من المثير للاهتمام دائمًا رؤية كيفية نجاح زواج الشركات. على الرغم من كل الوعود التي يقدمها الرؤساء المتحمسون بشأن أوجه التآزر والمدخرات والأسواق الجديدة، فإن العديد من هذه التحالفات محكوم عليها بالتعاسة.
بعد ثلاثة أشهر من اندماج شركة LondonMetric Property، وهي شركة ريت متخصصة في المستودعات، مع شركة LXi المنافسة، المالكة للمتنزهات الترفيهية ودور الرعاية، حصلنا على لمحة مبكرة عن كيفية تقدم هذا الاتحاد، وهو يبدو واعدًا حتى الآن.
تقوم معظم الشركات المدرجة بعملية استحواذ في مرحلة ما. إنها أسرع طريقة للنمو وينبغي أن تكون أقل تكلفة من بناء أصول جديدة من الصفر في سوق قد لا تكون على دراية بها. لكن اختيار الشريك الخطأ يمكن تدمير قيمته بسهولة، مع إهدار الوقت والطاقة في محاولة إنجاحه. أبردن، الكيان الذي تم إنشاؤه من خلال اندماج شركتي أبردين وستاندرد لايف في عام 2017، واجه مشاكل منذ البداية، بما في ذلك تدفقات الأموال الضخمة إلى الخارج.
ومع ذلك، يبدو أن شركة LondonMetric قد تجنبت أي بدايات صعبة. كانت البشائر جيدة – يتمتع الرئيس التنفيذي أندرو جونز بسجل قوي في عمليات الاندماج، ولدى الشركة استراتيجية واضحة تركز على القطاعات المدعومة بالتحولات الهيكلية مثل النمو في التسوق عبر الإنترنت والإقامة المحلية.
يتم التخلص من الأصول غير المناسبة مما يساعد أيضًا في الحفاظ على مستويات الديون منخفضة والأهم من ذلك أن نمو الأرباح والأرباح يمثل أولوية. الديون المرتفعة وعدم وجود دخل لها تاريخ في إفساد العلاقات القوية.
شراء: LondonMetric Property (LMP)
فترة الدمج بعد الاندماج مع LXi تعني أن الشركة الجديدة لديها الوقت لتخفيض ديونها وبيع الأصول غير المرغوب فيها. يكتب جوليان هوفمان.
أظهرت شركة LondonMetric Property وعدًا مبدئيًا حيث استوعبت الشركة عملية الاندماج البالغة 1.9 مليار جنيه إسترليني مع LXi، والتي لم تكتمل إلا قبل نهاية الفترة في أوائل مارس. لكن النتائج نفسها كان لها طابع مؤقت مع اكتساب الإدارة اتجاهاتها، وكانت إمكانية الاندماج واضحة جزئيا فقط مع ظهور صندوق الاستثمار العقاري الموسع الجديد.
وأظهرت النتائج حجم الاندماج والإمكانات التي تتدفق منه. على سبيل المثال، تضاعف إجمالي المحفظة إلى أكثر من 6 مليارات جنيه إسترليني، مدفوعًا بمبلغ 2.9 مليار جنيه إسترليني الذي جلبته LXi إلى الطاولة. وارتفع صافي الإيجارات المتعاقد عليها بنسبة 134 في المائة ليصل إلى 340 مليون جنيه إسترليني. وعلى جانب الالتزامات من دفتر الأستاذ، ارتفعت نسبة القرض إلى القيمة بشكل هامشي إلى 33.2 في المائة، في حين زادت تكلفة الدين بمقدار 50 نقطة أساس إلى 3.9 في المائة.
ومع ذلك، لا يزال هناك الكثير من الأمور التي يجب القيام بها قبل أن تأخذ الشركة شكلها النهائي. على سبيل المثال، اضطرت LMP إلى إعادة تمويل 625 مليون جنيه إسترليني من ديون LXi المضمونة بعد اكتمال عملية الدمج، وكان عليها أيضًا الموافقة على مستويات متزايدة من الإرتفاع في تسهيلاتها غير المضمونة لتجنب سداد القروض المكلفة.
وقال الرئيس التنفيذي أندرو جونز تاريخ المستثمرين أن بيع الأصول التي لا تشكل جزءًا من الإستراتيجية أصبح الآن أولوية: “اليوم، قمنا ببيع 37 مليون جنيه إسترليني من العقارات (مكتب اسكتلندا) التي لا تناسبنا وسنستخدم الأموال لسداد الديون – فالاحتفاظ بالديون مكلف حاليًا – أو لتمويل فرص جديدة. وتخضع حاليًا مبيعات أخرى بقيمة 107 ملايين جنيه إسترليني لإجراءات العناية القانونية الواجبة.
وفقًا لفليمنج، سيشمل هذا في النهاية الأصول الألمانية للمجموعة، والتي جاءت مع LXi وتتكون من موقع Heide Park الترفيهي. وفي الوقت الحالي، تشكل الأنشطة الترفيهية، بما في ذلك مواقع مثل قلعة وارويك، وثورب بارك، وألتون تاورز، 39 في المائة من إجمالي محفظة الدخل.
أما بالنسبة لبقية القطاع، فإن اتجاه أسعار الفائدة يظل الحدث الأكثر توقعًا هذا العام، ومن شأن انخفاض أسعار المقايضة لمدة خمس سنوات أن يوفر أكبر فائدة مادية لـ LMP. حصلت الشركة على 6.7 مليون جنيه إسترليني من تحوطات أسعار الفائدة خلال العام.
يعتقد الوسيط Peel Hunt أن تركيز LMP على الخدمات اللوجستية سيأخذ هذا القطاع إلى أكثر من 50 في المائة من إجمالي المحفظة حيث تركز الإدارة على الاستثمارات المواضيعية. على سعر / أرباح آجلة تبلغ 15 مرة توقعات Peel Hunt لعام 2025، مع خصم ضيق فقط على صافي قيمة الأصول المتوقعة، فإن LMP ليس عرضًا رخيصًا، ولكنها شركة نمو في سوق صناديق الاستثمار العقارية المحتضرة.
شراء: Hollywood Bowl (BOWL)
الجاذبية الدائمة للعبة البولينج ذات الـ 10 دبابيس لا تظهر أي علامة على التراجع، تكتب جنيفر جونسون.
أي شخص قام بإلقاء كرة من أي وقت مضى يعرف أن ذلك يأتي مع شعور فريد من الإذلال. لكن الخوف من الإحراج لم يمنع لاعبي البولينج في البلاد من الابتعاد عن مساراتهم المحلية، كما يبدو أنهم لم يتحملوا ضغوط المعيشة.
سجلت شركة Hollywood Bowl، التي تدير أكثر من 71 مركزاً للبولينج في المملكة المتحدة، رقماً قياسياً من الإيرادات في النصف الأول من عام 2024. كما ارتفعت أرباحها المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بنسبة 10 في المائة بسبب حملة كفاءة التكلفة المستمرة. تدعي الإدارة أن Hollywood Bowl معزولة بشكل جيد عن الضغوط التضخمية نظراً لأن 72 في المائة من مبيعاتها لا تخضع لتضخم تكلفة السلع.
وفي سوقها المحلية في المملكة المتحدة، زادت المبيعات على أساس المثل بنسبة 1.3 في المائة خلال النصف الأول، مع ارتفاع الإنفاق لكل لعبة بنسبة 3.2 في المائة إلى 11.21 جنيه إسترليني. وكانت الأمور أفضل في كندا، حيث تمتلك المجموعة 11 مركزاً، وكان معدل الدوران أعلى بنسبة 8 في المائة عن العام السابق. مع عقار بهذا الحجم، تعد عمليات التجديد المتكررة حقيقة من حقائق الحياة – وقد تم الانتهاء من ثلاثة مشاريع من هذا القبيل خلال الأشهر الستة حتى نهاية مارس. ونتيجة لذلك، انخفض صافي النقد بمقدار 11 مليون جنيه إسترليني إلى ما يزيد قليلاً عن 41 مليون جنيه إسترليني.
كما أدى توزيع الأرباح البالغة 19 مليون جنيه استرليني والاستثمار الإضافي في المواقع الجديدة إلى تآكل الاحتياطيات النقدية للمجموعة. للمضي قدمًا، قال محللو Peel Hunt إنهم “يتوقعون أن تعطي الشركة الأولوية للاستثمار على إعادة شراء الأسهم” – وهذا بالتأكيد يتماشى مع طموحات الإدارة. ووفقا للرئيس التنفيذي ستيفن بيرنز، تأمل المجموعة في تنمية إمبراطوريتها إلى أكثر من 130 مركزا في السنوات العشر المقبلة.
وقالت روبرتا تشاشيا، محللة إنفيستيك، إن الشركة تسير على الطريق الصحيح لتحقيق أهدافها لعام 2025 بأكمله المتمثلة في 80 موقعًا في المملكة المتحدة و14 في كندا. وأضافت: “بالإضافة إلى ذلك، فإن الأسعار الثابتة التي تم الحفاظ عليها خلال السنوات الماضية تشير إلى احتمال زيادتها في المستقبل”.
يضع إجماع وسيط FactSet مضاعف السعر / الأرباح للعام بأكمله لشركة Hollywood Bowl عند مستوى 15 متساهل، وهو ما نعتقد أنه يشكل قيمة جيدة لأسهم الترفيه المدرة للنقد.
تجدر الإشارة أيضًا إلى أن قيمة المؤسسة بالنسبة لمضاعف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك تحوم حول 7.8 مرة – مقارنة بمتوسط ما قبل الوباء البالغ 8.3.
ويبقى أن نرى ما إذا كان الناس ما زالوا متحمسين للعب في الشوط الثاني، عندما تقام بطولة أوروبا والألعاب الأولمبية. وفي كل الأحوال فإن مسار النمو الأطول أمداً يبدو واضحاً.
بيع: واحد وتسعون (N91)
لا يستطيع مدير الصندوق الجنوب أفريقي الحصول على استراحة بينما يتوجه المستثمرون إلى الأبواب، يكتب جوليان هوفمان.
يبدو أن التوقعات الأكثر إيجابية القادمة من قطاع إدارة الصناديق في الأشهر الأخيرة قد تجاوزت الحادي والتسعين، حيث أعلنت الشركة عن عام عقابي آخر من صافي تدفقات الأموال إلى الخارج. النقطة المضيئة الوحيدة للشركة، التي بدأت حياتها في كيب تاون في عام 1991، كانت أن التدفقات السلبية البالغة 9.4 مليار جنيه استرليني عادت على الأقل إلى أرقام فردية، ولو فقط. وكان الاستنزاف الناتج عن الأرباح يعني أن المساهمين اضطروا إلى تحمل خفض أرباح الأسهم.
وحتى مع الارتفاع الواسع في أسعار الأصول خلال العام، فإن الأموال الخاضعة للإدارة لا تزال تنخفض بنسبة 3 في المائة لتصل إلى 126 مليار جنيه استرليني، مع عدم إثبات الاستراتيجيات العالمية شعبيتها لدى المستثمرين. في مثل هذا الوقت من العام الماضي، كانت صناديق ألفا غير عصرية. وفي حين أن هذا قد يعكس النزعة القومية المتزايدة في الأسواق، فإن التدفق من الأسهم إلى صناديق الدخل الثابت تسارع أيضًا مع اتساع العوائد على السندات. وكان المستثمرون المؤسسيون مسؤولون عن الجزء الأكبر من التدفقات الخارجة.
وفيما يتعلق بالرسوم المكتسبة، فإن الانخفاض في مستويات الأصول يعني أن رسوم الإدارة انخفضت بنسبة 8 في المائة لتصل إلى 558 مليون جنيه إسترليني. ومن المفارقات أن الأداء الاستثماري المحسن للشركة أدى إلى زيادة بنسبة 58 في المائة في رسوم الأداء، والتي بلغت 30.6 مليون جنيه استرليني بحلول نهاية العام. رداً على ذلك، ومع اعترافها بهذه المشكلات، لا يمكن للإدارة أن تشير إلى ما يزيد قليلاً عن ما تعتبره “فرصة مقنعة طويلة الأجل” للشركة.
إذا كانت هناك فرص، فمن الصعب حاليا اكتشافها، حيث لا تتجاوز قيمة تسعين واحد متوسط المجموعة النظيرة، استنادا إلى توقعات بيل هانت لنسبة السعر إلى الأرباح البالغة 11.2 لعام 2025. ومن وجهة نظرنا، هناك أسعار أفضل وجودة أفضل. مديري الأصول المتاحة للمستثمرين.
ليس المقصود من المعلومات الواردة في هذا القسم أن يعتمد عليها أي قارئ لاتخاذ قرارات الاستثمار. وينبغي الحصول على مشورة استثمارية مستقلة. لا تتحمل شركة Financial Times Limited المسؤولية عن أي خسارة تتكبدها نتيجة لأي من هذه القرارات.
