كريج كوبين هو الرئيس العالمي السابق لأسواق رأس المال في بنك أوف أمريكا ، وهو الآن العضو المنتدب في Seda Experts ، وهي شركة شهود خبيرة متخصصة في الخدمات المالية.
الرفض! أجلت شركة WE Soda ، المنتج الرائد في العالم لرماد الصودا ، الاكتتاب العام. كان من المتوقع أن تعطي القائمة التي حظيت باهتمام كبير “دفعة” كبيرة لمدينة تشكك في نفسها وتعاني من الأوبئة المتعددة المتمثلة في جفاف الصفقات ، وخفض الوظائف ، وخروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي ، والشطب.
لكن التعزيز تحول إلى انهيار ، وتأتي الآن التداعيات وتوجيه أصابع الاتهام.
أبلغنا في مكان آخر أن فشل الاكتتاب العام الأولي هو “ضربة جديدة للمدينة” ، بينما قالت الديلي ميل إن “سوق الأسهم البريطانية عانى من ضربة جديدة”. وفقًا لصحيفة إيفنينج ستاندارد ، إنها “ضربة كبيرة”. وكتبت “فاينانشيال نيوز” أنها “ضربة أخرى لأسواق رأس المال في المدينة”. وصفتها بلومبرج بأنها “ضربة أخرى لسوق المملكة المتحدة”…. حسنًا ، لقد فهمت هذه النقطة.
أرجو أن تتغير. الحكمة التقليدية طويلة في العرف وتفتقر إلى الحكمة. تعثرت الصفقة بسبب خلاف مشروع حول التقييم. فشلها ليس مشكلة كبيرة ولا سبب لجلد الذات.
على الورق ، كان من المفترض أن يكون الاكتتاب العام في WE Soda بمثابة انفجار (لا يقصد التورية). إن WE Soda ليس كلبًا مشتركًا ؛ لديها نمو قوي ، 60 في المائة هوامش EBITDA (Cowabunga!) وتحويل نقدي بنسبة 80 في المائة. كانت درجاتها في ESG هي الأفضل في فئتها (حتى لو كانت تلك التصنيفات تستدعي الشك). كما وعدت أيضًا بعائد توزيعات أرباح كبير. الرئيس التنفيذي – وهو مصرفي استثماري كبير سابق كنت أتنافس معه – يتمتع بذوق وذكاء ، وتفاخر نقابة الاكتتاب في الاكتتاب العام باللاعبين الأكثر اعتمادًا ، بما في ذلك JPMorgan و Goldman Sachs من بين المنسقين العالميين.
باختصار ، لقد تفوقت WE Soda في النمو ، والهوامش ، والنقد ، وتوزيعات الأرباح ، والحوكمة البيئية والاجتماعية والمؤسسية ، والإدارة ، ونقابة الاكتتاب. . . بدت هذه الصفقة وكأنها مصممة خصيصًا لتحقيق النجاح.
فلماذا فشلت؟
الإدارة تلقي باللوم على “الحذر الشديد للمستثمر”. في ظل هذا الإصدار ، لم تكن WE Soda تبحث عن تقييم مرتفع للغاية ؛ كان مجرد ، كما قد تغني P! nk ، “m! sundaztood”.
ولكن هناك طريقة أخرى للنظر إلى ذلك وهي: WE Soda ، وهي شركة تركية بحكم الأمر الواقع ليس لها سجل عام ، كانت تحاول إدراج أرباح متعددة خارج أوقات الذروة ناتجة عن ذروة أسعار رماد الصودا. لم يكن لدى المستثمرين أي منها.
وبحسب ما ورد ، كانت WE Soda تسعى إلى تقييم 7-10 أضعاف قيمة EV / ebitda. لكن الشركات النظيرة مثل Solvay واللاعبين الآخرين في مجال السلع يتم تداولهم حوالي 5 مرات. جادلت الإدارة بقوة في أن المقاييس المالية والتشغيلية الفائقة لشركة WE Soda تضمن علاوة على هذه الأسماء. لكن المستثمرين على دراية بالأقران المدرجين ويمكنهم تقييم أدائهم على مدى سنوات عديدة. علاوة على ذلك ، في كثير من الحالات ، لا يواجه الأقران مخاطر البلد المرتبطة بامتلاك جميع أصول الإنتاج الحالية في تركيا.
في الواقع ، كان المستثمرون أقرب إلى 4-5 أضعاف ، حيث أخبرني أحد المستثمرين الأكثر نشاطًا في الولايات المتحدة في سوق الإصدار الجديد (بعد الإلغاء) أنهم كانوا أقرب إلى 3-4 أضعاف.
ورد أن WE Soda حاول توجيه المستثمرين نحو عائد توزيعات الأرباح. من خلال الوعد بحد أدنى 500 مليون دولار من الأرباح لعام 2023 ، كانت الشركة في الواقع ملتزمة بعائد يزيد عن 9 في المائة منذ البداية ، بافتراض أن قيمة المشروع تبلغ حوالي 7 مليارات دولار. يبدو أن هذا أرضية تقييم صلبة!
ولكن مع استثناءات قليلة جدًا (مثل بعض المرافق المنظمة) ، لا يقدر المستثمرون المؤسسيون الشركات بناءً على عائد توزيعات الأرباح ، على الأقل ليس كمقياس أساسي. وفي بيئة معدلات الفائدة المرتفعة ، فإن عائد توزيعات الأرباح يقل صدى لدى المستثمرين عما كان عليه في السابق.
في الواقع ، كانت WE Soda تتوقع حدًا أدنى لقيمة المشروع يبلغ 7 مليارات دولار ، لكن السوق كان أقل من 5 مليارات دولار. كانت تلك الفجوة كبيرة جدًا بحيث لا يمكن سدها. إلى جانب حجم صفقة كبير نسبيًا يبلغ 800 مليون دولار ، لم يكن لدى WE Soda وشركات التأمين أي نفوذ لإجبار المستثمرين على رفع مؤشرات أسعارهم الأولية.
قام المستثمرون بهذا العمل: ورد أن شركات التأمين جمعت أكثر من 800 قطعة من آراء المستثمرين من أكثر من 300 مستثمر فريد ، نصفهم تقريبًا من خارج المملكة المتحدة. أخبرتني كل مؤسسة تحدثت معها أنها استغرقت وقتًا لدراسة البحث والعروض التقديمية. لقد أحبوا جميعًا الشركة ، ولكن ليس قريبًا من المستويات التي توقعها مالك WE Soda.
بشكل عام ، إذن ، فشلت الصفقة للأسباب الأكثر تقليدية: كانت باهظة الثمن وكانت الصفقة كبيرة جدًا. لست متأكدًا من سبب قرار WE Soda وشركات التأمين الإعلان عن نية التعويم (ITF) عندما يبدو أنهم لم يكن لديهم رؤية تذكر بشأن طلب المستثمرين. من المفترض أنهم اعتقدوا أن الـ ITF سيلزم المستثمرين بإظهار يدهم الحقيقية. أو ربما استثمروا الكثير من الوقت والمال والعاطفة بحيث لم يكن هناك عودة إلى الوراء.
لقد كانت مخاطرة محسوبة ، ولم تؤتي ثمارها. هذا يحدث.
في الأسبوع الماضي ، كتبت أن الاكتتاب العام الأولي لشركة WE Soda “ليس اختبارًا حقيقيًا لسوق لندن”. بالنظر إلى الماضي ، يبدو من السخف أن يبذل أبطال السيتي الكثير من الأمل في هذا الاكتتاب العام. بدا الضجيج والأمل مفرطين حتى ذلك الحين. لم تكن هذه الصفقة لتختبر أبدًا رغبة سوق المملكة المتحدة في تبني التقنيات الجديدة. لم تذكر الكثير عن رغبة المستثمرين في الدفع مقابل النمو المستقبلي. لقد أكدت للتو أن لندن هي المكان المفضل لمصدري الأسواق الناشئة الذين ليس لديهم مكان أفضل لإدراج أسهمهم. ومن المحتمل ألا يكون الاكتتاب العام الأولي لشركة WE Soda أفضل حالًا في أمستردام أو نيويورك.
الاكتتاب العام الأولي الذي تم إجهاضه لشركة WE Soda يمثل خيبة أمل لمالكها وإدارتها. يذكرنا أيضًا أنه من الأسهل على البنوك الاستثمارية تقديم تقييم ممتاز بدلاً من تحقيق واحد في الاكتتاب العام. ولكن هذا بقدر ما يذهب. حان الوقت لقبول فشل الصفقات حتى في أفضل البورصات ، ولا تزال لندن واحدة من أفضل الصفقات في العالم.
