افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو أ الشريك المؤسس لشركة Veritum Partners
كتب الكاتب والشاعر الاسكتلندي روبرت لويس ستيفنسون ذات مرة أن “السفر على أمل أن يكون أفضل من الوصول”. وبينما كان ستيفنسون يشير إلى عملية البحث عن إلدورادو، فإنه كان من الممكن أن يفكر بسهولة في استثمارات القرن الحادي والعشرين في قطاع البنوك الأوروبية.
على مدى معظم العقد حتى عام 2022، كانت قواعد اللعبة القياسية لأي بنك أوروبي يقدم استراتيجيته لمستثمريه عبارة عن نسخة من “مستويات الربحية الحالية لدينا هراء، ولكن على مدى السنوات القليلة المقبلة سوف تتحسن وكذلك تقييمنا”. .
اليوم سلمت الإدارة. مقياس الربح الرئيسي – العائد على حقوق المساهمين – تضاعف تقريبا من نحو 7 في المائة في العقد المنتهي في عام 2022، إلى ما يقرب من 13 في المائة. ويعود الفضل في ذلك إلى انتهاء حقبة أسعار الفائدة الصفرية، واستمرار جودة الأصول الجيدة والتحكم المناسب في التكاليف على الرغم من ارتفاع التضخم.
ومع ذلك، وفي حين أوفت البنوك بوعودها، فإن سوق الأسهم لم تفي بجانبها من الصفقة. لقد ارتفعت أسعار أسهم البنوك، ولكن في معظم الحالات بنسبة أقل بكثير من الارتقاء بأرباحها. وبعبارة أخرى، أصبح التقييم أرخص، وهو ما لم تكن الإدارة تتوقعه بشكل معقول عندما قدمت التزاماتها. واليوم، تتداول البنوك في أوروبا بسعر مضاعف للأرباح يبلغ ستة أضعاف، مقارنة بمتوسط يبلغ عشرة أضعاف على مدى عقدين من الزمن.
وهذا بالطبع محبط للغاية بالنسبة للبنوك. كما أنه أمر مخيب للآمال بالنسبة لأي مستثمر اقتنع بالتحسين الموعود. ولكن ربما يكون ذلك بمثابة الحافز لشيء أكثر دراماتيكية.
لقد بدا قطاع البنوك الأوروبي لفترة طويلة وكأنه أرض خصبة للمساهمين الناشطين. إن العديد من البنوك هي في الواقع تكتلات، تمتلك شركات عبر أجزاء مترابطة بشكل فضفاض من الخدمات المالية وغالباً في بلدان متباينة. لديهم قواعد تكلفة عالية، وحصص سوقية مجزأة وتقييمات منخفضة. وتخلص معظم ما يسمى بمقاييس التقييم “مجموع الأجزاء” إلى أن قسمًا أو قسمين من البنك متاحان “مجانًا”.
فأين الناشطين؟ كانت هناك ومضات عرضية من الاهتمام. في منتصف العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، حاول نايت فينك إجبار بنك HSBC على الخروج من أعماله في الولايات المتحدة، لكنه اضطر إلى التقاعد بعد هزيمته. وفي الآونة الأخيرة، حاولت شركة الأسهم الخاصة العالمية سيربيروس فرض عملية اندماج بين بنكين ألمانيين كانت تملكهما – دويتشه بنك وكومرتس بنك. مرة أخرى، أثبت ذلك عدم نجاحه. ومن بين العوامل التي أعاقت الناشطين في الماضي انخفاض مستويات الربحية.
ولكن في عالم يتسم بارتفاع الأرباح والتقييمات المنخفضة باستمرار، قد يكون عام 2024 جاهزا لموجة جديدة من النشاط المصرفي. وفي الواقع، فإن ظروف الناشطين قد تتحسن أكثر. ومع توقع معظم المحللين أن تنخفض عائدات البنوك على الأسهم بشكل متواضع مع بدء أسعار الفائدة في الانخفاض، فقد يشعر المستثمرون بالخوف، مما يجعل التقييمات تبدو أكثر إغراءً.
في أواخر كانون الأول (ديسمبر) 2023، كشف سيفيان – وهو ناشط يعمل من وراء الكواليس – عن حصة بقيمة 1.2 مليار يورو في بنك يو بي إس. وعلى المستوى العلني، يظل البنك داعماً لإدارة بنك UBS مع قيام البنك بدمج بنك Credit Suisse، لكنه رأى بوضوح شيئاً يجده جذاباً.
ومع ذلك، ليست مجرد عائدات القمامة هي التي أبعدت النشطاء. يتعين على الهيئات التنظيمية الموافقة على أي شخص يسعى إلى “السيطرة” على أحد البنوك – وهو ما يتم تفسيره عادة على أنه يمتلك 10 في المائة أو أكثر – وتاريخيا، كانت الهيئات التنظيمية متوترة من الناشطين. وحقيقة أن هؤلاء المستثمرين غالباً ما يحرضون على إحداث تغيير كبير في الشركات يمكن أن ينظر إليها المنظمون على أنها تؤدي إلى عدم استقرار غير مرحب به.
لكن هذا الموقف ربما يتغير، حيث تبدو الهيئات التنظيمية منفتحة على نحو متزايد على الدور الذي قد يلعبه هؤلاء الناشطون. ويتجلى هذا جزئياً في استعدادهم الواضح للسماح لهؤلاء المستثمرين بالبدء في الانضمام إلى سجل المساهمين في البنوك وإدراكهم بأن البنوك ذات الإدارة الأفضل هي أكثر صحة للاقتصاد.
ومع اكتمال الرحلة الغادرة نحو تحقيق أرباح أعلى، واستمرار انخفاض التقييمات، قد يكون عام 2024 هو العام الذي قد يتمكن فيه الناشطون أخيرًا من إخراج قطاع البنوك الأوروبي من سباته.
