افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
متاجر الأسهم الخاصة، المثقلة بالشركات التي اشترتها ولكن لا تريد الاحتفاظ بها إلى الأبد، بدأت تبدع في خطط الخروج الخاصة بها.
لنأخذ على سبيل المثال مالكي شركة كالبين لإنتاج الطاقة الأمريكية. لقد وافقوا للتو على البيع لشركة Constellation Energy مقابل 16.4 مليار دولار بالإضافة إلى صافي الدين، حيث يتكون جزء الأسهم من 4.5 مليار دولار نقدًا و50 مليونًا من أسهم المشتري.
إن استعداد داعمي كالبين، بقيادة شركة إنيرجي كابيتال بارتنرز، لقبول معظم مدفوعاتهم في أسهم كونستيليشن – والموافقة على فترة تأمين مدتها 18 شهرًا – أمر واضح. من الناحية المثالية، تتطلع شركات الأسهم الخاصة إلى بيع استثماراتها مقابل أموال نقدية باردة وصعبة يمكنها إعادتها إلى المستثمرين. علاوة على ذلك، تقدر الصفقة شركة كالبين بما يقل قليلا عن ثمانية أضعاف توقعاتها للإيرادات قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لعام 2026، وهو خصم كبير عن المتوسط البالغ نحو 12.3 مرة بالنسبة للاعبين الثلاثة الكبار في القطاع.
لكن الصفقة منطقية لكلا الجانبين، مع الأخذ في الاعتبار البدائل. على سبيل المثال، كان من الممكن أن يكون كالبين قد سلك طريق الاكتتاب العام. كانت أسعار أسهم أصحاب محطات الطاقة المستقلة في حالة تمزق، مدعومة بارتفاع الطلب على الكهرباء من مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي المتعطشة للطاقة.
ربما تمكنت شركة Energy Capital Partners من الحصول على تقييم أعلى لشركة Calpine من خلال طرح عام أولي. ربما كان من الممكن أن تكون قادرة على طرح ما بين 15 إلى 30 في المائة فقط من أسهم كالبين، وربما كانت بحاجة إلى تسعير الأسهم بسعر مخفض مقارنة بأقرانها الذين لديهم تاريخ أطول كشركات مدرجة.
الفائز الحقيقي هنا هو شركة كونستيليشن، التي ارتفعت أسهمها بنسبة 24 في المائة يوم الجمعة – وهي نتيجة نادرة لشركة تعلن عن عملية استحواذ كبيرة. على الرغم من أنها لم تقدم أي أرقام بشأن التوفير المحتمل في التكاليف، إلا أن السوق يقوم بتسعير مجموعة كبيرة من خلق القيمة.
كونستيليشن هي أكبر منتج للطاقة النووية في الولايات المتحدة وكالبين هي واحدة من أكبر مولدات الكهرباء من الغاز الطبيعي ومصادر الطاقة الحرارية الأرضية. والجمع بين الاثنين من شأنه أن يضعها في موقف قوي يسمح لها بتوفير الكهرباء المنخفضة الكربون لقطاع التكنولوجيا، وخاصة في تكساس وكاليفورنيا، وهما من أكثر الولايات المتعطشة للكهرباء في الولايات المتحدة.
هل هذا يعني أن كالبين بيع بسعر رخيص جدًا؟ من المحتمل. لكن على الأقل يحق لأصحابها المشاركة في ثروة كونستيليشن. وقد استعادوا أموالهم أكثر من ذلك. دفعت شركة Energy Capital Partners والمستثمرون المشاركون فيها 5.6 مليار دولار نقدًا لإعادة شركة Calpine إلى القطاع الخاص في عام 2017. في المجمل، بعد حساب الارتفاع في أسهم المشتري، تتطلع شركة ECP وأصدقاؤها إلى مضاعفة مساهمتهم الأصلية في الأسهم أربع مرات تقريبًا.
في عالم مثالي، تقوم شركات الاستحواذ بالاستحواذ على الشركات، وتنميتها، وصرف أموالها، والمضي قدمًا. ومع انتفاخ خطوط الأنابيب، سيتعين على الكثيرين تقديم تنازلات. يُظهر كالبين أن المركز الثاني قد يكون جيدًا في بعض الأحيان.
