إن خطط التقاعد العامة الأمريكية التي تدير أصولاً بمئات المليارات من الدولارات تتجه بشكل متزايد إلى استراتيجيات الرفع المالي المحفوفة بالمخاطر، حيث تخلق حيازات السوق الخاصة المزدهرة ضغوطاً على التدفق النقدي.
وتستخدم ما لا يقل عن ثمانية صناديق تقاعد عامة أمريكية كبيرة للغاية الأموال المقترضة أو غيرها من استراتيجيات الرفع المالي، والآن بعد أن صوت مجلس إدارة كالسترس، أحد أكبر صناديق التقاعد الأمريكية، هذا الشهر للسماح للصندوق باقتراض ما يصل إلى 30 مليار دولار، أو 10 مليارات دولار. في المائة من محفظتها.
وقد برزت هذه الاستراتيجية مع قيام هذه الصناديق العملاقة بربط حصة أكبر وأكبر من أصولها في استثمارات غير سائلة مثل الأسهم الخاصة والبنية التحتية والعقارات. يمكن أن يساعد استخدام الأموال المقترضة والمشتقات المالية في تعزيز العائدات، وإعادة توازن المحافظ الاستثمارية، ومنح الأموال إمكانية الوصول إلى النقد دون الحاجة إلى اللجوء إلى البيع بسعر بخس للأصول غير السائلة خلال أوقات ضغوط السوق.
لكن استخدام الرافعة المالية يمكن أن يأتي بنتائج عكسية، كما حدث خلال أزمة أسواق السندات المالية عام 2022، عندما أدى البيع القسري من قبل صناديق التقاعد في المملكة المتحدة إلى تدخل طارئ من قبل بنك إنجلترا. وقد كثفت الهيئات التنظيمية العالمية في الآونة الأخيرة من التدقيق في هذه الممارسة، فضلا عن المخاطر النظامية الأوسع التي تشكلها المؤسسات المالية غير المصرفية.
وقال ألاسدير ماكدونالد، رئيس استراتيجية الاستثمار في شركة WTW العالمية للخدمات المهنية: “إذا كنت تقترض أموالاً للمساعدة في تجنب المبيعات بأسعار بخسة، فهذه استراتيجية محفوفة بالمخاطر لأن الأموال لا تزال بحاجة إلى السداد”.
“لا يزال هناك خطر من ضرورة بيع الأصول بأسعار منخفضة، لسداد الاقتراض، وتأمين الخسائر”.
تعد كالبرز في كاليفورنيا، وكذلك صناديق الولاية في ويسكونسن وتكساس، من بين الصناديق الكبيرة التي تستخدم الرافعة المالية بالفعل كجزء من استراتيجياتها. قال نظام التقاعد في فرجينيا إنهم سيضيفون التكتيك في المستقبل القريب. الصناديق الأمريكية الثمانية المعروفة بأنها احتضنت الرفع المالي تدير معًا 1.5 تريليون دولار.
لدى العديد من صناديق التقاعد الكبيرة حاليا أموال مخصصة للأسهم الخاصة أكبر من أهدافها، ويرجع ذلك جزئيا إلى أن التباطؤ في الصفقات والإدراجات الجديدة يعني أن الصناديق لا تعيد الأموال بالسرعة إلى مستثمريها. وهذا يجعل من الصعب إعادة التوازن ويزيد من خطر فقدان فرصة اقتناص الصفقات إذا لم يكن لديهم النقد في متناول اليد.
كما أدى الاعتماد المتزايد على الأصول غير السائلة إلى ظهور تحديات جديدة من حيث التدفق النقدي لصناديق نمط الاستحقاقات المحددة، مثل كالسترس وغيرها من أنظمة التقاعد العامة، التي يجب أن تدفع فوائد منتظمة لملايين المتقاعدين.
قامت Calstrs، وهي رسميا نظام تقاعد المعلمين في ولاية كاليفورنيا، لمدة ست سنوات متتالية بوضع أموال في الأسهم الخاصة أكثر مما تلقته، وفقا للإيداعات. وقد زاد تعرضها للأسهم الخاصة إلى 16.5 في المائة من محفظتها، على حافة أهداف كالسترس.
قال جيمس لويس، كبير مسؤولي الاستثمار في فرع شركة ميرسر في المملكة المتحدة، الذي يقدم المشورة لصناديق التقاعد: “صناديق التقاعد تستخدم الرافعة المالية لإدارة التدفق النقدي وإدارة المحافظ بشكل أكثر كفاءة”.
“على سبيل المثال، يمكن وضع العقود الآجلة أثناء بناء محفظة الأسهم، مع عدم تغيير مركز العقود الآجلة بعد ذلك. وتتمثل مزايا ذلك في تجنب السحب النقدي والتنفيذ بشكل أسرع. وفي معظم الحالات تتمثل العيوب الرئيسية في زيادة التعقيد والحاجة إلى ضوابط تشغيلية قوية.
قال ستيفن فوريستي، أحد كبار المستشارين في شركة ويلشاير، مستشار الاستثمار الذي يعمل مع صناديق التقاعد العامة، إن بعض اللاعبين في الصناعة كانوا “مبكرين بعض الشيء في تلك الرحلة” لفهم مخاطر استخدام الرفع المالي.
وقال: “لا أعتقد أنه بإمكانك اختيار مستوى من المعرفة (حول الاستفادة من الرفع المالي) والقول إن ذلك ينطبق على الصناعة بشكل عام”.
استخدمت كالسترس تاريخياً بعض النفوذ ضمن استراتيجيات معينة، مثل تداول المشتقات، لكن الاقتراح الذي وافقت عليه لجنة الاستثمار التابعة لمجلس تقاعد المعلمين سيمكن الصندوق العملاق من اقتراض ما يصل إلى 10 في المائة من إجمالي المحفظة.
وقال سكوت تشان، نائب كبير مسؤولي الاستثمار، في اجتماع للجنة الاستثمار: “نحن لا نتطلع إلى اقتراض رأس المال على الفور، ولكن هذه أداة استثمارية يجب الاستفادة منها، خاصة أثناء اضطرابات السوق”.
وأضاف: «لدينا ما بين 42 و43 في المائة (من المحفظة) في الأسواق الخاصة والأصول البديلة. نحن بحاجة إلى المرونة لإعادة التوازن لذلك، خاصة فيما يتعلق بقضايا التدفق النقدي (التي نواجهها)”. “نحن لا نمهد أرضا جديدة في الصناعة”.
كالبرز، أكبر خطة معاشات تقاعدية في الولايات المتحدة بأصول تبلغ 452 مليار دولار، كان لديها رافعة مالية إجمالية للصندوق بنسبة 8 في المائة اعتبارا من حزيران (يونيو) 2023، والتي تضمنت ما وصفه الصندوق بالنفوذ “النشط” و”الاستراتيجي”.
قال نظام التقاعد في فيرجينيا الذي تبلغ قيمته 106 مليارات دولار لصحيفة “فاينانشيال تايمز” إنه يخطط لزيادة مستوى الرافعة المالية من صفر إلى 1 في المائة في “المستقبل القريب” ويتوقع أن تصل النسبة إلى 3 في المائة من محفظته.
قالت شركة VRS إن استخدام الرافعة المالية كان جزءًا من “تخصيص الأصول الاستراتيجية طويلة الأجل، والتي تسعى إلى تحقيق أقصى قدر من العائد مع موازنة المخاطر”. تمتلك فرجينيا ما يقرب من نصف محفظتها الاستثمارية في الأسواق الخاصة، بما في ذلك حصة 33 في المائة في الأسهم الخاصة، وفقا لبيانات عام 2023.
قال مجلس الاستثمار في ولاية ويسكونسن إن الرافعة المالية المستهدفة الحالية التي تمت الموافقة عليها في اجتماع مجلس إدارته في ديسمبر 2023 تبلغ 12 في المائة.
قام نظام التقاعد في تكساس بدمج الرافعة المالية ضمن مخصصات الأصول الفردية في عام 2019 لتحسين “ملف عائد المخاطر” للصندوق. بحلول عام 2022، قالت TRS إن استخدام الرافعة المالية أضاف 0.63 في المائة إلى العوائد على مدى السنوات الثلاث الماضية – أو أكثر من مليار دولار.
اعترفت شركة كالسترز بأن تحركها في الرفع المالي لم يكن خالياً من المخاطر، لكنها تعتقد أن السماح بما يصل إلى 10 في المائة من الرافعة المالية “يشكل الحد الأدنى من المخاطر على التمويل بمرور الوقت”. ويعتزم الصندوق تنفيذ مراقبة وحوكمة أكثر صرامة حول استخدام الرافعة المالية.
قال ويليام بريزانت، رئيس لجنة الاستثمار في كالسترز: “أريد أن يعرف الأعضاء أننا نحمي غيرتهم المالية”.
