ماذا تخبرنا لعبة الدجاج المطولة على فيرست ريبابليك

الكاتب محرر مساهم في فايننشال تايمز

في بعض الأحيان نحصل على ما نحتاجه وليس ما نريده. احتاج الاقتصاد الأمريكي (وربما العالمي) إلى حل للفشل الوشيك لبنك فيرست ريبابليك ، وقد حصل على حل. مرة أخرى ، صعد بنك JPMorgan Chase واشترى بنكًا آخر. يجب أن يوقف الاستحواذ عدوى كبيرة لبقية القطاع المصرفي الأمريكي في المدى القريب. لكنه حل دون المستوى الأمثل ، وليس من المحتمل أن يكون هذا هو النوبة الأخيرة من عدم الاستقرار المالي التي نراها في هذه الدورة. يجب مواءمة الحوافز بشكل أفضل لتحسين النتيجة في المرة القادمة.

اتبع فشل فيرست ريبابليك نفس المسار الذي اتبعه بنك وادي السيليكون وبنك سيجنيتشر في مارس. مثل هذه البنوك إلى حد كبير ، كان لدى First Republic عملاء متميزين وودائع كبيرة غير مؤمنة والكثير من القروض والأوراق المالية تحت الماء نظرًا للارتفاع السريع في أسعار الفائدة خلال العام الماضي. ما كان لدى First Republic لم يكن لدى الاثنين الآخرين هو الكثير من الأصدقاء. في منتصف آذار (مارس) ، أودعت أكبر البنوك الأمريكية 30 مليار دولار في فيرست ريبابليك لدعم الثقة.

من الواضح أن هذا لم ينجح. لم يكتسب المستثمرون ولا المودعون أي ثقة. أدت تقارير انخفاض الودائع إلى حدوث دوامة هبوطية في أسهم First Republic. في أواخر الأسبوع الماضي ، صعدت المؤسسة الفيدرالية للتأمين على الودائع أخيرًا للتخطيط لجنازة البنك. لم تكن هذه هي النتيجة الحتمية ، أو حتى الأفضل. ربما يكون الإشراف الأكثر صرامة قد أبقى فيرست ريبابليك خارج المشاكل في المقام الأول. بمجرد أن يبدأ في التذبذب ، فإن فرض عملية بيع عاجلاً سيكون أرخص وأكثر مرونة وكفاءة.

من الناحية النظرية ، كان ينبغي مواءمة الحوافز لتحقيق ذلك. بالنسبة لشركة First Republic ، كان البيع المبكر سيوقف تدفق الودائع وانهيار سعر حقوق الملكية. بالنسبة لمؤسسة تأمين الودائع الفيدرالية ، فإن حل القطاع الخاص كان سيترك صندوق الإنقاذ دون تغيير. وبدلاً من ذلك ، تتوقع الآن أن تتلقى ضربة قدرها 13 مليار دولار ، يتم تمويلها من خلال تقييم تدفعه البنوك الأخرى في البلاد.

كانت البنوك الأكبر دائمًا ستدفع مقابل خسائر First Republic بغض النظر عن أي شيء – إما عن طريق شراء أصولها بشكل استباقي أو عن طريق انتظار البنك للذهاب إلى الحراسة القضائية ثم الاضطرار إلى زيادة صندوق الإنقاذ FDIC. الفرق الكبير بين هذه الحلول هو أن الأخير ينطوي على مخاطر أكبر بكثير للعدوى.

مع إغلاق المنظمين لشركة First Republic ، سيتم تحديد حجم الثقب الموجود فيها ، وهناك فرصة لإثارة مزيد من القلق في جميع أنحاء القطاع المصرفي. وكما قال وزير الخزانة الأمريكي السابق لاري سمرز مؤخرًا ، “هذه أشياء مثل حرائق الغابات ، فمن الأسهل بكثير منعها من احتوائها بعد أن تبدأ في الانتشار”. كان هذا بالضبط الدافع وراء ضخ 30 مليار دولار في First Republic في آذار (مارس).

بدلاً من ذلك ، كانت هناك لعبة مطولة بين الحكومة والبنوك الكبرى ، حيث يأمل كل جانب في إلحاق خسائر بالطرف الآخر. كلما طال انتظار البنوك للاتفاق على حل ، أصبحت أصول First Republic أرخص. وكلما زاد قلق المودعين بشأن جدوى First Republic ، كلما سحبوا ودائعهم ونقلوها إلى البنوك الأكبر. كان الحافز الذي دفع البنوك الكبرى للدفع مبكرًا غارق في الحافز للتسكع للتوصل إلى صفقة أفضل.

في هذه الحالة ، من المحتمل أن تكون العواقب قابلة للإدارة. لقد كان حلاً دون المستوى الأمثل ، لكن First Republic صغيرة بما يكفي للفشل دون الكثير من العدوى. تمتلك JPMorgan الميزانية العمومية (وضمانات الخسارة الفيدرالية) لاستيعابها (ستصبح JPMorgan نفسها أكبر ، حيث تسيطر على أكثر من 12 في المائة من ودائع الدولة). ومع انهيار أسهم First Republic الأسبوع الماضي ، استقر مؤشر S&P الإقليمي للبنك ، مما يشير إلى أن العدوى يجب أن تكون طفيفة.

لا يمكن للمرء أن يهرب من الشعور بأنه لو كانت جدوى بنك أكبر موضع تساؤل ، فإن الآثار المترتبة على الحراسة القضائية والبيع كانت ستغير ردود فعل الحكومة ومؤسسة التأمين الفيدرالية والبنوك الأخرى. لكن من الصعب للغاية تحديد إخفاقات البنوك التي ستكون كبيرة بما يكفي لإحداث انتشار أوسع في الولايات المتحدة أو النظام المصرفي العالمي. من الواضح أن First Republic و SVB و Signature كانت بنوكًا أصغر حجمًا في الحياة ولكنها كانت بنوكًا كبيرة في الموت. لذلك فمن الخطورة أن تكون رد الفعل بدلاً من الاستباقية عندما يتعلق الأمر بالبنوك الصغيرة.

وهكذا حصلنا على ما كنا بحاجة إليه من خلال إنقاذ الجمهورية الأولى ، ولكن ليس ما نريده. يمكننا الاعتماد على وجود المزيد من عدم الاستقرار المصرفي حيث تحافظ البنوك المركزية الكبرى على أسعار الفائدة مرتفعة لمحاربة التضخم وتقليص ميزانياتها العمومية. كلما زادت قرارات البنك أو عمليات الإنقاذ ، زادت احتمالية أن يؤدي عدم التوافق في الحوافز بين الجهات الفاعلة إلى انفجار غير مقصود يشكل بالفعل خطرًا شاملاً.