افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
عادة ما يعجب المستثمرون عندما تقوم التكتلات بتقسيم نفسها. تعمل عمليات الانفصال على إلغاء الخصم الذي يعزوه السوق إلى مجموعة من الأصول المتباينة. يمكن أن تصبح القطع الناتجة في نهاية المطاف مرشحة للاستحواذ إذا تم دمج صناعتها.
ومع ذلك، فقد واجه انفصال فيفندي معارضة. وتخطط مجموعة وسائل الإعلام الفرنسية لتقسيم نفسها إلى أربعة كيانات مدرجة – مشغل التلفزيون المدفوع Canal+، ووكالة الإعلانات Havas، والناشر Hachette، وVivendi Rump (مجموعة من الحصص في شركات الإعلام) – حيث ينتهي الأمر بأكبر مساهم Groupe Bolloré بحوالي 30 في المائة. المائة من جميع القطع الأربع. وقد حث الناشط الفرنسي CIAM المساهمين على التصويت ضد الصفقة في 9 ديسمبر، وأطلق عدة دعاوى لوقف العملية.
في هذه الأثناء، فقد ارتفاع سعر سهم Vivendi زخمه مع انخفاض التقديرات لأجزاءه الأساسية ومع تلاشي الآمال في أن يؤدي الانقسام إلى خلق قيمة.
إن الطريقة التي نظمت بها Vivendi عملية الانفصال الخاصة بها تقلل من الاتجاه الصعودي المحتمل للمستثمرين. سيتم إدراج أسهم هافاس في أمستردام، حيث توفر القواعد المحلية الحماية ضد عمليات الاستحواذ العدائية. تم تعيين Canal+ في لندن حيث، باعتبارها شركة أجنبية، معفاة من قانون الاستحواذ في المملكة المتحدة. وهذا يترك الباب مفتوحا أمام المساهم الرئيسي Groupe Bolloré – بقيادة الممول الفرنسي الشهير فنسنت بولوريه – لزيادة حصته دون تقديم عرض استحواذ إلزامي.
ومع ذلك، لا ينبغي للمستثمرين بالضرورة أن يفضلوا الوضع الراهن. ويمكن القول إن فيفيندي ذاتها تعاني بالفعل من النقص في الإدارة، نظراً لنفوذ بولوريه. ومن غير الواضح تمامًا أنه في حالة رفض خطة فك الاندماج الحالية، فإن المجموعة سوف تتوصل إلى بديل أكثر ملاءمة للأقليات.
من المحتمل أن يتلخص النقاش في التقييم – وعلى وجه التحديد ما إذا كانت ميزة إزالة خصم تكتل فيفندي تفوق العيوب المحتملة. وكقاعدة عامة، على سبيل المثال، تعاني الشركات الصغيرة من خصم “السيولة” بنسبة 10 إلى 15 في المائة.
ويتوقف الكثير على قيمة Canal+، التي تمثل حوالي ثلث إيرادات Vivendi. لسوء الحظ، فإن تقدير قيمة المذيع ليس بالمهمة السهلة في ظل ضعف التوجيه ونقص الأقران.
وضعه على عائد متحفظ من التدفق النقدي الحر بنسبة 8 في المائة – كما يفعل بنك يو بي إس – يؤدي إلى تقييم أقل من ثلاثة مليارات يورو لمجموع إجمالي لقيمة أسهم الأجزاء يبلغ 9.6 مليار يورو. وهذا أفضل من القيمة السوقية الحالية لشركة فيفندي البالغة 8.8 مليار يورو، لكنه ليس مثيراً إلى حد كبير.
ولكن إذا انضممت إلى قناة Canal+، التي تعتمد على الزيادة في الإنفاق على الترفيه ومكانتها في الأسواق سريعة النمو، فإن الانقسام يبدو أكثر إلحاحاً. على أساس مضاعف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك يبلغ 5.8 أضعاف، بما يتماشى مع شركات الاتصالات الأوروبية ومحطة البث البريطانية آي تي في، فإن قيمة قناة كانال بلس تبلغ نحو خمسة مليارات يورو. هذه القيمة الإضافية البالغة ملياري يورو ينبغي أن تغري المستثمرين بالامتثال.
