افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
هل تريد رؤية شيء غريب؟
يمين؟! يبدو الأمر وكأنه مذكرة هبوطية من بنك منتفخ في Nvidia، فندق صناديق التحوط الأكثر ازدحامًا في العالم.
هذا النوع من الأشياء لا يحدث. من بين 64 دار أبحاث تنشر أخبارها عن أسهم Nvidia، صنفت 58 منها السهم على أنه “شراء”. لقد مرت تسعة أشهر منذ أن نشر متجر آخر غير Morningstar مذكرة بيع.
ويجب أن نكون واضحين أن محللي الأسهم في بنك باركليز ما زالوا متحمسين بشأن Nvidia، حيث كرروا الأسبوع الماضي السعر المستهدف البالغ 650 دولارًا للسهم الواحد. لقطة الشاشة أعلاه هي ائتمان بحث. إنها من سانديب جوبتا، وهو خبير في TMT لمدة 14 عامًا في جانب الدخل الثابت بالبنك.
أطروحة غوبتا الرئيسية واضحة ومباشرة. إن المنافسة على أجهزة الذكاء الاصطناعي التوليدية بدأت تلحق بالركب، ولا تحتاج عمليات نشر المستخدم النهائي إلى الكثير من الطاقة بمجرد إنشاء قاعدة البيانات، وهناك تغييرات متوقعة قريبًا، وربما لن تدوم حصة Nvidia السوقية المقدرة بنسبة 98 في المائة من وحدات معالجة الرسومات في مراكز البيانات:
سوف يعود الطلب على شرائح الذكاء الاصطناعي في النهاية إلى طبيعته بمجرد اكتمال بناء التدريب الأولي. ستتطلب مرحلة الاستدلال في الذكاء الاصطناعي قوة حاسوبية أقل من مرحلة التدريب. يمكن أن تكون أجهزة الكمبيوتر والهواتف عالية الطاقة قادرة بما يكفي على تشغيل الاستدلالات محليًا، مما يقلل الحاجة إلى زراعة مصانع GPU. (..) نعتقد أن تكلفة بناء نماذج لغة كبيرة (LLMs) وفرص تحقيق الدخل المحدودة يمكن أن تجبر في النهاية عملاء Nvidia الأصغر حجمًا (ولكنهم لا يزالون ذوي أهمية) من سوق الذكاء الاصطناعي، مما يساعد على تخفيف قيود العرض GPU.
من المتوقع أن يتباطأ نمو إيرادات شركات التكنولوجيا الكبرى هذا العام، في حين تعمل شركات مثل Meta وAmazon على رقائقها الخاصة. وهذا أمر سيئ لأن خمسة عملاء فقط قدموا 46% من إيرادات Nvidia في الربع الأخير، حيث تمثل Microsoft وMeta وحدهما 28% من الإجمالي.
يقول باركليز إن Nvidia “حساسة للغاية للتقلبات في النمو الإجمالي وقرارات الشراء لكبار العملاء نظرًا لتركيز مبيعات NVDA”. “هذا مهم بشكل خاص نظرًا للمنافسة المذكورة أعلاه في سوق الرقائق واحتمال خسارة NVDA لحصتها في الإيرادات إذا قام عملاؤها في مجال التكنولوجيا بتطوير قدرة تصنيع شرائح مكتفية ذاتيًا.”
يتعلق القسم الأكثر حداثة في بحث جوبتا بتمويل شركة إنفيديا للشركات الناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي.
قامت ذراع رأس المال الاستثماري لشركة Nvidia بـ 33 استثمارًا بين يناير وأكتوبر 2023، 11 منها في الربع المالي الثالث الأخير، وفقًا لبيانات Crunchbase. وهذا ارتفاع كبير في النشاط. بين عامي 2005 و2023، أبرمت أربع صفقات رأس مال استثماري على الأكثر في أي ربع سنة، كما يقول باركليز:
على الرغم من أن المبلغ الإجمالي للتمويل والهيكل المحدد للصفقات (النقد أو الأسهم أو التكنولوجيا أو الخدمات) غير معروفين، فقد أصبحت Nvidia مرتبطة بمجموعة من الشركات التي نتوقع أنها تستخدم تقنية Nvidia. CoreWeave، وهي شركة ناشئة للحوسبة السحابية مدعومة من Nvidia، لا تستخدم شرائح Nvidia فحسب، بل حصلت على تمويل بقيمة 2.3 مليار دولار باستخدام وحدات معالجة الرسوميات Nvidia H100 كضمان. سيتم استخدام هذا التمويل لشراء شرائح أكثر تقدمًا، على الأرجح من شركة Nvidia. من المقدر أن CoreWeave كان سابع أكبر عميل لـ Nvidia لوحدات معالجة الرسومات H100 في عام 2023، حيث اشترى 40 ألفًا من المعالجات مقابل 4.5٪ من إجمالي الإيرادات (تُباع وحدة معالجة الرسومات H100 مقابل 30 ألف دولار). تعادل Meta وMicrosoft في المركز الأول بـ 150 ألفًا لكل منهما.
الفكرة الأساسية هي أن الحصة المتزايدة من إيرادات NVDA خلال الربعين الماضيين يمكن أن تُعزى إلى الشركات الناشئة التي مولتها NVDA بنفسها. تعمل هذه الشركات في مجال الروبوتات، والتعلم الآلي، والبرمجيات كخدمة، والحوسبة السحابية، وجميع القطاعات التي تعتمد على رقائق الذكاء الاصطناعي. يمثل هذا الطلب الممول ذاتيًا خطرًا لأنه يعتمد على الإنفاق الاستثماري الخاص بـ NVDA ومن المحتمل أن يسيء تفسير الطلب المستقل على شرائح NVDA لأن NVDA يقوم أساسًا بتمويل عملائه.
وأظهر التهديد الآخر مخاوف بشأن التدقيق التنظيمي لأعمالها الصينية. باختصار، قد تكون السلطات قلقة أكثر من المستثمرين بشأن طرق الاستيراد المحتملة في السوق الرمادية (نموت سنغافورة إلى 14.9 في المائة من إيرادات مجموعة إنفيديا بعد أن كانت 9 في المائة قبل عام) وحول قيام المشترين الصينيين بإعادة استخدام بطاقات ألعاب إنفيديا في مشاريع الذكاء الاصطناعي الخاصة بهم.
وأكرر، كل ما سبق هو ائتمان البحث، والذي نادرًا ما يحظى باهتمام كبير عندما يتعلق الأمر بمصدر واحد من الدرجة الاستثمارية. وبقدر ما نستطيع أن نرى، لم تلتقط أي وسائل إعلام مذكرة باركليز منذ نشرها في وقت متأخر من يوم الجمعة.
يعترف غوبتا بأن الميزانية العمومية لشركة Nvidia مقاومة للرصاص وفي أعقاب فشلها في شراء Arm في عام 2022، فإن مخاطر الإصدار منخفضة. قلقه هو فقط أن نفيديا باهظة الثمن. يتم تداول سنداتها بشكل أكثر صرامة مع عائد سندات الخزانة المعادل مقارنة بشركتي مايكروسوفت وأبل الحاصلتين على تصنيف AAA، اللتين تعتبر آفاقهما على المدى الطويل أكثر وضوحا.
في هذه الأثناء، في عالم الأسهم الأكثر صخبًا، هناك تغطية شاملة اليوم لمذكرة Goldman Sachs التي رفعت السعر المستهدف لسهم Nvidia على Nvidia إلى 800 دولار. يجادل جولدمان بأن النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي ستستمر في التدفق إلى موردي الصناعة “المعياريين الذهبيين”، وأن الأجهزة المصممة للتصدير يمكن أن تتحايل على العقوبات المفروضة على الصين.
في وقت البكسل، وصلت أسهم Nvidia إلى مستوى قياسي، حيث ارتفعت بنسبة 3 في المائة لتصل إلى 681 دولارًا، وهو ما يعادل حوالي 35 ضعف إجماع ربحية السهم لمدة 12 شهرًا. لأن تقييمات “الشراء” لجانب البيع البالغ عددها 58 لا يمكن أن تكون جميعها خاطئة.
قراءة متعمقة:
– يوجد فندق جديد لصناديق التحوط (FTAV)
– ابحث عن شخص يحبك مثل صناديق التحوط التي تحب Nvidia (FTAV)
– هذا جوز. متى الحادث؟ (فتاف)
