تهاجم صناديق التحوط قطاع الائتمان الاستثماري في المملكة المتحدة الذي تبلغ قيمته 200 مليار جنيه استرليني، حيث يتجنبه المستثمرون ويتعرض للمنافسة من منافسين أرخص.
صناديق الاستثمار، وهي حجر الزاوية في أسواق الأسهم في المملكة المتحدة والتي تمتد جذورها إلى أكثر من قرن من الزمان، شهدت فجوة مفتوحة بين أسعار أسهمها وقيمة الأصول التي تمتلكها بينما تكافح أسوأ عام لجمع رأس المال منذ عقد من الزمن.
الخصم، الذي يبلغ متوسط الصناعة 9 في المائة إلى صافي قيمة الأصول، وضع بعض صناديق الاستثمار على حافة التصفية أو استهدافها من قبل صناديق التحوط بما في ذلك شركة إليوت مانجمنت التابعة لبول سينجر وسابا كابيتال التابعة لبواز وينشتاين.
لقد أثرت مشاكلهم على سوق الأسهم البريطانية الأوسع. يقترب مؤشر FTSE 100 من سجله المسجل في فبراير 2023، على عكس المؤشرات الأمريكية والأوروبية التي سجلت سلسلة من أعلى مستوياتها على الإطلاق هذا العام.
وقال جيمس دي بنسن، مدير المحفظة لدى فريق الأصول المتعددة التابع لشركة يانوس هندرسون إنفستورز: “كانت صناديق الاستثمار تمثل قصة نجاح بريطانية فريدة وجزءاً حيوياً من السوق”. “لقد ذهب هذا تماما.”
في السنوات الأخيرة، أصبحت الصناديق الاستئمانية، التي تعمل كصناديق استثمار مغلقة، أقل شعبية حيث أدت أسعار الفائدة المرتفعة إلى جذب المستثمرين إلى السندات الحكومية. وقد أدى ذلك إلى ارتفاع معدل الخصم إلى 17 في المائة، وهو أعلى مستوى له منذ الأزمة المالية.
كما أن انتشار الأدوات البديلة التي تسمح بسهولة الوصول إلى مجموعة من الأصول العالمية – مثل الصناديق المتداولة في البورصة – أضر بالقطاع أيضا.
تشكل صناديق الاستثمار 27 في المائة من الشركات المدرجة في مؤشر FTSE 350. وهي تشمل صندوق استثمار الرهن العقاري الاسكتلندي الرائد التابع لشركة Baillie Gifford، وصندوق Pershing Square Holdings التابع لبيل أكمان بقيمة 7.4 مليار جنيه إسترليني، وصندوق RIT Capital Partners بقيمة 2.5 مليار جنيه إسترليني.
ويعود تاريخها إلى العصر الفيكتوري، عندما تم إنشاؤها لتوسيع وصول المستثمرين الأفراد إلى الاستثمارات في جميع أنحاء الإمبراطورية البريطانية. أنها توفر عددا محددا من الأسهم، والتي يمكن للمستثمرين التداول فيما بينهم دون التأثير على مجموعة مديري النقد المتاحة لهم.
وهذا يسهل عليهم الاستثمار في الأصول التي يصعب بيعها على عجل، مثل العقارات أو الأسهم الخاصة. وهذا على النقيض من الصناديق المفتوحة، التي تقوم باستمرار بإصدار واسترداد أسهم أو وحدات جديدة استجابة للطلب.
قال أحد المديرين التنفيذيين لصناديق التحوط: “في يوم من الأيام، لم يكن بإمكانك شراء أسهم في تكنولوجيا الأسواق الناشئة، لذلك اشتريت صندوق استثمار. “يوجد اليوم العديد من صناديق الاستثمار المتداولة التي تتبع تكنولوجيا الأسواق الناشئة، ولدى المستثمرين الكثير من الخيارات؛ ما كان في السابق منتجًا فريدًا للغاية لم يعد فريدًا بعد الآن.
وقد جذبت مشاكلهم، التي تمثل عائقًا إضافيًا لسوق الأوراق المالية في لندن ذات الأداء الضعيف بالفعل، انتباه النشطاء الذين يضغطون على الصناديق لإعادة رأس المال إلى المستثمرين.
كشفت شركة إليوت الشهر الماضي عن حصة 5 في المائة في صندوق استثمار الرهن العقاري الاسكتلندي، بعد أسبوع من إعلان صندوق FTSE 100 عن إعادة شراء أسهم بقيمة مليار جنيه استرليني لمحاولة دعم سعر سهمها المتعثر. وكانت شركة الاستثمار الأمريكية مساهمًا لعدة أشهر قبل الكشف.
قامت شركة سابا ببناء حصة تبلغ حوالي 1.3 مليار دولار في المشتقات والأسهم في صناديق ائتمانية في المملكة المتحدة، وفقا لمصدر مطلع على الأمر.
وتشمل هذه المواقف حصة بقيمة 70 مليون جنيه إسترليني في صندوق النمو الأمريكي التابع لشركة Baillie Gifford، وحصة بقيمة 88 مليون دولار في صندوق Discovery Trust الأوروبي التابع لـ JPMorgan، وحصة بقيمة 62 مليون جنيه إسترليني في BlackRock Smaller Companies Trust، وفقًا للإفصاحات التنظيمية في الأشهر القليلة الماضية.
ويتبع آخرون مثال الرهن العقاري الاسكتلندي. بلغت عمليات إعادة شراء الصناعة رقما قياسيا بلغ 3.6 مليار جنيه استرليني العام الماضي، وفقا لاتحاد شركات الاستثمار. وخفض آخرون الرسوم، أو أغلقوا أو دمجوا أموالهم، بما في ذلك عملية الدمج البالغة 1.2 مليار جنيه استرليني التي اتفقت عليها شركتا فيديليتي وأبردن العام الماضي.
وقال نبيل بانجي، الشريك في إليوت، في بيان: “نحن ندعم بقوة إعادة الشراء التي أعلنت عنها الشركة مؤخرًا بقيمة مليار جنيه إسترليني – وهو أكبر برنامج إعادة شراء أعلنه صندوق مغلق في المملكة المتحدة على الإطلاق – ونتطلع إلى مواصلة مشاركتنا”. ورفضت شركة الرهن العقاري الاسكتلندية التعليق.
لكن صناديق الاستثمار الأخرى تواجه معركة من أجل البقاء. لقد جفت عمليات جمع رأس المال، التي تعتبر شريان الحياة للصناديق الجديدة. في العام الماضي، كان هناك طرحان عامان أوليان فقط، بقيمة إجمالية تبلغ 43 مليون جنيه إسترليني، في حين انخفض جمع الأموال الثانوي من 5.2 مليار جنيه إسترليني في عام 2022 إلى 1.1 مليار جنيه إسترليني، وفقًا لجمعية شركات الاستثمار.
ولم يتمكن عدد من صناديق الاستثمار التي تستثمر في الطاقة الخضراء من زيادة الأسهم نتيجة للخصومات التي تقدمها، مما أثار المخاوف من أن مشاكل القطاع تحرم المملكة المتحدة من الاستثمار الأخضر الذي هي في أمس الحاجة إليه.
يُطلب من العديد من الصناديق الاستئمانية إجراء تصويت إذا وصل الخصم بين سعر سهمها وصافي قيمة أصولها إلى حد معين. العديد من الصناديق الاستئمانية التي تركز على البيئة، بما في ذلك أكبر شركة في المملكة المتحدة، Greencoat UK Wind بقيمة 3.2 مليار جنيه استرليني، قريبة من هذه العتبة أو تجاوزتها.
لا تخطط إليوت لبيع حصتها في SMIT، وفقًا لشخص مطلع على استراتيجية الصندوق، الذي أضاف أن صندوق الاستثمار لديه “المزيد للقيام به” فيما يتعلق بعمليات إعادة الشراء. ومع ذلك، يفكر وينشتاين في عدة تكتيكات، بما في ذلك إعادة شراء الأسهم أو الضغط من أجل تصفية الأموال في الحالات القصوى. وامتنعت سابا كابيتال عن التعليق.
كما يلقي بعض مديري الصناديق اللوم على التغييرات التنظيمية في خنق الطلب. في عام 2022، تم تغيير الطريقة التي تم بها تقديم رسوم صناديق الاستثمار لبعض المستثمرين، استجابة للتوجيهات الجديدة بشأن القواعد التي تم تقديمها في الأصل في عام 2018. ويرى النقاد أن تفسير المملكة المتحدة للقواعد – الذي يغطي أيضًا أموال الاتحاد الأوروبي – يعني رسوم الصناديق الاستئمانية البريطانية. يتم تضخيمها بشكل مصطنع.
في الشهر الماضي، كتبت مجموعة تمثل 109 صناديق ائتمانية إلى وزير المالية جيريمي هانت تحذره من أن النظام الحالي “لا يمكن السماح له بالاستمرار”.
وأضافت أن القواعد كانت تدفع المستثمرين إلى الصناديق الموجودة في الاتحاد الأوروبي وتفاقم الأداء الضعيف لسوق الأسهم في المملكة المتحدة. وخلص التقرير إلى أن الإصلاح التنظيمي يمكن أن يطلق العنان لـ 7 مليارات جنيه إسترليني سنويًا من الاستثمارات المفقودة في المملكة المتحدة دون أي تكلفة على دافعي الضرائب.
قالت البارونة روس ألتمان، التي اقترحت العام الماضي مشروع قانون للأعضاء من القطاع الخاص لتغيير المتطلبات التنظيمية: “هذا هدف ذاتي”. “تستغل الدول الأخرى شركاتنا. . . الصناعة تموت.”
وقال متحدث باسم وزارة الخزانة: “نحن ندرك مخاوف الصناعة ونعمل بوتيرة سريعة مع هيئة الرقابة المالية لإلغاء واستبدال قواعد الإفصاح عن التجزئة الموروثة من الاتحاد الأوروبي، بما في ذلك صناديق الاستثمار”.
لكن صناديق التحوط الناشطة تقول إن الصناديق الاستئمانية يجب أن تثبت قيمتها للمستثمرين، بدلا من انتظار التدخل الحكومي.
قال المدير التنفيذي لصندوق التحوط: “الحقيقة هي أن بعض هذه الخصومات مدفوعة بأشياء قابلة للإصلاح”. “في بعض الأحيان تحتاج إلى تغيير المدير، وأحياناً التفويض، وأحياناً هيكل الإدارة.”
