احصل على ملخص المحرر مجانًا
تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو المؤسس والرئيس التنفيذي لشركة Trivariate Research
عندما تسعى الشركات إلى نقل مقرها من ولاية أميركية إلى أخرى على أمل إيجاد بيئة قانونية أكثر ملاءمة، فقد يجذب ذلك قدراً كبيراً من الاهتمام. ولكن التأثير قد لا يكون كبيراً إلى هذا الحد ــ على الأقل فيما يتصل بما يهم المستثمرين، أي العائدات من أسهمهم في الشركات.
في العام الماضي، قامت العديد من الشركات الأميركية الكبرى بتغيير وضعها المؤسسي أو أشارت إلى تغييره لأسباب تتراوح من صراعات حوكمة الشركات إلى التكاليف.
لا تزال ولاية ديلاوير الخيار السائد للشركات التي ترغب في تأسيس شركاتها الخاصة. فعلى مدى السنوات الخمس والعشرين الماضية، ارتفعت نسبة أكبر 2000 شركة أميركية من حيث القيمة السوقية المسجلة في ديلاوير من أقل من 55% إلى 70% اليوم. وهناك أسباب وجيهة لذلك. ذلك أن القوانين مفهومة جيداً وتخضع للتقاضي بشكل جيد في هذه “الولاية الأولى” في الولايات المتحدة.
ولكن بعض الشركات تجد أسبابا للانتقال من الولاية. وأبرزها إعلان شركة تسلا في فبراير/شباط عن الانتقال إلى تكساس من ديلاوير، بعد أن ألغت محكمة في الولاية المهيمنة على مقرات الشركات في الولايات المتحدة حزمة الأجور البالغة 56 مليار دولار التي حصل عليها إيلون ماسك. كما أعلن ماسك في وقت لاحق عن تحويل تأسيس شركة سبيس إكس غير المدرجة من ديلاوير إلى تكساس. وعلى نحو مماثل، غيرت شركته المتخصصة في زراعة شرائح الدماغ، نيورالينك، موقع تأسيسها من ديلاوير إلى نيفادا.
ومن بين الشركات المدرجة الأخرى، استشهدت TripAdvisor بالأعباء التنظيمية وتكاليف التشغيل كسبب لسعيها إلى الانتقال من ديلاوير إلى نيفادا. وقد يكون القرب من فريق غولدن نايتس في لاس فيغاس أيضًا أحد الأسباب التي قد تدفع Cannae Holdings إلى نقل ولاية تأسيسها إلى نيفادا، نظرًا لملكية رئيس مجلس الإدارة بيل فولي لفريق دوري الهوكي الوطني.
يبدو أن الجغرافيا تشكل الأساس المنطقي لحالة تأسيس أغلب الشركات. ففي ولاية ديلاوير، تنتشر الشركات على نطاق واسع. وتعمل 77% من الشركات في خمسة قطاعات ـ السلع الاستهلاكية التقديرية، والخدمات المالية، والرعاية الصحية، والصناعات، والتكنولوجيا.
ولكن هناك المزيد من الاختلافات في الولايات الأخرى: على سبيل المثال، 84% من جميع الشركات المسجلة في كاليفورنيا هي شركات مالية أو شركات مرافق؛ و71% من الشركات المسجلة في ماريلاند هي شركات في قطاع العقارات؛ و60% من جميع الشركات في تكساس هي إما شركات مالية أو صناعية.
ولكن هل تشكل حالة التأسيس أهمية حقيقية؟ لقد قمنا بتحليل الأداء الطويل الأجل للأسهم في كل ولاية لمعرفة ما إذا كان هناك أي اختلاف ذي معنى بين الولايات.
إن الأداء المعدل حسب التقلب بين الولايات ليس ذا دلالة إحصائية. فقد كان أعلى متوسط أداء للأسهم في ولاية فردية في ماساتشوستس، وأدنى متوسط أداء في نيويورك. وكانت أعلى الأسهم تقلبًا في نيفادا، وأدنى تقلب في فرجينيا. ولكن في المجمل، لا توجد دلالة إحصائية في أداء الأسهم حسب ولاية تأسيسها.
لقد قمنا بعد ذلك بتحليل ما إذا كانت الشركة التي تقوم بتغيير حالة التأسيس (باستثناء تلك التي كان التبديل فيها نتيجة للاستحواذ) قد حققت أداء أسهم مختلفًا بشكل كبير قبل أو بعد الإعلان عن التغيير المقترح في الولايات.
لقد كان هناك 92 مثالاً من هذا القبيل لم تكن مرتبطة بصفقات على مدى السنوات الخمس عشرة الماضية. ولكي نكون أكثر دقة في تحليلنا، فقد نظرنا إلى تاريخ الإعلان ــ وليس تاريخ الإغلاق ــ للتأكد من أن أي تحرك في أداء السهم فيما يتصل بتغيير معلن في حالة التأسيس لم يكن كله “في السعر” قبل التغيير الفعلي.
الإجابة هي لا. لقد نظرنا إلى الأداء المتوسط للأسهم ــ المعدلة وفقاً لحساسيتها لحركات السوق العامة، أو بيتا ــ للشركات التي تنتقل من حالة إلى أخرى. وقبل وبعد الإعلان عن التحول، لم تنحرف الأسهم عن السوق الإجمالية بشكل ذي دلالة إحصائية.
وقد افترض بعض المستثمرين أن امتلاك أسهم شركة غيرت مؤخراً ولايتها الأصلية يشكل مخاطرة محتملة. على سبيل المثال، هناك مخاوف من أن مثل هذه التحركات قد تزيد من صعوبة انضمام الناشطين إلى مجلس إدارة الشركة أو بقائهم فيه. فمن الأسهل كثيراً إبعاد أعضاء مجلس الإدارة الناشطين غير المرغوب فيهم في نيفادا مقارنة بديلاوير. ويخشى بعض المستثمرين أن هذا لن يكون في مصلحة المساهمين بشكل عام لأن أعضاء مجلس الإدارة الحاليين قد يمنعون التغيير المفيد المحتمل. ومن ناحية أخرى، كثيراً ما يحرك الناشطون الأمور التي لا تنجح.
ورغم أن أداء الأسهم لا يختلف كثيراً في تلك الدول المتغيرة، فإن التحركات قد تكون مبررة تماماً. ويتعين على الشركات أن تتحرك إلى حيث ترى فوائد مثل مجالات مثل التكاليف والتنظيم والاحتفاظ بالمواهب.
