افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
تتجه الشركات التي لديها جبل من الديون المستحقة في السنوات الثلاث المقبلة إلى صناعة الائتمان الخاصة المزدهرة بقيمة 1.5 تريليون دولار لتجنب حالات التخلف عن السداد والإفلاس الفوضوي، والحصول على قروض عالية التكلفة قد تفشل في الحصول عليها من المستثمرين التقليديين في أسواق الديون الأمريكية. .
قال أشخاص مطلعون على الأمر إن شركة تشغيل المستشفيات البيطرية المملوكة لشركة KKR PetVet هي أحدث شركة كبيرة تجري مناقشات مع صناديق الائتمان الخاصة حيث تتطلع إلى إعادة تمويل أكثر من 3 مليارات دولار من القروض.
ومن شأن إعادة التمويل للشركة المثقلة بالديون أن تساعد في تمديد ديون الشركة، التي تبدأ في السداد في عام 2025. ولا يزال بوسع شركة KKR، عملاق الأسهم الخاصة، أن تحاول إعادة تمويل الدين من خلال سوق القروض المشتركة ذات الرفع المالي، خاصة إذا تحسنت الظروف في أسواق التمويل. وحذر الأشخاص المشاركون في المناقشات. ورفضت كيه كيه آر التعليق.
لقد أصبح ما يسمى بالمقرضين المباشرين من صناعة الائتمان الخاصة قوة في وول ستريت، مما يسمح للشركات بتجاوز البنوك التقليدية عندما تسعى للحصول على قروض بمليارات الدولارات. صناديق الائتمان الخاصة في خضم موجة من جمع الأموال وتقوم الآن بإقراض الشركات للمساعدة في تمويل عمليات الاستحواذ الضخمة والعمليات اليومية.
يأتي قرار PetVet ببدء المناقشات مع المقرضين المباشرين بشأن قروضها في أعقاب سلسلة من عمليات إعادة التمويل الكبيرة الأخرى. الشركات بما في ذلك شركة التكنولوجيا Hyland Software، ومجموعة التكنولوجيا المالية Finastra، وصانع الأحذية Cole Haan، والشركة المصنعة Tecomet، سددت التزاماتها بقروض جديدة من صناعة الديون الخاصة. لقد جمعوا أكثر من 10 مليارات دولار من المقرضين من القطاع الخاص لهذه الأنواع من المعاملات في الأشهر الأخيرة، حسبما تظهر حسابات صحيفة فايننشال تايمز.
“إن الإقراض المباشر لديه القدرة على هيكلة وتسعير مستويات مختلفة من المخاطر. . . وقال كريج باكر، الرئيس المشارك لشركة بلو أول كابيتال: “إن الأسواق العامة لا تفعل ذلك في كثير من الأحيان”. “إنه أمر إيجابي للغاية بالنسبة للأسهم الخاصة، التي لولا ذلك قد تواجه خيارات محدودة أو مؤلمة”.
وكان التحول إلى الائتمان الخاص مدفوعا بالكسور في سوق القروض المشتركة، حيث تقوم البنوك بترتيب التمويل للشركات قبل بيع تلك القروض إلى مستثمرين آخرين. مع ما يسمى بالتزامات القروض المضمونة – سوق بقيمة تريليون دولار تعد أكبر مشتري للقروض ذات الرفع المالي – على الهامش إلى حد كبير، تضطر الشركات الأمريكية وصناعة الأسهم الخاصة إلى البحث عن بدائل.
وأثار ارتفاع أسعار الفائدة والخلفية الاقتصادية الضعيفة شبح أن الشركات قد تواجه صعوبات في تجديد الديون التي تلوح في الأفق. وهي تواجه آجال استحقاق تزيد على 350 مليار دولار في سوق القروض ذات الرفع المالي على مدى السنوات الثلاث المقبلة، وفقا لبيانات من شركة PitchBook LCD.
وقد انفتحت هوة بين المقترضين الذين يمكنهم الاستفادة من الأسواق المشتركة وأولئك الذين توجهوا إلى مقرضي الائتمان من القطاع الخاص لإعادة تمويل التزاماتهم بأسعار فائدة متغيرة. كان العامل الحاسم في المقام الأول هو مقدار الديون التي تتحملها الشركة بالفعل فيما يتعلق بربحيتها.
بدأت الشركات التي يُنظر إليها على أنها شديدة الاستعداد – مثل PetVet التابعة لشركة KKR – محادثات مع المقرضين من القطاع الخاص بشأن آجال استحقاق عام 2025. تحمل شركة PetVet تصنيفات ديون عالية المخاطر، حيث توقعت وكالة S&P Global العام الماضي أن تزيد الرافعة المالية لديها عن تسعة إلى عشرة أضعاف أرباحها في عام 2023، وهو مستوى مرتفع.
ومما يزيد الأمور تعقيدا بالنسبة للشركة أن لديها ما يقرب من 440 مليون دولار من ديون الدرجة الثانية، وهي قروض من شأنها أن تحتل مرتبة أقل من التزاماتها العليا في حالة الإفلاس. وفي حين أبدى المستثمرون شهية للحصول على قروض ممتازة ذات تصنيف أعلى، لم يكن سوى عدد قليل منهم على استعداد لتسعير الديون الصغيرة الأكثر خطورة.
وتدخلت صناديق الائتمان الخاصة مثل Blue Owl، وHPS، وAres، وBlackstone، وSixth Street لسد الفجوة بالنسبة للمقترضين. وفي المقابل، تم دفع أجورهم بسخاء.
غالبًا ما تكون أسعار الفائدة على القروض أعلى بنسبة 5 إلى 7 نقاط مئوية من أسعار الفائدة القياسية، أو ما يقرب من 10.5 في المائة إلى 12.5 في المائة، وفقًا للمقرضين. يُقارن ذلك بعائد يبلغ نحو 9.15 في المائة على متوسط سندات الشركات الأمريكية ذات التصنيف B، حسبما تظهر بيانات مؤشر سندات ICE.
وقال ريتشارد زغيب، الرئيس العالمي لأسواق رأس المال الديون في سيتي جروب: “ينظر الكثير من الرعاة إلى الائتمان الخاص باعتباره جسرًا صغيرًا – (قائلًا) “اسمحوا لي أن أضع صفقة الائتمان الخاصة هذه موضع التنفيذ وأحصل على رافعة مالية أعلى قليلاً، (قائلًا)” ولكن) اليقين قائم لفترة من الوقت، وبعد ذلك ربما في غضون عام أو عامين سأعيد تمويله في سوق القروض المشتركة على نطاق واسع.
يمكن أن تكون الأسعار أعلى عندما يوافق المقرضون على السماح للشركة بتغطية مدفوعات الفائدة بمزيد من الديون. إنه اقتراح محفوف بالمخاطر يسمح للشركة بالحفاظ على النقد في حين أن أسعار الفائدة مرتفعة، ولكن يمكن أن يأتي بنتائج عكسية إذا تضخمت أعباء الديون.
أدى ذلك إلى قيام المنظمين والمستثمرين في السوق العامة بإثارة تساؤلات حول المخاطر المتراكمة في الصناعة في حالة نضال عدد كبير من المقترضين لتغطية تكاليف الفائدة والتخلف عن السداد في نهاية المطاف.
لكنها توفر – على الأقل في الوقت الحالي – وسيلة لمجموعات الأسهم الخاصة للحفاظ على الشركات التي استثمرت فيها منذ سنوات.
في الوقت الحالي، تعترف البنوك والمسؤولون التنفيذيون في مجال الأسهم الخاصة بأن صناديق الائتمان الخاصة وصناديق التحوط ستكون المستثمرين القلائل المستعدين لدعم الصفقات الأكثر خطورة بعد انهيار شهية التزامات القروض المضمونة للحصول على قروض جديدة محفوفة بالمخاطر.
وفي الوقت نفسه، بدأت التزامات القروض المضمونة تصل إلى ما يعادل تاريخ انتهاء صلاحية السوبر ماركت. نحو 40 في المائة من المركبات بحلول نهاية عام 2023 ستخرج مما يسمى بفترة إعادة الاستثمار – وهو التاريخ الذي كان يحد من قدرتها على الاستثمار في ديون جديدة.
قال ميلوود هوبز جونيور، العضو المنتدب في شركة أوكتري: “مع بدء التراجع، من الصعب التعرف على مقدار القدرة الموجودة بالفعل على الجانب العام من الأسواق”. “ما يريده الرعاة والمشترون في الأسواق الحالية هو اليقين بالتنفيذ.”
شارك في التغطية سوجيت إنداب في نيويورك
