الكاتب كبير الاقتصاديين في Emea في S&P Global Ratings
يصادف هذا العام مرور 30 عامًا على السوق الأوروبية الموحدة. من نواح كثيرة ، كان ناجحًا وقاد نموًا اقتصاديًا كبيرًا في جميع أنحاء المنطقة. ومع ذلك ، فهو ليس اتحادًا اقتصاديًا كاملًا بعد. لا يزال اتحاد البنوك وأسواق رأس المال غير مكتمل – وهذا يعيق الاتحاد الأوروبي عن التقدم.
ونتيجة لذلك ، فإن حرية حركة البضائع والعمال في الكتلة لا تقابلها حرية حركة رأس المال. تُظهر البيانات أن تدفقات رأس المال الخاص عبر الحدود داخل الاتحاد الأوروبي لم تزد منذ الأزمة المالية العالمية ، حيث شكلت المطالبات المالية عبر الحدود ما يقرب من 100 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي للاتحاد الأوروبي في عام 2022 ، كما كان الحال في عام 2007.
علاوة على ذلك ، فإن هذا الاستثمار الخاص ، المدفوع بالمدخرات الخاصة ، لا يصل إلى المناطق التي تحتاجها حقًا. تتحرك تدفقات رأس المال داخل الشمال وفي قلب الاتحاد الأوروبي ، حيث يرى المستثمرون أن المخاطر في شرق وجنوب أوروبا مرتفعة للغاية ، على الرغم من العوائد المحتملة الأفضل.
في عام 2022 ، تلقت دول جنوب أوروبا تمويلًا أقل بنحو 50 نقطة مئوية من دول أوروبية أخرى مقارنة بعام 2008. ويبدو أن نمو مجمعات المدخرات المحلية في جميع أنحاء أوروبا يتعارض مع هذه الصورة.
لماذا هذه مشكلة؟ يحتاج الشرق والجنوب إلى الاستثمار من أجل اللحاق ببقية دول الاتحاد الأوروبي. بدون مثل هذا الاستثمار ، لن يجني الاتحاد الأوروبي الفوائد الكاملة لسوقه الموحدة. يحد الوضع الحالي أيضًا من قدرة الكتلة على الاستجابة للصدمات الخارجية ، حيث لا يزال الاتحاد مجزأًا ماليًا. مع تحديق بعض الدول الأوروبية في برميل الركود ، أصبح من المهم أكثر من أي وقت مضى أن يكون الاتحاد مرنًا في مواجهة الصدمات.
هناك طريقتان يمكن للاتحاد الأوروبي من خلالها حل معضلة التمويل هذه.
أولاً ، يمكن أن يملأ فجوة الاستثمار الخاص بالإعانات العامة ، على غرار خطة الاتحاد الأوروبي للجيل القادم للتعافي بعد الوباء. تظهر البيانات أن المزيد من الاستثمار العام في المناطق النامية يمكن أن يحافظ على شهية مستثمري القطاع الخاص ، على الرغم من وجود أدلة مختلطة حتى الآن تشير إلى أنه يمكن زيادتها.
لقد عززت سنوات من التماسك وتمويل التنمية الإقليمية بلا شك النمو الاقتصادي في جنوب وشرق الاتحاد الأوروبي ، لكنها بالكاد حسنت من تصور أسواق رأس المال للمخاطر هناك ، حيث ركود المطالبات المالية داخل الاتحاد الأوروبي منذ الأزمة المالية العالمية. لذلك ، لدعم تنمية هذه المناطق ، ولضمان قدرة الكتلة على الصمود أمام المزيد من الصدمات ، ستكون هناك حاجة إلى مزيد من التمويل العام. سيتحمل شمال وجوهر الاتحاد الأوروبي هذه التكلفة – من الصعب تحديد نطاقه كمياً ، وبالنسبة للقادة الوطنيين ، سيكون غير محبوب سياسياً.
بدلاً من ذلك ، يمكن أن يقرر الاتحاد الأوروبي استكمال اتحاد البنوك وأسواق رأس المال. سيؤدي ذلك إلى زيادة تقاسم المخاطر الخاصة ، مما يسهل توزيع مجموعات رأس المال الخاص على البلدان التي تحتاجها. وسيساعد دول الاتحاد الأوروبي الأفقر على تجنب الاعتماد بشكل متزايد على التحويلات العامة ، كما أنه حل أرخص.
هناك دليل على أن الاتحاد الأوروبي يمكنه الاستفادة من تقاسم المخاطر الخاصة ضمن إطار عمل اتحاد أسواق رأس المال المصرفي الأصلي. في حين أن تمويل السندات والإقراض المصرفي لدول جنوب الاتحاد الأوروبي قد تضاءل بشكل كبير – بنسبة 50 نقطة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي لدول الجنوب منذ الأزمة العالمية ، وفقًا لحساباتنا – كانت الأسهم عبر الحدود مصدر تمويل أكثر استقرارًا. لسوء الحظ ، فإن حقوق الملكية عبر الحدود هي أيضًا المصدر الأكثر هامشية لرأس المال. تمثل الأسهم عبر الحدود المستثمرة في اقتصادات جنوب الاتحاد الأوروبي أقل من 7 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي لتلك البلدان. لذا فإن اتحاد أسواق رأس المال ، الذي يهدف إلى تعزيز تمويل الأسهم ، هو خيار سياسي حكيم.
إن صعود لوكسمبورغ وأيرلندا ، وكلاهما اقتصادا صغيرا من حيث الناتج المحلي الإجمالي للاتحاد الأوروبي ، كمراكز للصناديق العابرة للحدود ، هو علامة أخرى على الأمل. بفضل الإطار القانوني والتنظيمي التنافسي ، أصبحت لوكسمبورغ الموقع الرئيسي في أوروبا للمشاريع الاستثمارية الجماعية في الأوراق المالية القابلة للتحويل (UCITS) وصناديق الاستثمار البديلة ، بحصة سوقية قدرها 27 في المائة ، متقدمة على أيرلندا (19 في المائة).
بطبيعة الحال ، فإن استكمال اتحاد البنوك وأسواق رأس المال ليس بالأمر السهل. لقد أحرزنا تقدمًا بالفعل ولكننا بحاجة إلى المضي قدمًا قبل الأزمة القادمة. كلما قل التقدم الذي نحرزه من الآن وحتى الأزمة التالية ، زاد احتمال زيادة تقاسم المخاطر العامة لامتصاص تلك الصدمة.
إذا كانت هناك أزمة أخرى ، فقد تواجه حكومات دول الاتحاد الأوروبي خيارًا صعبًا. ضخ المزيد من الأموال العامة لتوفير الحوافز المالية والنقدية لدعم اقتصادات الكتلة الهشة. أو جعل اتحاد البنوك وأسواق المال يعمل. يعتمد استقرار الاتحاد الأوروبي وازدهاره على مثل هذه التحسينات.
