صباح الخير. أدى منفذ الأخبار/صندوق التحوط هانتربروك، في مقاله الأول/البيع على المكشوف، إلى انخفاض سهم شركة United Wholesale Mortgage بنسبة 8 في المائة. واتهم هانتربروك شركة UWS، وهي شركة إقراض الرهن العقاري، بتنمية وسطاء الرهن العقاري المخلصين بينما تخبرهم بأنهم مستقلون. لكن كل ما يمكن لأي شخص في عملنا أن يتحدث عنه هو ما إذا كان نموذج الصحافة الجديد قد بدأ يتجذر. نرحب بأي أفكار: [email protected] و[email protected].
تسلا وسوق السيارات الكهربائية غير المستقرة
بالأمس كتبنا عن أحد أسهم شركة Magnificent 7 المتعثرة، وهي شركة Apple. واليوم نتناول الحالة الأكثر خطورة، وهي شركة تسلا، التي فقدت ثلث قيمتها هذا العام:
استمرت عمليات البيع يوم الثلاثاء، بعد أن أعلنت شركة تسلا عن انخفاض بنسبة 9 في المائة على أساس سنوي في تسليمات السيارات في الربع الأول، وهو ما خالف التوقعات بشدة. من المعروف أن أسهم شركة Tesla متقلبة ومضاربة ويصعب تقييمها. لكن قائمة المشاكل التي تواجهها شركة تيسلا طويلة ومتنامية: تخفيضات الأسعار تؤثر على الهوامش، والمنافسة في مجال السيارات الكهربائية الصينية، وسوء إدارة الشركات، والمخاطر السياسية، والآن انخفاض الأحجام.
وهناك مخاوف أسوأ من ذلك أيضاً. يجادل البعض بأن شركة تسلا قد تكون عالقة في أزمة السيارات الكهربائية العالمية التي بدأت للتو. القصة تسير على النحو التالي: أقنع صانعو السيارات أنفسهم بأن السيارات الكهربائية رائعة، وسيحبها المستهلكون وستدعمها الحكومات. لم يكن أحد يريد أن يتورط في أعمال محركات الاحتراق الداخلي البائدة. لذلك تكدس الجميع وارتفع الإنتاج، لكن الطلب على المدى القريب لم يتحقق. وكما أوضح بيتر كامبل في صحيفة فايننشال تايمز بالأمس:
أنتجت صناعة السيارات العالمية 10.5 مليون سيارة كهربائية العام الماضي، وتتوقع أن تنتج 13.5 مليوناً هذا العام. . .
في عام 2025، وفقا للتوقعات الحالية، سيرتفع الإنتاج أكثر إلى 18 مليون – زيادة بنسبة 70 في المائة في إنتاج السيارات الكهربائية العالمية في عامين فقط، كما تظهر التوقعات. ومع ذلك، فإن المبيعات، كما تتوقع مجموعة البيانات نفسها، سوف تتخلف أكثر عن الركب. أدى الاهتمام بالسيارات الكهربائية في العام الماضي إلى بيع 9.5 مليون سيارة، ولكن من المتوقع أن يصل الرقم إلى 9.8 مليون فقط هذا العام.
يحذر بعض المستثمرين الآن بشكل خاص من “سوء تخصيص هائل لرأس المال” عبر الصناعة.
ليس من الصعب أن نتخيل حمام دم من التخفيضات المتصاعدة في الأسعار، وخسائر شركات صناعة السيارات، وخفض الإنتاج.
لكن تفسير آخر ممكن. ربما يأتي الطلب المتذبذب على السيارات الكهربائية ويذهب. لا تُظهر استطلاعات JD Power لاهتمامات المتسوقين أي انخفاض كبير في رغبة المستهلك في شراء السيارات الكهربائية. وعلى نحو مماثل، تشير استطلاعات مؤسسة ستاندرد آند بورز جلوبال موبيليتي إلى ولاء مستقر للسيارات الكهربائية، والذي يتم قياسه على أساس نسبة مالكي السيارات الكهربائية الذين ستكون سيارتهم التالية سيارة كهربائية، وخاصة سيارات تيسلا. يروي فريق السيارات العالمي في سيتي قصة واحدة متفائلة:
نعتقد أن شركة تسلا من المحتمل أن تصل إلى نقاط تشبع النمو الطبيعي. . . نحن (أيضًا) نعتقد أن طراز Tesla 3/Y شهد أيضًا رياحًا معاكسة لعمر المنتج. وبعبارة أخرى، تعلمنا أن السيارة الكهربائية (مثل السيارات التقليدية) لا تزال عملية شراء عاطفية حيث يمكن أن يؤثر التشبع وعمر المنتج على الطلب أكثر من العوامل الأخرى، بما في ذلك السعر. . .
نعتقد أن الولايات المتحدة مهيأة بشكل جيد من الناحية الهيكلية لفترة اعتماد سريعة محتملة للسيارات الكهربائية نظرًا لمتوسط مركبتين تقريبًا لكل أسرة. في الواقع، لم يبدأ اعتماد السيارات الكهربائية فعليًا. . . إذا اختار المستهلكون بسرعة أن يصبحوا عائلة واحدة (مركبة ذات محرك احتراق داخلي) وأسرة واحدة للمركبات الكهربائية، فمن الممكن أن يرتفع الطلب على المركبات الكهربائية، من الناحية النظرية، بين عشية وضحاها.
إذا كان الطلب الإجمالي على السيارات الكهربائية متوقفًا بدلاً من الانهيار، فهناك مجال للتفاؤل بشأن أعمال تسلا. يمكن لسيارة الشركة القادمة بقيمة 25000 دولار، المقرر إطلاقها في عام 2025، أن تفتح شريحة جديدة من العملاء. وقد يبدأ الطلب الصيني في الارتفاع مرة أخرى. ومن الممكن أن يتسارع الطرح البطيء لمحطات الشحن الأمريكية المدعومة، مما يجعل المركبات الكهربائية أكثر جاذبية.
هذه مكالمات صعبة ولسنا في وضع يسمح لنا بالتنبؤ بتوازن العرض والطلب على السيارات الكهربائية. لكن التوترات تسلط الضوء على اختلاف كبير بين أسهم Tesla وأسهم Mag 7 الأخرى: اقتصاديات صناعة Tesla أقل استقرارًا بكثير. تحتل Alphabet وMeta وMicrosoft وApple مواقع مهيمنة في الصناعات التي تنضج بشكل متزايد (الإعلانات الرقمية وبرامج المؤسسات والهواتف الذكية). تعتبر شركتا Amazon وNvidia أقل أمانًا، لكنهما لا تزالان تتمتعان بخنادق تنافسية عميقة في مجالاتهما (بيانات منصة البيع بالتجزئة والخدمات اللوجستية وشرائح الذكاء الاصطناعي الخاصة بهما). ومع ذلك، تتمتع شركة تسلا بريادة هشة في صناعة غير ناضجة. لقد كان تجميعها مع Mag 7 خطأً. (إيثان وو)
التنوع والربحية
إحدى المشاكل المهنية الخطيرة التي يواجهها الصحفيون الماليون وأساتذة كليات إدارة الأعمال والمستثمرون على حد سواء هي أنه من الصعب قول أي شيء محدد حول العلاقة بين المهارات الإدارية وأداء الشركات. من الواضح أن القيادة مهمة بالنسبة للنتائج المالية؛ ونحن نلاحظ أمثلة متطرفة للربط بين الاثنين، الإيجابي والسلبي، طوال الوقت. لكن العلاقة يصعب تعميمها أو قياسها أو التنبؤ بها.
ونتيجة لذلك، فإن الآثار المالية لجودة الإدارة غالبا ما يتم قياسها من خلال التعامل معها باعتبارها متبقية. انظر إلى الأداء النسبي للشركة، وتحكم في كل ما يمكنك التفكير فيه وقياسه – حجم الشركة، والصناعة، وتحولات السوق، والجغرافيا، وما إلى ذلك. وكل ما تبقى يعود إلى الإدارة. إنها ليست طريقة مرضية تمامًا (كيف يمكن تفسير الحظ القديم، على سبيل المثال؟) ولكنها غالبًا ما تكون أفضل ما يمكن فعله.
هناك طريقة أخرى تتمثل في العثور على أزواج متطابقة من الشركات – في صناعات متشابهة، ذات حجم مماثل، ونشر تقنيات مماثلة – ومتابعة كل منها عن كثب على مدى فترة طويلة، لمراقبة كيف تؤدي خيارات الإدارة إلى نتائج متباينة. يستخدم خبير الإدارة جيم كولينز هذه التقنية، وبينما يعتقد أنها تولد رؤى متينة، إلا أنها لا يمكن اختزالها إلى رقم واحد، وهناك دائمًا المزيد من التعقيد الذي يجب أخذه في الاعتبار. قال لي كولينز: “أشعر دائمًا أنني يجب أن أواصل تقشير الطبقات مرة أخرى”.
هناك بحث حديث يجلب هذه المشكلة المعرفية الصعبة إلى عالم التنوع القيادي الشائك سياسيا.
على مدار عدد من السنوات، أصدرت شركة ماكينزي العديد من التقارير المقروءة والمستشهد بها على نطاق واسع والتي تعرض حالة العمل الخاصة بالتنوع في قيادة الشركات. كان محور تقارير ماكينزي عبارة عن سلسلة من الدراسات التي وجدت علاقة ذات دلالة إحصائية بين تنوع القيادة في الشركات الكبيرة، من حيث الجنس والعرق، والنتائج المالية لتلك الشركات مقاسة بهامش التشغيل. تقول الدراسة الجديدة، التي أعدها جيريميا جرين من جامعة تكساس إيه آند إم وجون هاند من جامعة نورث كارولينا، إن الدراسات لا تصمد على الأقل فيما يتعلق بالتنوع العرقي.
وفي حالة تقرير ماكينزي المنشور في عام 2020، جمعت الدراسة الرئيسية بيانات حول التنوع في مجالس الإدارة وفي الأجنحة التنفيذية لأكثر من 1000 شركة عالمية كبيرة. تم تقسيم الشركات إلى شرائح ربعية حسب التنوع، وتمت مقارنة هوامش التشغيل للربع الأكثر تنوعا مع تلك الخاصة بالربع الأقل تنوعا على مدى فترة خمس سنوات. وكانت الشريحة الربعية الأعلى أكثر احتمالاً بنسبة 36 في المائة أن يكون لديها هوامش تشغيل أعلى من المتوسط بالنسبة لصناعتها ومنطقتها.
يقدم Green and Hand اعتراضين رئيسيين. أولاً، جربوا نهج ماكينزي الإحصائي بشأن الشركات المدرجة على مؤشر ستاندرد آند بورز 500، ولم يجدوا أي علاقة مهمة. ثانياً، يخطئون في منهجية ماكينزي. ولأن دراسة ماكينزي لعام 2020 استخدمت بيانات الفترة 2018-2019 حول تنوع الشركات وبيانات الفترة 2014-2018 حول الهوامش، فإنها لا تستطيع تقديم ادعاءات حول اتجاه العلاقة السببية. إن عمل ماكينزي يظهر أن الهوامش الأعلى تؤدي إلى قدر أكبر من التنوع.
أفترض، أو على الأقل آمل، أن تستجيب شركة ماكينزي لسؤال جرين آند هاند، ولن أعتبر الفائز في الجزء الإحصائي من الحجة. كما أنني لن أخوض في كيفية تأثير تحيزات الجانبين هنا، باستثناء الإشارة إلى أن (أ) المجلة التي نشرت ورقة Green and Hand ينشرها معهد فريزر، وهو مركز أبحاث كندي ذو نكهة تحررية/محافظة. وأن (ب) شركة ماكينزي هي شركة استشارية لديها حافز قوي لقول ما يريد عملاؤها من الشركات سماعه.
وجهة نظري أكثر عمومية. هناك حجة ضمنية تقف وراء تقارير ماكينزي، والتي تدير شيئًا من هذا القبيل: فريق قيادة الشركة الأكثر تنوعًا يجلب المزيد من وجهات النظر؛ إن جلب المزيد من وجهات النظر يؤدي إلى اتخاذ قرارات أفضل؛ القرارات الأفضل تزيد الأرباح؛ وبالتالي فإن الشركات ذات القيادة الأكثر تنوعًا ستحقق أرباحًا أعلى.
وعلى مستوى عالٍ من العمومية، يكون هذا القياس المنطقي الممتد صالحًا وسليمًا. كل ما نعرفه عن العقلانية الجماعية واتخاذ القرار الجيد يشير إلى أن النظر في وجهات النظر المتعارضة بعناية أمر بالغ الأهمية. لكن مستوى العمومية هو بالتحديد المشكلة هنا. أعتقد أننا لا ينبغي أن نتفاجأ إذا صمد نقد اليد والأخضر، والسبب لا علاقة له بقوة التنوع. يتعلق الأمر بما إذا كان من الممكن رسم علاقة سببية ذات معنى بين مقياس بسيط لجودة الإدارة (في هذه الحالة، التنوع العرقي) ومقياس بسيط لربحية الشركة (في هذه الحالة، هامش التشغيل) خلال فترة زمنية قصيرة (في هذه الحالة خمس سنوات). أعتقد أن هذا غير ممكن لعدة أسباب، منها:
-
ومن المؤكد تقريبا أن الوقت ليس كافيا. تميل القرارات المهمة التي تتخذها قيادة الشركة إلى الاستمرار على مدى فترات طويلة جدًا. أود أن أرى مقارنات بين القيادة اليوم والأداء المالي بعد عقد من الزمن.
-
إن إجراء مالي واحد لا يكفي تقريباً، كما أن هوامش التشغيل تشكل خياراً سيئاً بشكل خاص. ما أحتاج إلى معرفته عن الشركة لتقييم ربحيتها هو مقدار الأموال التي يمكن أن تجنيها من رأس المال المستثمر فيها، ومدى فعالية إعادة استثمار الأموال المنتجة في النمو المستقبلي للشركة. لا يقيس هامش التشغيل أيًا من هذه الأشياء. المعلومات حول العائد على رأس المال ونمو التدفق النقدي الحر مطلوبة، فقط للمبتدئين.
-
وكما قال لي إيثان، ليس من الواضح إلى أي مدى ستؤدي زيادة التنوع العرقي لقيادة الشركة إلى زيادة تنوع الآراء داخل تلك القيادة. إن نوع الأشخاص الذين يمكنهم اجتياز العقبات العديدة المطلوبة للجلوس في مجلس إدارة نوع معين من الشركات قد يكونون متشابهين إلى حد كبير في جوانب أخرى ذات صلة (تعليمية أو مهنية أو شخصية) لدرجة أن التنوع العرقي لا يهم كثيرًا.
وأنا لا أزعم أن التنوع في القيادة ليس ذا قيمة، أو حتى أنه من غير الممكن إثبات قيمته. النقطة المهمة هنا هي أن شركة ماكينزي تتصرف على نحو شبه مؤكد في هذا الأمر بطريقة خاطئة.
قراءة واحدة جيدة
عودة ربطة العنق.
