احصل على تحديثات مجانية لعمليات الاندماج والاستحواذ
سوف نرسل لك أ ميفت ديلي دايجست البريد الإلكتروني تقريب الأحدث عمليات الاندماج والاستحواذ أخبار كل صباح.
تضمنت نتائج الربع الثاني لبنك UBS الأسبوع الماضي تأثيرات حفل زفافه في شهر يونيو مع منافسه اللدود Credit Suisse. وكانت أرباحه البالغة 29 مليار دولار، حتى الآن، هي أكبر نتيجة منفردة يحققها أحد البنوك خلال ثلاثة أشهر.
وحملت “صفقة القرن” هذه مكاسب محاسبية ساهمت في الواقع بكل تلك الأرباح. قام بنك يو بي إس بالبحث عن بنك CS الذي أصيب بجروح قاتلة بثمن بخس وسط احتمال انهياره، وهو التحالف الذي طالبت به الحكومة السويسرية فعلياً.
مع إغلاق دفاتر هذا المزيج، لدينا الآن الأرقام الرسمية من التقارير ربع السنوية وإيداعات الأوراق المالية لجميع عمليات الاندماج والاستحواذ الأربعة الكبرى التي تم إنقاذها منذ أزمة الربيع المبكرة:
-
نيويورك كوميونيتي بانكورب/ سيجنتشر بنك (مارس)
-
المواطنون الأوائل/ بنك وادي السيليكون (مارس)
-
جيه بي مورجان تشيس/فيرست ريبابليك بنك (مايو)
-
يو بي إس/كريدي سويس (يونيو)
في أي صفقة اندماج واستحواذ، فإن ما يسمى بمحاسبة الشراء سيتطلب من المشتري تخصيص “سعر الشراء الزائد” لجميع الأصول والالتزامات المكتسبة. عادة، سيظل سعر الشراء – القيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية – يتجاوز تقييم الميزانية العمومية المنقح.
وتعرف هذه الفجوة باسم “حسن النية”. في كثير من الأحيان يعتقد أنه جي ني ساي كوي للشركة، ومع ذلك فإن الشهرة هي في نهاية المطاف ناتج حسابي مشتق ميكانيكيًا لضمان توازن الميزانية العمومية المبدئية بالفعل.
لكن مع هذه الصفقات الرباعية، تصبح الحسابات أكثر إثارة للاهتمام. وكانت المعاملات غير عادية، حيث كانت السلطات يائسة للعثور على مشتري بسرعة ومنع انتشار العدوى على نطاق أوسع. على هذا النحو، يمكن للمشترين أن يمليوا شروط الصفقة إلى حد كبير.
في كل من هذه الحالات، استحوذ المشترون على الأهداف مقابل سعر شراء فعال أقل بكثير من القيمة الدفترية لحقوق الملكية المستهدفة، والتي تسمى أيضًا صافي قيمة الأصول (القيمة العادلة لأصولهم ناقصًا القيمة العادلة لالتزاماتهم).
وعلى هذا النحو، لم يكن المشترون بحاجة إلى رفع أسهمهم المكلفة وربما المخففة من أجل إتمام الصفقات. (في المقابل، انظر إلى الاندماج المعلن عنه مؤخراً بين باك ويست وبانك أوف كاليفورنيا، وهي صفقة عادية تتطلب ضخ 500 مليون دولار من الأسهم الخاصة).
وقد خلقت كل من الصفقات الأربع “شهرة سلبية” غير عادية لأن صافي قيمة الأصول تجاوزت سعر الشراء. الشهرة السلبية هي المصطلح المنصوص عليه في المعايير الدولية لإعداد التقارير المالية. وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا في الولايات المتحدة، يُعرف هذا المفهوم باسم “مكسب الشراء المساومة”. في كلتا الحالتين، يتم تسجيل المكاسب ويتم تشغيلها من خلال الربح والخسارة لإنشاء دخل ومن ثم تعزيز رأس المال دون أي تكلفة.
(لاحظ أنه في وقت إعلانات الصفقة، شارك كل من المشترين في حساب أولي لمكاسبه المتوقعة، والآن تؤكد محاسبة الشراء النهائية هذه الأرقام الأولية إلى حد كبير).
هنا مثال، هذا من JPMorgan/First Republic:
حاولت شركة Alphaville إظهار حجم مكاسب المشترين الأربعة:
تضيف هذه القضبان الخضراء الأربعة لأسعار المشتريات المساومة/الشهرة السلبية ما يصل إلى 44 مليار دولار من المكاسب الجماعية. بعد ذلك، يمكننا أن نرى مدى حجم تلك المكاسب، مقارنة بحجم البنوك، قبل الصفقة، مقاسة بحقوق المساهمين المسجلة في الربع السابق.
دفع بنك جيه بي مورجان سعرا باهظا نسبيا لشركة فيرست ريبابليك، بما في ذلك شيك بقيمة 10.6 مليار دولار لمؤسسة تأمين الودائع الفيدرالية وشطب الوديعة البالغة 5 مليارات دولار التي قدمها في شركة فيرست ريبابليك في وقت سابق من العام. على هذا النحو، كانت أرباح شراء الصفقات أقل من ثلاثة مليارات دولار بالنسبة لبنك يملك 300 مليار دولار من حقوق المساهمين.
وقام بنك First Citizens، وهو بنك صغير نسبياً، بمضاعفة قاعدة أسهمه من خلال الاستحواذ على معظم أسهم بنك Silicon Valley مقابل 500 مليون دولار فقط.
وبشكل أكثر دقة، يوضح العائد على حقوق المساهمين (الأرباح مقسومة على متوسط حقوق المساهمين) مدى كفاءة هذه الصفقات بالنسبة للمشترين.
كان لكل من First Citizens وUBS وNYCB عائدات على حقوق المساهمين في الربع السابق تتراوح بين 9 في المائة و11 في المائة. ثم ضرب كل منهما ذهبا.
وبغض النظر عن المحاسبة، فإن الأمر الأكثر أهمية هو كيفية احتضان المساهمين لهذه الصفقات.
لقد تضاعف سعر سهم First Citizens تقريبًا. وارتفع سهم بنك نيويورك التجاري بنسبة 43 في المائة، ولا يتخلف بنك يو بي إس كثيراً عن ذلك. ارتفع سهم بنك جيه بي مورجان بنسبة 9 في المائة فقط، مما يشير إلى ضعف بنك FRB، لكنه لا يزال متقدما بنحو 30 نقطة على مؤشر بنك KBW الذي انخفض بنحو الخمس هذا العام.
كان استغلال يأس المنظمين يعني في الغالب الحصول على أموال سهلة للمشترين. وقد تم فرض الخسائر الفادحة على المساهمين السابقين في هذه البنوك المحتضرة، ودائنيها من غير الودائع، فضلاً عن خطط التأمين على الودائع التي يتم تمويلها على نطاق واسع من قبل الصناعة المصرفية.
وكانت هذه البنوك الفاشلة تتمتع بأصول قابلة للحياة كما أظهر هؤلاء المستحوذون. ويبقى السبب وراء وجوب حصول الأحزاب الانتهازية فقط على عائدات تلك الأصول مسألة تتعلق بالسياسة العامة.
