في عام 2021، أشادت شركة ألستوم باستحواذها على عمليات القطارات التابعة لشركة بومباردييه الكندية المنافسة باعتبارها “لحظة فريدة” من شأنها أن تضمن خروج الشركة الفرنسية منتصرة من عصر ذهبي جديد بزوغ فجر صناعة السكك الحديدية العالمية.
بعد أقل من ثلاث سنوات، طغت سلسلة من النكسات على المنطق الاستراتيجي السليم للصفقة البالغة قيمتها 5.5 مليار يورو، والتي ساهم أحدثها في حدوث أزمة نقدية في ثاني أكبر شركة مصنعة للقطارات في العالم.
العقود الإشكالية في شركة بومباردييه، إلى جانب الصراع الأوسع لإدارة المخزون وإنتاج قطاراتها، أجبرت شركة ألستوم في أوائل الشهر الماضي على خفض توقعاتها للتدفق النقدي الحر هذا العام.
والآن، مع خسارة مليارات اليورو من القيمة السوقية للمجموعة في الأسابيع الأخيرة، يتعرض الرئيس التنفيذي هنري بوبارت لافارج لضغوط متزايدة لاستعادة الثقة في شركة لديها أكثر من 80 ألف موظف وتوفر القطارات في الأسواق من أستراليا إلى المملكة العربية السعودية.
فضلا عن المخاطر المخفية في بعض الأحيان في عمليات الاستحواذ، فإن الأزمة في ألستوم تسلط الضوء على التحدي الكبير الذي يواجهه مصنعو القطارات في إدارة المخزون والطلبات والتدفقات النقدية في الوقت الذي أيدت فيه العديد من الحكومات السكك الحديدية المزدحمة كجزء من الاستجابة لظاهرة الاحتباس الحراري.
وقال مسؤول تنفيذي في شركة تصنيع منافسة: “إذا واجهت ألستوم مشكلة، فإن فرنسا بأكملها ستجد نفسها عالقة إلى حد كبير”، نظراً لأن الشركة تزود معظم القطارات ومترو الأنفاق في البلاد. “يمكن أن يشكل خطرا صناعيا كبيرا.”
وقالت ألستوم إن الصورة ستتحسن مع تدفق الدفعات المقدمة على العقود، مما يسمح للشركة بتمجيد فوائد الصفقة التي أبرمتها بعد وقت قصير من إلغاء المنظمين في الاتحاد الأوروبي اندماجها المخطط مع شركة سيمنز الألمانية.
لكن الخطر المباشر هو أن يتم تجريد المجموعة من تصنيفها الاستثماري الثمين – وهي خطوة من شأنها أن تزيد من الضغط على مواردها المالية. يواجه بوبارت لافارج، أحد المخضرمين في الشركة والذي شغل منصب المدير المالي لمرة واحدة والذي كان يتولى هذا المنصب الرفيع منذ عام 2016، بعض الخيارات التي لا يحسد عليها.
ويقول المحللون إن الرجل البالغ من العمر 54 عامًا قد لا يكون أمامه خيار سوى بيع أصوله. قدر هؤلاء في بنك جيه بي مورجان أن شركة ألستوم، التي تبلغ قيمتها الآن نحو خمسة مليارات يورو، تحتاج إلى تدفق نقدي لا يقل عن مليار يورو في الأشهر الـ 12 المقبلة للحفاظ على مكانتها في الدرجة الاستثمارية.
لقد قامت موديز بتصنيف Alstom Baa3، وهي درجة أعلى من الحالة غير المرغوب فيها. وبعد أن ألغت ألستوم توقعاتها للتدفقات النقدية، خفضت وكالة موديز توقعات المجموعة الصناعية الفرنسية إلى سلبية وقالت إن عمليات التصرف تبدو ضرورية لضمان أن نسبة إجمالي الدين إلى الأرباح الأساسية تتجه نحو 3.7 على مدى الأشهر الـ 12 المقبلة، من أكثر من 4.5.
وقالت ناتالي توزوسكي، محللة وكالة موديز، عن ألستوم، التي بلغ صافي ديونها 2.13 مليار يورو في نهاية مارس/آذار: “نحن بحاجة إلى رؤية هذه الوتيرة”.
إن العقوبة التي فرضتها سوق الأوراق المالية منذ الكشف عن الشهر الماضي هي في جزء منها انعكاس على أنها لم تكن أول علامة حمراء لصفقة بومباردييه: بعد وقت قصير من استكمال عملية الاستحواذ، حذرت ألستوم من حدوث اضطرابات في التدفق النقدي.
لكن ما تم الكشف عنه في تشرين الأول (أكتوبر) كان بمثابة “ضربة قوية لمصداقية الإدارة”، وفقاً لمحللي دويتشه بنك.
في حين أن ألستوم ليس لديها سندات كبيرة أو قروض طويلة الأجل تستحق في العامين المقبلين، فإن صانع قطارات TGV عالية السرعة في فرنسا سحبت المزيد من تسهيلات الأوراق التجارية قصيرة الأجل في الأشهر الأخيرة، مما زاد من تكاليفها.
إن البديل لبيع الأصول، كما يقول المصرفيون والمحللون، هو زيادة رأس المال المخفف للغاية.
قال أحد المصرفيين الذي يقدم المشورة بشأن إدراج الأسهم الفرنسية: “لا تزال السوق تعتقد أنها بحاجة إلى رأس المال”، مضيفا أن المجموعة يمكن أن تفكر في العثور على مستثمر رئيسي كبير من شأنه أن يساعد في حمايتها من تقلبات سوق الأسهم.
وبعد ما يزيد قليلاً عن ساعة من إصدار التحذير وبعد مرور أسابيع قليلة على توليه منصبه، سعى المدير المالي لشركة ألستوم، بيرنارد ديلبيت، إلى تبديد مخاوف المستثمرين، قائلاً: “سأقول ببساطة، إن زيادة الأسهم ليست مطروحة على الطاولة”.
أكبر المساهمين في شركة ألستوم هم صندوق المعاشات التقاعدية في كيبيك الذي حصل على حصته كجزء من صفقة بومباردييه ويمتلك الآن 17 في المائة. ويأتي بنك بي بي فرانس الاستثماري الفرنسي المدعوم من الدولة في المرتبة الثانية بحصة 7.4 في المائة. كلاهما رفض التعليق.
ومن المتوقع أن تقدم ألستوم، التي كانت ثاني أسوأ أداء على مؤشر كاك 40 الفرنسي منذ بداية أكتوبر، المزيد من المعلومات حول أوضاعها المالية عندما تعلن نتائج النصف الأول في 15 نوفمبر.
حوالي ثلث التدفقات النقدية البالغة مليار يورو جاءت من شركة بومباردييه، نصفها نشأ من تحديات أوسع في إدارة المخزون والباقي من انخفاض في عدد الدفعات الأولى على العقود.
تأسست شركة ألستوم في أواخر العشرينيات من القرن الماضي ولها جذور في منطقة الألزاس في شرق فرنسا، وكانت قد حددت في السابق ما بين 7 إلى 8 مليارات يورو من العقود الخاسرة من أصل 30 مليار يورو متراكمة حصلت عليها من شركة بومباردييه. ولا تزال الشركة، التي تتنافس مع شركات مثل سيمنز وهيتاشي وشركة CRRC المملوكة للدولة في الصين، مثقلة بما يقرب من ربع تلك الشركات.
لكن المشاكل التي تم الكشف عنها الشهر الماضي كانت من عقد بريطاني يسمى أفينترا لبناء 443 قطارًا كهربائيًا. بعضها يعمل بالفعل على خط إليزابيث لاين الجديد في لندن وكذلك لمشغلين مثل قطارات ويست ميدلاندز، لكن البرنامج تعرض للتأخير.
في النكسة الأخيرة، قام بعض عملاء Aventra بتأجيل تسليم ودفع ثمن عشرات القطارات، ويرجع ذلك جزئيًا إلى أنهم يكافحون من أجل تعيين سائقين لهم، وفقًا لأشخاص مطلعين على الأمر. وقالت الشركة إن أفينترا لن يكتمل حتى العام المقبل.
في حين تحاول شركة ألستوم حل كارثة أفينترا، كانت الشركة تكافح من أجل إدارة المخزونات وأكملت قطارات أقل مما توقعته في النصف الأول، في الوقت الذي تتسابق فيه لمواكبة سجل الطلبيات القياسي البالغ 87 مليار يورو.
“ينتهي بك الأمر بقطارات تشغل مساحة، وهذا مكلف. قال أحد المحللين الذي يغطي الصناعة: “هذه ليست هواتف محمولة”. “وانتهى بك الأمر دون الحصول على الأموال النقدية من التسليم والغرامات المتأخرة.”
ما وصفه رئيس الشؤون المالية ديلبيت بالتدفقات النقدية “المتكتلة” أفسد الصناعة منذ فترة طويلة. لا يمكن التنبؤ دائمًا بالمدفوعات على العقود، وقد تتورط أحيانًا في السياسة.
في المملكة المتحدة، أصبح عقد ألستوم الذي تبلغ قيمته حوالي ملياري جنيه استرليني لبناء قطارات لخط السكك الحديدية HS2 موضع شك الآن بعد أن قام رئيس الوزراء ريشي سوناك بتقليص المشروع بشكل جذري.
مشكلة التدفق النقدي المتكتل، وفقا لأحد المسؤولين التنفيذيين في شركة تصنيع منافسة، حجبت حقيقة أن السكك الحديدية من المرجح أن تكون الرابح الأكبر، حيث تشجع الحكومات المزيد من الناس على ترك السيارات والقطارات كجزء من جهد لمعالجة تغير المناخ.
قال المسؤول التنفيذي: “إنها صناعة في منتصف حملة لإزالة الكربون ولم تكن دفاتر الطلبات ممتلئة أبدًا، لكن الأسهم لم تتبعها”.
على الرغم من انخفاض أسعار الأسهم، عانت شركة ألستوم – ونجت – من صدمات أكبر. في عام 2004، طلبت خطة إنقاذ حكومية بقيمة 2.2 مليار يورو عندما هددت أعطال توربينات الغاز التي صنعتها بإغراق المجموعة.
وبعد عقد من الزمن، دفعت الشركة للسلطات الأمريكية 772.3 مليون دولار، ثم غرامة قياسية من قبل وزارة العدل في قضية رشوة أجنبية، لأنها قدمت تنازلات عبر وسيط يحمل الاسم الرمزي “السيد جنيف” و”السيد باريس” و”الصديق القديم” للفوز بالعقود. في مصر وإندونيسيا ودول أخرى.
ولا يزال بعض المحللين واثقين من أن المشاكل سوف تكون عابرة. وفي الشهر الماضي، أكدت ألستوم أنها تسير على الطريق الصحيح لتحقيق أهداف مالية أخرى للسنة المالية التي تنتهي في آذار (مارس)، مثل نمو المبيعات بأكثر من 5 في المائة وهوامش ربح تصل إلى 6 في المائة. ورفضت الشركة التعليق أكثر قبل نتائجها الأسبوع المقبل.
ولكن مع اقتراب سعر السهم من أدنى مستوى له منذ 18 عاما، فإن بوبارت لافارج، التي غادرت ديلبيت الشهر الماضي لمحاولة طمأنة السوق في أعقاب التحذير مباشرة، لديها بعض الأضرار التي يجب إصلاحها.
تقارير إضافية من قبل فيليب جورجياديس
