تود هـ. بيكر هو المدير الإداري في برودمور للاستشارات وزميله الأول في مركز ريتشمان للأعمال والقانون والسياسة العامة في كلية كولومبيا للأعمال وكلية كولومبيا الحقوق.
Circle Internet هي مُصدر USDC ، وهي واحدة من أكبر StableCoins المدعومة من FIAT في العالم ، مع تداول حوالي 43 مليار دولار.
قدمت الشركة S-1 الشهر الماضي للحصول على الاكتتاب العام الاكتتاب ، ولكن على الرغم من دعم Qustrusters JPMorgan و Citigroup وتقييم بقيمة 5 مليارات دولار ، إلا أنه كان من الصعب. هذه هي الدائرة المرة الثانية التي حاولت طرحها على الملأ ، حيث تابعت صفقة SPAC بتقييم 9NN $ في عام 2021 لم تصل إلى خط النهاية.
ربما يشرح تجميد السوق الناجم عن التعريفة الجمركية سبب قيام Ripple Labs بعرضًا لشراء Circle بمبلغ 4 دولارات إلى 5 دولارات ، والتي رفضتها الإدارة على أنها منخفضة للغاية. بعد ذلك ، كانت الشائعات التي لا أساس لها (وغير معقولة) تجول في وسائل التواصل الاجتماعي التي رفعت Ripple عرضها إلى 10 مليارات دولار أو حتى 20 مليار دولار. ماذا يحدث هنا؟
إذا نظرنا إلى المشاعر فقط ، فيبدو أن سعرًا عالي التقنية للدائرة قد يكون معقولًا. ما هو الصحيح الأكثر سخونة وأكثر من ذلك في الاتجاه الآن من StableCoins المستندة إلى فيات؟ هذه هي سنة التشفير في الولايات المتحدة ، و stablecoins هي الطفل الملصق لدمج أدوات التشفير في النظام المالي. ماجا يحب stablecoins! كريستين جيلبراند يحب stablecoins!
Flash News: Circle ليست حقًا مسرحية تقنية على الإطلاق. من الناحية المالية ، Circle هو بنك ضيق للغاية غير مؤمن مع جميع إيراداته تقريبًا من دلو كبير من الاستثمارات النقدية قصيرة الأجل. إنها تجني المال عندما تكون الأسعار أعلى ، وذلك إلى حد ما ، ويجعل أقل أو يفقد الأموال عندما تكون المعدلات منخفضة.
هذا يجعل Circl A Market Play على-أو تشغيل-أسعار فائدة متقلبة قصيرة الأجل ، مع وجود دمية كبيرة أخرى من تقلبات الإيرادات مرتبطة بتقديرات حجم تداول التشفير في المستقبل ، والمعتقدات حول حتمية blockchain ومن ستكون الفائزين في نهاية المطاف إذا ذهب stablecoins إلى التيار الرئيسي.
تأخذ البنوك الضيقة أموالًا من العملاء كودائع ، واستثمر هذه الأموال مباشرة في أموال بنك الاحتياطي الفيدرالي مع مخاطر ائتمان صفرية ودفع الفائدة بمعدل أقل قليلاً للمودعين. إنهم لا يفعلون النضج أو تحويل الائتمان أو الكثير ، وبالتالي فإن تكاليف التشغيل الخاصة بهم منخفضة.
المكافأة مع Circle هي أنه يمكنك استخدام الرموز التي تمثل إيداعك لدفع الأشياء ، مع سجل blockchain الذي يقول إنك قمت بتحويل بعض الأموال التي يتم إيداعها مع دائرة إلى شخص آخر. لا يختلف ذلك عن التحويلات الأموال العادية ، إذا كان جميع الأطراف مودعين في نفس البنك وكان تحويل الأموال داخليًا ومفيدًا.
يحب معهد Cato Libertarians فكرة البنوك الضيقة ، لأنهم سيحلون محل نظام التأمين على الودائع المروع بحل السوق الحرة ويسمح للمستهلكين بالاحتفاظ بالودائع الآمنة مع تحرير الإقراض من القيود المميتة من التنظيم ومقرضي الهدايا ببركات تمويل السوق. حتى الآن لم تكن حكومة الولايات المتحدة حريصة على الفكرة. لم يكن المنظمون على استعداد لدعم “بنك” لا يشارك في الإقراض.
مثل بنك ضيقو 98 في المائة من إيرادات سيركل هي الفائدة على مقتنيات الأوراق المالية التي تعود إلى stablecoins.
ولكن هناك بعض الاختلافات بين الدائرة والمثل الأفلاطوني للبنك الضيق. على عكس البنك الضيق الحقيقي ، فإن التزاماته (“الودائع” للعملة المعدنية) هي غير مؤلفة من الفوائد (لأن Fiat Stablecoins هي الأوراق المالية بموجب القانون الأمريكي ، أو على الأقل أنها حتى آخر شخص يترك في المئة. الهامش مثل البنك ولكن بدلاً من ذلك يتعرض تمامًا للتأثير الذي تحدثه التغييرات في أسعار الفائدة في السوق على الإيرادات.
هذا جيد عندما يكون معدل الآلهة يبتسم وسيئًا عندما يعبدون لأنه يضخم تأثير حركات المعدل.
تراوحت العائد على محفظة الأوراق المالية في سيركل على مدار السنوات الثلاث الماضية بين 0.14 في المائة و 5.17 في المائة ، وخلال ذلك ، انتقلت الدائرة الزمنية من 38 مليون دولار في الخسائر التشغيلية في عام 2022 إلى أرباح التشغيل في 269 مليون دولار في 2023 و 167 مليون دولار في عام 2024.
هذا بعد ذلك يقودنا إلى السؤال الذي لا يمكن الإجابة عليه في قلب أعمال سيركل: هل يعرف أي شخص أين ستكون أسعار الفائدة قصيرة الأجل في المستقبل؟ هل تسبب ترامينوم ورسومات التعريفات التضخم وارتفاع معدلات؟ أو تشغيل الركود والمعدلات المنخفضة؟ أو تسبب في الركود حيث ستفعل الأسعار ، ماذا بالضبط؟ لا أحد يعرف. ولا حتى جاي باول.
هل يمكن أن تراهن على توقعات مثل هذا. . .
ولكن نظرًا لأن توقعات السوق خاطئة دائمًا ، فإن فرصك في الحصول عليها بشكل صحيح محدودة. إنها نزهة عشوائية. حظا سعيدا إسقاط الإيرادات لهذا الطفل.
تعترف Circle بمدى القليل منها يتحكم في مصيرها. كما يقول مؤسس سيركل جيريمي ألير في S-1:
لقد واجهنا تحديات. على سبيل المثال ، في عام 2023 ، مرت USDC بفترة طويلة من انخفاض الدورة الدموية المتعلقة بعدد من العوامل ، بما في ذلك الزيادة في أسعار الفائدة على المدى القصير في الولايات المتحدة ، وانخفاض في أسعار الأصول الرقمية ، وانخفاض مرتبط في الرفع في الدفعة الرقمية في إدخال بعض المسجلة على بعض الحانات الإقليمية التي تسبب في بعض الحانات في الولايات المتحدة. منافس. بلا شك سوف نستمر في مواجهة التحديات في المستقبل.
هناك حديث كبير ولكن القليل من العمل الحقيقي حتى الآن تحويل stablecoins إلى قضبان المدفوعات الدولية الجديدة. تحاول الولايات المتحدة والمملكة المتحدة والحكومات الأوروبية ، لبعض الأسباب التي يصعب فهمها ، استيراد stablecoins حاليًا إلى نظام المدفوعات الحقيقي ، على الرغم من عدم وجود طلب على القيام بذلك ، لا يوجد تبرير حقيقي للتكاليف ومشاكل عملية في الاحتيال/الاحتيال/السيبران.
يعتقد الكثيرون في الولايات المتحدة (بما في ذلك Allaire ، وهو مؤيد متحمس) حاليًا أن قانون Stablecoin سيكون ساري المفعول بحلول نهاية عام 2025 ، على أمل أن يؤدي ذلك إلى عاصفة ثلجية من المصدرين الجدد stablecoin واعتماد جماعي للتكنولوجيا. إنه موعد نهائي ضيق. هدد الديمقراطيون في مجلس الشيوخ بتشريعات stablecoin للتشريع حول ما يرون أنه إخفاقات حول مكافحة غسل الأموال ، والمصدرين الأجنبيين ، والأمن القومي ، والمساءلة ، و “الحفاظ على سلامة وسلامة نظامنا المالي”.
ولكن دعنا نقول أن Allaire على حق و stablecoins هي المستقبل على الأقل من بعض نظام المدفوعات. ماذا يعني هذا لدائرة مستقلة؟
هل لدى Circle أي صلصة خاصة لا يمكن استنساخها من قبل منافسين جدد ، وخاصة أولئك الذين لديهم أسماء كبيرة في التمويل؟ لا يقترح التاريخ. في Bottom ، تعد شركة Circle بسيطة للغاية وسهلة التكرار: خذ الأموال ، والاستثمار في T-bills ، وإرسال الأموال ، وشراء التسويق (بدلاً من المودعين) وتتبع كل شيء على blockchain.
الدائرة لديها بعض مزايا النطاق. حتى إذا زادت إصدار USDC وميزانيتها العمومية ماديًا بمرور الوقت ، فمن المحتمل أن تكون تكاليفها الثابتة مستقرة نسبيًا. لكن المقياس يهم فقط إذا كان التحجيم مكلفًا. من التافهة نسبيًا بناء stablecoin الآن بعد أن تم تعيين النمط. إذا كان التبني في العالم الحقيقي يلتقط في سوق خاضع للتنظيم الحكومي ، فمن المحتمل أن يستفيد؟ أظن أن البنوك الكبيرة أو ملابس تداول كبيرة أو شركات التكنولوجيا الكبيرة التي تهيمن على تطبيقات العالم الحقيقي. سيحصل الدائرة على بقايا الطعام.
وبسبب مكانها الذي يشبه المرافق في عالم التشفير ، لا تتلقى Circle أي إيرادات مادية مرتبطة بالتجارة الثانوية USDC. هذا لأنه ، على الرغم من أنه يصدر USDC ويحمل الأصول المعوبة ، إلا أنه لا يولد إيرادات من التداول أو المعاملات التي تشمل stablecoins في إما Cryptoverse أو العالم الحقيقي. كل ما يهم هو الأرصدة النقدية. آخرون في سفير الكريبوسفير يكسبون كل الأموال. الدائرة هي مجرد حامل غنيمة.
علاوة على ذلك ، دائرة في الواقع يدفع Coinbase وغيرها في Cryptoverse معظم (أكثر من 60 في المائة) من أرباح الفائدة لها كجزء من ترتيب مشاركة الإيرادات في الإيرادات المرتبطة بتوزيع USDC من قبل الوساطة والعديد من الوسطاء التشفير الأخرى. هذا وحده يشير إلى أنه لا يوجد شيء مميز حول USDC ويؤكد على مدى قدرة على التحكم في الشركة على مصيرها.
إليكم الكتلة حول ذلك في الإفصاح عن S-1 في Circle:
نتيجة لذلك ، تتأثر تكاليف التوزيع بإجراءات وسياسات Coinbase وتأثيراتها على كمية USDC المتداولة على منصة Coinbase ، والتي لا نتحكم فيها أو تشرف عليها.
هل تريد معرفة كيف يمكن أن تتغير تكاليف التوزيع في المستقبل؟ الملاحظة ذات الصلة في الصفحة 101:
الكل في الكل ، عمل مشاة جميل لعالم التشفير الذي يستخدم لمخاطر عالية ومكافأة عالية.
في الإطار الأكثر إقناعًا ، فإن Circle ككيان مستقل يستحق ما يستحقه البنك الضيق مع مخاطر الائتمان المنخفضة للغاية ، ومخاطر معدل الفائدة المرتفعة للغاية ، وحلاقة إيرادات 60 في المائة ، ولا توجد نفقات فائدة وبيئة تنافسية صعبة للنمو. ربما يعني هذا شيئًا قريبًا من القيمة الدفترية (التي كانت أقل بقليل من 2 مليار دولار قبل الافصاح).
لذا ، ما الذي قد يكون دافع Ripple لفائدة التشفير الممل؟
Ripple نفسها رهان كبير على الانتصار النهائي لتمويل blockchain على الأنظمة التقليدية في منطقة المدفوعات. حتى الآن ، كانت طموحاتها في هذا المجال تعتمد على XRP ، وهي عملة تشفير داخلية تتم إدارتها مركزيًا. يهدف XRP إلى تسهيل المعاملات المالية المؤسسية الأكبر كعملة جسر. تدعم Ripple Ripplenet ، وهي شبكة مدفوعات عالمية سريعة وغير مكلفة ، والتي لا تتطلب من مستخدمي المؤسسات ، مثل البنوك وشركات تحويل الأموال الأخرى ، إلى حسابات “ما قبل التمويل” نقدًا لإجراء مدفوعات.
يمكّن دفتر الأستاذ XRP المستخدمين من إجراء المعاملات في أي عملة يختارون – ما إذا كان FIAT أو الأصول الرقمية أو أشكال القيمة الأخرى – إلى جانب XRP. هذه المرونة ذات قيمة خاصة بالنسبة للمدفوعات عبر الحدود ، حيث تتيح للمستخدمين إرسال واستلام الأموال في عملاتهم المحلية دون الحاجة إلى التحويل يدويًا بينهما.
على الرغم من أنها كانت موجودة منذ 13 عامًا ، إلا أن Ripple قد حققت بالكاد في مدفوعات العالم الحقيقي. يعمل حجم مدفوعات XRP حوالي مليار دولار يوميًا ، معظمه من نشاط عملة Crypto المضاربة ، بما في ذلك المبيعات من قبل مؤسسيها.
أصبحت XRP نفسها مشفرة متقلبة ومضاربة وهذا الخطر يجعل Ripple مرشحًا أقل جاذبية لإدراجه في النظام المالي التقليدي من stablecoin المدعوم من FIAT ، على سبيل المثال ، USDC Circle.
يبدو أن المنطق الصناعي لدائرة شراء Ripple واضحة إذا كنت أقصى قدر من التشفير. يولد Ripple Today إيرادات من خلال العديد من القنوات: بيع XRP ، ورسوم المعاملات ، والعوائد على الاستثمارات ، والفوائد على القروض ، على الرغم من أن المبلغ الذي يكسبه من مصادر أخرى غير المبيعات الرمزية تخمين أي شخص ، حيث تظل Ripple خاصة.
ستوفر ملكية USDC من Circle Ripple مجموعة بديلة قيمة من قضبان الدفع لتوسيع أعمالها في العالم الحقيقي ، بالإضافة إلى إيرادات إضافية من الأصول الاحتياطية الحالية في USDC. يتمتع Ripple بخبرة في توصيل Cryptoverse بالنظام المالي الحقيقي ولديه وجود العلامة التجارية اللازمة للحفاظ على ارتباط USDC بالبيئة التنافسية المجانية التي تأتي مع stablecoins التي تديرها الحكومة. قد تكون قادرة على التفاوض على “تكاليف التوزيع” المنخفض من لاعبي التشفير مع مرور الوقت.
يجب على المرء أن يفترض أن أي عرض تموج سيكون كله ، أو في الغالب ، في شكل مخزون مختبرات Ripple Labs غير المدرج ، لذلك سيقوم المساهمون في الدائرة بتبادل واحد رهان طويل الأجل متواضع نسبيًا على اعتماد التشفير في العالم الحقيقي للحصول على رهان أكبر وأكثر خطورة. سيرى المؤمنون أنه كتجارة جيدة ، في حين أن المستثمرين الدائنين الذين يبحثون عن السيولة لا ينبغي أن ينفسوا أنفاسهم.
