احصل على ملخص المحرر مجانًا
تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
لو كانت صناديق التقاعد لدينا أكثر وطنية لكان كل شيء على ما يرام. هذا هو النداء الصارخ الذي يوجهه بعض مصلحي السياسات وهم يندبون انحدار حجم وقيمة الشركات البريطانية مقارنة بتلك الموجودة في دول منافسة مثل الولايات المتحدة.
ولكن ما هو الحل؟ ينبغي لنا أن نحاكي البلدان الأخرى التي يُنظَر إليها باعتبارها أكثر نجاحاً في توجيه مدخرات التقاعد إلى الاستثمارات المحلية لتغذية النمو الاقتصادي. وأستراليا، بما لديها من مجموعة من “صناديق التقاعد” الناجحة، هي النموذج المثالي للإصلاحيين.
لقد ركزت التحليلات التبسيطية على حقيقة مفادها أن معاشات التقاعد في المملكة المتحدة كانت في السابق تستثمر بشكل كبير في الأسهم البريطانية، ولكنها لم تعد كذلك الآن. وهذا صحيح من ارتفاع 30 ألف قدم. فقد وجد تقرير صادر عن مؤسسة نيو فاينانشال البحثية في العام الماضي أن صناديق التقاعد في المملكة المتحدة خفضت على مدى ربع القرن الماضي مخصصاتها للأسهم المدرجة من 73% إلى 27%، في حين تمثل الأسهم البريطانية الآن 6% فقط، انخفاضاً من 53%.
ولكن من الأهمية بمكان أن يجمع هذا التقييم بين خطط المزايا المحددة، التي تضمن دخل التقاعد، وخطط المساهمات المحددة، التي تدفع وفقاً للعائدات على الأموال المستثمرة فيها. وتتمتع خطط المساهمات المحددة بتعرضات أقل كثيراً للأسهم، ويرجع هذا جزئياً إلى أسباب تاريخية ــ التأثير الثلاثي الذي خلفته سياسات روبرت ماكسويل، وجوردون براون، والتغييرات المحاسبية.
لقد شهدت فضيحة ماكسويل عام 1991 خسارة آلاف الموظفين التابعين لقطب الإعلام لمئات الملايين من الجنيهات الاسترلينية من معاشات التقاعد في عملية احتيال. وقد أدى هذا إلى استجابات سياسية حسنة النية مثل فرض قيود تنظيمية أكثر صرامة. كما أثر إلغاء براون للإعفاء الضريبي على الأرباح عندما كان مستشارًا للمملكة المتحدة في عام 1997 على العائدات من الأسهم البريطانية. ونتيجة لهذا والتغييرات المحاسبية اللاحقة، تم تخفيض المخاطر بشكل جذري في مخططات المعاشات التقاعدية البريطانية، حيث قرر خبراء الاكتوار أن الالتزامات يجب أن تتطابق مع سندات آمنة ذات مدة مماثلة.
ولكن الجزء المحدد المساهمة من نظام التقاعد نجح إلى حد كبير في مقاومة اتجاه انحدار تخصيصات الأسهم. فبعض أنظمة التقاعد في المملكة المتحدة تخصص ما يصل إلى 90% من الأموال للأسهم. وتميل المعدلات إلى أن تكون في نطاق 50 إلى 70%، وهو ما يتماشى مع “صناديق التقاعد” الأسترالية. (في شركة ليجال آند جنرال، على سبيل المثال، يبلغ الرقم 52%. وفي شركة أوير سوبر في أستراليا، يبلغ الرقم 54%).
وبغض النظر عن أوجه التشابه هذه، فإن صناع السياسات منبهرون ببعض الاختلافات الرئيسية مع النظام الأسترالي. فأولا، يُطلب في أستراليا مساهمات تلقائية لا تقل عن 11.5% من أجر الموظف (بتمويل أساسي من أرباب العمل)، وترتفع إلى 12% اعتبارا من صيف عام 2025. ويُعتبر هذا مستوى لائقا لتمويل تقاعد قابل للاستمرار، ويقارن بنسبة 8% (3% من أرباب العمل و5% من الموظفين) التي تطالب بها معاشات التقاعد التلقائية في المملكة المتحدة.
ثانيا، هناك عبء قانوني يقع على عاتق مديري المعاشات التقاعدية والأمناء الأستراليين للنظر في “القيمة مقابل المال” عند اختيار الاستثمارات بموجب ما يسمى “اختبار الغرض الوحيد”، بدلاً من القاعدة الثقافية في المملكة المتحدة التي تركز في المقام الأول على التكاليف المنخفضة والقليل جداً على الأداء المحتمل.
بطبيعة الحال، هناك فارق كبير ثالث بين النظامين، وهو السبب وراء جاذبية أستراليا لدى الساسة في المملكة المتحدة: التخصيص للأسهم المحلية. إذ تخصص “الصناديق الاستثمارية الكبرى” عادة نصف تعرضها للأسهم، أو نحو ربع محافظها الإجمالية، للأسهم الأسترالية. على سبيل المثال، يبلغ تعرض أوير 21%، مقارنة بنحو 12.5% لشركة إل آند جي. ويدعم هذا التخفيض الضريبي على الأرباح مماثل لتلك التي ألغتها براون في المملكة المتحدة.
ولكن حتى مع الأخذ في الاعتبار هذا، وتجنب مخاطر الصرف الأجنبي، فإن تخصيص الأسهم المحلية من قِبَل صناديق الاستثمار العملاقة متطرف ويزيد بنحو 30 مرة عن الوزن الطبيعي: تبلغ حصة أستراليا من أسواق الأسهم العالمية نحو 1.6%، وهو ما يتماشى مع مساهمتها البالغة 1.7% في الناتج المحلي الإجمالي العالمي. (كما تفرط خطط الادخار التقاعدي البريطانية في التخصيص، حيث تستثمر عادة ما بين 4% و12% من الأصول في الأسهم البريطانية، مقارنة بنحو 3% تمثلها البلاد في القيمة السوقية العالمية والناتج المحلي الإجمالي).
ولكن كيف يؤثر كل هذا على المتقاعدين؟ وجدت دراسة حديثة أجرتها شركة Corporate Adviser، وهي مطبوعة تجارية، أن الأداء الصافي لبرامج المعاشات التقاعدية المحددة في المملكة المتحدة وأستراليا على أساس متوسط كان متطابقاً تقريباً بمعدل سنوي يتراوح بين 5 و7% على مدى ثلاث إلى تسع سنوات.
ولكن لا يزال هناك مجال للإصلاحات في المملكة المتحدة. وسوف يشكل مشروع قانون المعاشات التقاعدية المتوقع في المملكة المتحدة في الربيع المقبل فرصة جيدة لتعزيز مساهمات التسجيل التلقائي نحو 12% ودعم نهج تخصيص الأصول على نحو صريح على أساس “القيمة مقابل المال”. وسوف يكون استعادة الإعفاء الضريبي على الأرباح أكثر صعوبة بالنسبة لوزارة الخزانة البريطانية، ولكن بدون ذلك، سوف تجد صناديق التقاعد صعوبة أكبر في تبرير زيادة حصة الأصول التي توجهها نحو الأسهم البريطانية.
باتريك جينكينز@ft.com
