افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
لطالما كان دويتشه بنك يأمل في أن يصبح قوة مصرفية عالمية. إن تقييمها الضيق النطاق يهزمها.
ويعد البنك الألماني أحد أرخص البنوك في العالم، ويتداول بخمسة أضعاف أرباحه الآجلة وأقل من 40 في المائة من قيمته الدفترية الملموسة. وهذا يجعل الأحاديث في السوق حول شراء “دويتشه بنك” لبنك آخر، مثل نظيره المحلي “كومرتس بنك” أو “إيه بي إن أمرو” الهولندي، احتمالا مشكوكا فيه بشكل واضح.
صحيح أن قطاع البنوك الأوروبي المجزأ قد يحتاج إلى بعض عمليات الدمج. ولكن هذا هو الحال منذ فترة طويلة. وبينما يشرف البنك المركزي الأوروبي على بنوك منطقة اليورو، فإن التنظيم المحلي، مثل خطط الودائع الوطنية، يؤدي إلى تعقيد الصفقات. ثم هناك السياسة: إذ يبدو أن استحواذ البنك الألماني على بنك ABN أمر غير مرجح، وذلك نظراً لمساهمة الحكومة الهولندية.
وتشكل المشكلة الأخرى انعدام ثقة المستثمرين في القيمة العادلة لأصول البنوك الأوروبية، وما يترتب على ذلك من تقييمات منخفضة للغاية. يتم تداول بنوك Stoxx 600 بأقل من 7 أضعاف الأرباح الآجلة. حتى الشركات المتقاعسة في الولايات المتحدة، مثل سيتي، تحصل على تصنيف أعلى بـ 9 مرات و0.6 مرة للكتاب الملموس.
وهذا يعني أن تكلفة أسهم المقرضين الأوروبيين مرتفعة بما يزيد على 15 في المائة، في حين يكسب كثير منهم أقل من ذلك من رأسمالهم.
لا يتم تقييم أسهم دويتشه بدرجة عالية بما يكفي لخلق قيمة إذا أرادت الدفع مقابل أحد منافسيها الإقليميين بالأسهم بدلاً من النقد. في الوقت نفسه، فإن إنفاق أسهمها العادية التي تم الحصول عليها بشق الأنفس من الطبقة الأولى من رأس المال بنسبة 13.9 في المائة، من شأنه أن يثير غضب المساهمين إذا كان يؤثر على المدفوعات.
نعم، يتم تداول أسهم Commerzbank وABN أيضًا بأقل بكثير من القيمة الدفترية الملموسة. على سبيل المثال، لدى الأولى فجوة تبلغ نحو 16 مليار يورو. إن الشراء بسعر رخيص بما فيه الكفاية، وإعادة تقييم الأسهم، يمكن أن يحقق فوائد محاسبية. عندما تكون الأسهم مغمورة تحت سعر السوق، يُعرف هذا باسم “الشهرة السلبية”.
استخدم بنك UBS هذا الأمر بشكل جيد عندما استحوذ على بنك Credit Suisse العام الماضي لاستيعاب الخسائر اللازمة لتحديد الأصول والالتزامات بسعر السوق. ربما يكون التعديل الذي أجراه بنك كريدي سويس، والذي يبلغ نحو 14 مليار يورو، مرتفعاً للغاية بالنسبة لبنك كوميرز بنك، كما يعتقد آدم تيريلاك من شركة Mediobanca، على الرغم من ميزانياتهما العمومية ذات الحجم المماثل. لكن الصفقة يمكن أن تنطوي على تعويضات في نفس الملعب، مما يلتهم الكثير من فوائد الشهرة السلبية. ولا تزال الدولة الألمانية تمتلك 15 في المائة من بنك كومرتس، وربما لا ترغب في بيعه بسعر رخيص للغاية.
في نهاية المطاف، لا يمتلك دويتشه التقييم المطلوب لهذه المعاملات التي تشمل جميع الأسهم، حتى بعد انتعاش الأسهم. والمطلوب هو عائد على الأسهم الملموسة في سن المراهقة، وليس النسبة “المعدلة” البالغة 9 في المائة اعتباراً من شهر أيلول (سبتمبر). وتظل نسبة التكلفة إلى الدخل البالغة 73 في المائة مرتفعة نسبيا.
لقد تبددت مرارا وتكرارا آمال المستثمرين في جولة من خفض التكاليف بين البنوك الأوروبية المحاصرة. ولا يوجد سبب للاعتقاد بأن دويتشه سيغير ذلك الآن.
