افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
بدأ اثنان من أكبر مديري الصناديق في المملكة المتحدة في استخدام سندات الشركات لدعم تداولات السندات الحكومية الخاصة بهم، بهدف تعزيز محافظهم الاستثمارية في مواجهة التحركات الحادة التي هزت سوق السندات الحكومية البريطانية في سبتمبر 2022.
في الشهر الماضي، بدأ “سيتي جروب” قبول ائتمان الشركات من “بلاك روك” و”شرودرز” كضمان للتداولات في سوق إعادة الشراء – أو إعادة الشراء – لبناء دفاعاتها ضد الصدمات المستقبلية.
يستخدم المستثمرون السوق على نطاق واسع كوسيلة خفيفة للسيولة لتعزيز التعرض للسندات، بما يتوافق مع الالتزامات طويلة الأجل لمخططاتهم.
وتأتي هذه الخطوة لتوسيع أنواع الضمانات التي يمكن لصناديق الاستثمار القائمة على المسؤولية (LDI) استخدامها لدعم تداولاتها، في الوقت الذي يستكشف فيه السوق طرقًا لمنع تكرار الانهيار الوشيك لسوق التقاعد في المملكة المتحدة في سبتمبر 2022.
وقال فيل سميث، رئيس أبحاث أوروبا والشرق الأوسط وأفريقيا LDI في بلاك روك: “يتعلق الأمر بتوسيع مجموعة الأصول التي يمكن استخدامها كضمانات، وزيادة تلك المرونة ومحاولة تجنب الخسائر الناجمة عن الاضطرار إلى بيع الأصول في الأوقات التي يحتمل أن تتعرض فيها الأسواق للضغوط”. فروق الأسعار مرتفعة وتكاليف المعاملات مرتفعة.”
يتطلع مستثمرو نظام المعاشات التقاعدية إلى تحصين محافظهم الاستثمارية بعد أن تعرضوا لضغوط شديدة في أزمة سوق السندات الحكومية في عام 2022، عندما تراجعت أسعار ديون حكومة المملكة المتحدة بسرعة غير مسبوقة. كافح الكثيرون لتلبية نداءات الهامش على عقود LDI، والتي تُستخدم لدعم مراكز التمويل وتكون حساسة للتحركات في عوائد السندات الحكومية.
وقال مديرو الاستثمار إن الأزمة تفاقمت بسبب البيع القسري للأصول في سوق هابطة، ويرجع ذلك جزئيا إلى أن البنوك التي تقدم اتفاقيات إعادة الشراء تقبل فقط النقد أو السندات كضمان. وكان الضرر حادا بشكل خاص في الصناديق المجمعة لمشاريع تنمية القروض، والتي تدار في الأساس لصناديق معاشات تقاعدية أصغر حجما.
كانت شركتا بلاك روك وشرودرز تضغطان لاستخدام أسواق الريبو، حيث يمكن للمستثمرين استبدال سنداتهم مقابل النقود، والتي يمكن استخدامها لتمويل المزيد من مشتريات السندات الحكومية. يمكن لصناديق التقاعد استخدام هذا للحصول على السندات للتحوط ضد التحركات في قيمة التزاماتها.
وقالت شركتا بلاك روك وشرودرز إنهما ستستخدمان الائتمان كضمان لعمليات إعادة الشراء المذهبة في حسابات مُدارة بشكل منفصل لصناديق LDI.
وقال إيان كوبر، رئيس مبيعات أسعار الفائدة البريطانية في سيتي بنك: “هناك اهتمام كبير بهذا المنتج”. “منذ عام 2008، أصبحت الضمانات أكثر أهمية ومع قيام البنوك المركزية بتخفيض السيولة”.
يأتي البحث عن المزيد من الأصول لتلبية متطلبات الهامش بعد أن حددت التوجيهات التنظيمية المحدثة لخطط التقاعد ذات المنافع المحددة باستخدام LDI حدًا أدنى من “ضغط السوق” لتحمل ارتفاع بنسبة 2.5 نقطة مئوية في عائدات السندات الحكومية. هذا بالإضافة إلى وجود حاجز لتحمل التقلبات اليومية العادية في السوق.
ومع ذلك، يقول المحللون إن هناك مقايضات لاستخدام سندات الشركات كضمان.
من المرجح أن تطلب البنوك التي تجري هذه الصفقات من المستثمرين نشر قيمة أكبر لسندات الشركات كضمان في معاملات سنداتها المالية مما لو كانوا ينشرون سنداتهم، مما يعكس المخاطر الأعلى التي يتحملونها.
وقال بيت دروينكيويتز، كبير مسؤولي الاستثمار للأصول العالمية في شركة ريدنجتون الاستشارية: “لن يكون الأمر أكثر كفاءة، لكنه سيكون أكثر أمانا (بالنسبة لأنظمة التقاعد).”
يمكن لصناديق LDI اقتراض النقود بسعر فائدة أقل باستخدام اتفاقيات إعادة الشراء المذهبة مقارنة بإعادة شراء سندات الشركات. هذا يعني أن صفقات إعادة الشراء الحكومية المصاحبة لديون الشركات يمكن أن تكون “أرخص كثيرا” ويمكن أن تقلل تكلفة السيولة الإضافية التي يريدها المنظم “بنحو 70 في المائة”، كما قال توم ويليامز، رئيس حلول التداول في شرودرز.
مع ذلك، يحذر المستشارون من أن ذلك يمكن أن يؤدي إلى تركز الأعمال بين أكبر مديري القروض منخفضة الدخل، حيث يتفاوض كل منهم على الضمانات المؤهلة.
قال نيكيش باتيل، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة فان لانشوت كيمبين لإدارة الاستثمارات، إن القواعد المفصلة تجعل العقود “صعبة للغاية، من مزود إلى آخر”.
وحذر الأمناء أيضًا من أن تحركات الصناعة لجعل النظام المالي أكثر مرونة قد تؤدي إلى عواقب غير مقصودة.
ويقارن المستشارون هذا النوع من الائتمان المستخدم لدعم بعض مقايضات أسعار الفائدة التي انفجرت في الأزمة المالية عام 2008. لقد اكتسبت لقب الضمانات “القذرة”، حيث أصبح إغلاق عمليات المقايضة التي تدعمها باهظ التكلفة للغاية. وفي وقت لاحق، قامت الهيئات التنظيمية العالمية بتشديد المعايير المتعلقة بالهامش والضمانات.
قال سيميون ويليس، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة XPS Pensions الاستشارية: “من حيث المفهوم، فإن اتفاقيات إعادة الشراء المدعومة بالائتمان هي في الواقع نفس الشيء تماما مثل وجود مقايضة مدعومة بالائتمان”. “إن التمتع بالمرونة وتوافر الخيارات أمر جيد بشكل عام – طالما أنه من خلال وجود تلك الخيارات فإنك تصدر حكمًا جيدًا. إن إعادة تقديم الائتمان إلى هذا المزيج ينطوي على خطر فتح بعض المشكلات التي تمت معالجتها سابقًا.
وقالت شركة بلاك روك إنها لن تقوم إلا بنشر سندات الشركات ذات التصنيف الائتماني A- ناقص أو أفضل كضمان، في حين قال شرودرز إن تلك السندات ذات التصنيف الاستثماري فقط ستكون مؤهلة. ورفضت هيئة تنظيم المعاشات التعليق.
وقال مارك كلوز، الوصي المهني المعتمد لدى شركة دالريادا، وهي شركة وصاية: “لا يوجد طرف مقابل يريد أن يكون على الجانب الخطأ من هذه الصفقات، ولا يزال عام 2008 في أذهان الكثيرين”.
لكنه أضاف: “ما يقلقني، بمرور الوقت، قد يكون زحف المعايير أو الجودة، مع نشر ائتمان أقل جاذبية”.
