افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
أنشأ مالكو Asda ما يقرب من 1.5 مليار جنيه استرليني من الالتزامات الجديدة التي لم يتم احتسابها في أرقام الديون الرئيسية لسلسلة المتاجر الكبرى لتمويل عملية شراء أعمال محطات البنزين التي يسيطرون عليها أيضًا.
أعلنت شركة Asda العام الماضي عن استحواذها على العمليات البريطانية والأيرلندية لمجموعة EG Group بقيمة ملياري جنيه استرليني. كلا الشركتين مملوكتان لشركة الأسهم الخاصة TDR Capital والأخوة الملياردير عيسى.
في حين وصفت Asda صفقة EG بأنها “محايدة للرافعة المالية” – مما يعني أنها لن تزيد نسبة الدين إلى الأرباح – فإن المستندات المصاحبة لبيع السندات الجديدة تظهر أن ذلك قد تم تحقيقه من خلال إنشاء أشكال أخرى من الالتزامات التي لا يتم احتسابها ضمن 4.84 مليار جنيه استرليني. عبء الديون.
وشمل ذلك جمع 646 مليون جنيه إسترليني من بيع العقارات وإعادة تأجيرها، و400 مليون جنيه إسترليني من الاقتراض مقابل إيجارات الأرض، و401 مليون جنيه إسترليني أخرى من قرض المساهمين الذي أعاد تدوير عائدات صفقة عقارية سابقة.
تمت جميع هذه الصفقات في العام الماضي وكانت بالإضافة إلى قرض بقيمة 684 مليون جنيه إسترليني من شركة رأس المال الخاص أبولو، والذي تم احتسابه ضمن أرقام ديون Asda.
تعد هذه المعاملات أحدث الأمثلة على الهندسة المالية التي استخدمها TDR والأخوة عيسى لبناء أعمالهم في مجال البيع بالتجزئة ومضخات البنزين، بعد أن اشتروا Asda في عام 2021.
وسبق للمالكين أن خضعوا لتدقيق من البرلمان بشأن طرق التمويل مثل استخدام القروض بين الشركات لتقليل مساهمات الأسهم والاقتراض من مجموعة إي جي لشراء طائرات خاصة.
أدت المعاملات أيضًا إلى ارتفاع تكاليف الفائدة السنوية لشركة Asda، من 317 مليون جنيه إسترليني في عام 2021 إلى 429 مليون جنيه إسترليني في عام 2023. وتوقع المحللون في شركة الأبحاث CreditSights أن العبء السنوي للمجموعة من الديون ومدفوعات الإيجار يمكن أن يرتفع إلى 530 مليون جنيه إسترليني، قائلين إن تقاريرها المالية “تحجب الحقيقة”. العبء المتزايد” لعقود الإيجار.
في عامها الأخير في ظل المالك السابق وول مارت، لم يكن لدى أسدا أي مدفوعات فوائد خارجية ولم يكن لديها سوى 67 مليون جنيه استرليني من مدفوعات الإيجار السنوية، كما تظهر وثائق السندات. ومع ذلك، حصلت وول مارت على أرباح كبيرة من الشركة على مدار 20 عامًا من ملكيتها.
وقالت أسدا لصحيفة فايننشال تايمز إن “هيكل الصفقة (EG) تم إبلاغه بوضوح إلى جميع أصحاب المصلحة الماليين في ذلك الوقت”، وأن تقاريرها المالية كانت “متسقة للغاية” واتبعت اتفاقية محاسبية تتمثل في خصم مدفوعات الإيجار والإيجار الأرضي من مدفوعات الإيجار والأرضيات. أرقام الكسب.
في حين أبرمت Asda صفقات بيع وإعادة استئجار لمستودعاتها للمساعدة في تمويل عملية الاستحواذ في عام 2021، فإن تمويل الإيجار الأرضي بقيمة 400 مليون جنيه إسترليني العام الماضي، مع شركة Macquarie الأسترالية، هو المرة الأولى التي تقترض فيها مقابل التملك الحر لمحلات السوبر ماركت التابعة لها.
تؤكد نشرة بيع السندات الجديدة أيضًا أن 401 مليون جنيه إسترليني من الأسهم التي ساهمت بها TDR والأخوة عيسى في صفقة EG كانت في الواقع قرضًا قدموه إلى Asda باستخدام عائدات البيع وإعادة الاستئجار السابقة.
ويعتبرها المقرضون ووكالات التصنيف بمثابة حقوق ملكية لأنها ستحتل مرتبة خلف الديون الأخرى في حالة الإعسار.
وقالت Asda إنها “أخبرت المستثمرين بوضوح أن الإيجار الأرضي سيتم التعامل معه على أنه عقد إيجار معدل من الديون”، مع التأكيد على أن حقوق الملكية جاءت من “العائدات النقدية” من “بيع وإعادة تأجير أصول المستودعات في عام 2021”.
كما استفادت المجموعة بشكل متزايد من تمويل سلسلة التوريد، وهو أسلوب اجتذب التدقيق لخلق التزامات شبيهة بالديون لا تصنف على أنها اقتراض. ارتفعت التزاماتها المالية المستحقة لسلسلة التوريد من 324 مليون جنيه إسترليني في عام 2021 إلى 426 مليون جنيه إسترليني في عام 2023.
وقالت Asda إن إفصاحها عن تمويل سلسلة التوريد “شامل وشفاف للغاية”، مضيفة أن هذا النوع من التمويل تم استخدامه أيضًا في عهد مالكها السابق Walmart.
وفي يوم الخميس، اقترضت الشركة 2.85 مليار جنيه إسترليني لإعادة تمويل الديون التي جمعتها في عملية الاستحواذ لعام 2021، في صفقة من شأنها تقليل عبء ديونها الإجمالي بمقدار 340 مليون جنيه إسترليني، مما أدى إلى رفع التصنيف الائتماني من موديز وفيتش.
وتأتي صفقة الديون بعد تكهنات حول خلاف بين محسن وزبير عيسى والتدقيق الإعلامي في حياتهما الخاصة.
تشير نشرة السندات إلى أن هناك “مناقشات نشطة بشأن توقف زوبر عيسى عن الاستمرار كمساهم” في Asda وأن الأخوين وTDR اتفقا سابقًا على “عرض أي أسهم أولاً للمساهم الآخر قبل عرضها للبيع لطرف ثالث” “.
