تلقي تحديثات الاكتتابات المجانية
سنرسل لك ملف myFT ديلي دايجست التقريب البريد الإلكتروني لأحدث الاكتتابات أخبار كل صباح.
كريج كوبين كان رئيسًا عالميًا سابقًا لأسواق رأس المال في بنك أوف أمريكا ، وهو الآن عضو منتدب في Seda Experts ، وهي شركة شهود خبيرة متخصصة في الخدمات المالية. بير اينار اللفسن و جوتييه روسو هم المؤسسون والمدير التنفيذي ورئيس قسم المعلومات في Amundsen Investment Management على التوالي.
أخذت الأسهم الخاصة الشركات المدرجة في سوق الأوراق المالية خاصة لسنوات عديدة. لكن الصفقات بين القطاعين العام والخاص (P2P) لها الآن تطور خاص: فالعديد منها يشمل الآن الشركات التي أصبحت عامة مؤخرًا وأدت أداءً جيدًا بعد الاكتتاب العام. هذه علامة على فشل السوق العام.
شهد عام 2023 حتى الآن إعلانات خاصة أكثر من الاكتتابات العامة. وفقًا لإرنست ويونغ ، استحوذت عمليات الاستحواذ على القطاع الخاص على حوالي 80 في المائة من جميع معاملات الأسهم الخاصة حتى الآن هذا العام ولأكبر عشر صفقات. هذا عكس ما تتوقعه. بعد كل شيء ، ارتفعت مؤشرات سوق الأسهم في عام 2023 وتغازل أعلى مستوياتها على الإطلاق ، وأصبح من الصعب على صناديق الأسهم الخاصة جمع الديون لتمويل مشترياتها.
والإعلانات تستمر في الظهور. في 15 يونيو ، قدمت شركة الأسهم الخاصة Bain Capital عرضًا نقديًا بالكامل لمجموعة SoftwareOne السويسرية لإدارة البرمجيات بعد أقل من أربع سنوات من الاكتتاب العام الناجح. تم رفض العرض باعتباره منخفضًا للغاية ، لكن من المحتمل ألا يكون هذا هو نهاية القصة.
المثير للدهشة بشكل خاص حول النمط الحالي للأهداف التي تأخذ طابعًا خاصًا هو أنه مثل SoftwareOne ، تم طرح العديد منها للعامة مؤخرًا فقط. بالكاد كان لديهم الوقت الكافي للنضوج كشركات عامة ، لكن السوق وجد أن العفص غير مشبع.
يحدث هذا بشكل طبيعي عندما تنفجر إحدى الشركات التي تم طرحها للاكتتاب العام: على سبيل المثال ، قد تطفو شركة عالية التقنية على تقييم ما بعد الجاذبية للنشوة والضجيج. عندما تفوت الشركة التوقعات من قبل ميل قطري ، ينهار السهم إلى جزء صغير من سعر الاكتتاب العام. ثم يأتي العارض لشرائه. تعتبر عملية الاستحواذ الخاصة مهمة رحمة بقدر ما هي عملية استحواذ.
ولكن هذا ليس هو الحال مع “P2P2Ps” الأخيرة (خاص إلى عام إلى خاص). تم طرح العديد من هذه الشركات للاكتتاب العام وحققت التوقعات. الإدارات تفي بوعودها. لم يكن لدى المستثمرين سبب يذكر للشكوى. ومع ذلك ، تراجعت الأسهم ، ثم علقت في حالة ركود ، مثل Mariner القديم لصموئيل كوليردج:
يوما بعد يوم ، يوما بعد يوم ،
نحن عالقون ، لا تنفس ، لا حركة ،
عاطلة كسفينة مرسومة
على محيط ملون
خذ على سبيل المثال OPDenergy ، مطور الطاقة المتجددة الأسباني الذي تم طرحه في يوليو من العام الماضي. حققت الشركة أهدافها ، ومع ذلك فقد انخفضت أسهمها بنسبة 16 في المائة من الاكتتاب العام قبل أن يعلن صندوق البنية التحتية Antin عن استحواذها على القطاع الخاص هذا الشهر – بعلاوة قدرها 46 في المائة على الفور (علاوة بنسبة 23 في المائة على سعر الاكتتاب العام). لا تهتم…..
ظاهرة P2P2P هي علامة أخرى على الخلل الوظيفي في سوق الأسهم العامة الذي تسبب في الكثير من القلق في جميع أنحاء العالم (وخاصة في لندن). تُدرج الشركة في البورصة لاكتشاف الأسعار والسيولة التي توفرها. لكن تقريبًا كل اكتتاب عام أولي في أوروبا هذا العام انخفض في البداية ، وسط أحجام تداول ضعيفة في كثير من الأحيان. في كثير من الحالات ، لا يمكن للشركات استخدام الأسهم كعملة استحواذ لأن السعر منخفض جدًا بحيث يصبح مخففًا بشكل كبير. غالبًا ما تكون الأسواق العامة غير مناسبة لهذا الغرض.
ومن ثم يمكن للأسهم الخاصة أن تنتقي الأصول التي يريدونها بشكل انتهازي ، وأحيانًا بخصم كبير على سعر الاكتتاب العام الأخير. تتضمن بعض أكثر برامج P2P2P إثارة للإعجاب شركات استحواذ خاصة من نفس شركة الأسهم الخاصة التي جعلت الشركة عامة في المقام الأول. يوضح الرسم البياني أدناه بعض الأمثلة على P2P2Ps في أوروبا ، لكن الولايات المتحدة لديها أيضًا نصيبها العادل.
يبدو الأمر كما لو أن سوقًا موازية قد نشأت ، حيث يتم تداول مجموعات كبيرة من الشركات عالية الجودة بعلاوة إلى الأحجام الأقل سيولة والأقل حجمًا المتداولة في البورصة.
لا يوجد شيء شنيع يحدث. الأسواق المالية ليست لعبة أخلاقية. تتحمل الأسهم الخاصة مسؤولية تجاه شركائها المحدودين (أي المستثمرين النهائيين) لتعظيم العوائد ولديها كل الحق في الاستفادة من مزاياها المتأصلة ، مثل التقلبات الأقل في السوق ، والقدرة على معالجة القضايا بعيدًا عن الأضواء في السوق العامة ، وغالبًا ما يكون هناك إلمام طويل الأمد بالأصل.
لكن التأثير الصافي هو أن شريحة واسعة من المستثمرين في السوق العامة قد فاتتهم. من المفترض أن تعمل أسواق الأسهم على “إضفاء الطابع الديمقراطي على تكوين الثروة” ، ولكن معظم الفوائد هنا تعود على عدد قليل نسبيًا من الأطراف القادرة على الاستثمار في الأسهم الخاصة. إذا لم يستفيد الجمهور من خلق القيمة للشركات ، فإن دعم السياسات الملائمة للأعمال التجارية يتضاءل.
هناك القليل من العمل الأكاديمي ، إن وجد ، لشرح سبب تحول الشركات الجديدة للاكتتاب العام إلى شركات خاصة بعد فترة وجيزة من الإدراج. يمكننا تقديم بعض النظريات:
1. فشل المستثمرين من القطاع العام في تقييم الشركات المدرجة حديثًا بشكل صحيح. إنه تحدٍ أن تصبح خبيرًا في فترة زمنية قصيرة في شركة ليس لديك تاريخ معها. بدون الكثير من التدفقات الداخلة ، يلتزم ملتقطو الأسهم الأساسيون بالأسماء التي لديهم ، ويبدأ نوع من القصور الذاتي للمحفظة.
2. شركات الطرح العام الأولي ليس لديها قاعدة المساهمين الصحيحة. لقد اختفى المستثمرون منذ فترة طويلة فقط حيث تحرك المال لصالح المؤشرات أو الاستراتيجيات طويلة المدى. أصبحت صناديق التحوط طويلة المدى الآن محورية بالنسبة للاكتتاب العام الأولي ، لكن استراتيجياتها تعتمد على مشاركة المستثمرين منذ فترة طويلة فقط. مثل المسافرين الذين لا يرغبون في زيارة الأماكن المليئة بالسياح الآخرين مثلهم ، لا يرغب هؤلاء المستثمرون في امتلاك أسهم مزدحمة بنوعهم الخاص. كما أن الإدراج في المؤشرات الرئيسية ، مثل FTSE و MSCI ، يستغرق وقتًا طويلاً – عادةً من تسعة إلى 12 شهرًا – لتوليد السيولة على المدى القريب.
3. أسعار الاكتتابات الأولية مرتفعة للغاية ولا تترك ما يكفي على الطاولة. يحدث هذا لأن الكثير من الاكتتابات العامة الأولية لا تجمع الأموال من أجل النمو ، ولكنها تمكن المساهمين من أخذ الأموال من الطاولة. وأولئك الذين يبيعون الأسهم حساسون للغاية للأسعار بطريقة لا تعمل بها الشركات على زيادة رأس مال النمو الجديد. مع الاتجاه الصعودي المحدود ، تأتي الإثارة المحدودة في السوق ، وبالتالي فإن الوافد الجديد إلى سوق الأسهم لا يطور أبدًا قاعدة جماهيرية.
إذا كان لهذه النظريات بعض الأساس ، فستكون البداية الجيدة لصانعي السياسات لتمرير الإصلاحات لتشجيع المزيد من الاستثمار طويل الأجل في الأسهم من قبل كل من المؤسسات والتجزئة. وأن يعيد المشاركون في الاكتتاب العام التفكير في طريقة تسعيرهم وتنظيمهم للقضايا الجديدة.
بغض النظر ، إنها علامة مقلقة على تدهور السوق أن الشركات التي تتمتع بصحة جيدة تصبح خاصة بعد وقت قصير من طرحها للاكتتاب العام.
