صباح الخير. هل سيدفع تقرير أرباح إنفيديا اليوم مؤشر ستاندرد آند بورز 500 إلى مستوى قياسي جديد؟ أم سيؤدي إلى هبوط قياسي للسوق؟ أم أن الأمر الأكثر إثارة للدهشة هو أن يكون بلا قيمة كبيرة؟ راسلنا على البريد الإلكتروني: [email protected] و[email protected].
هل التضخم الجشع حقيقي؟
لقد زعمت رسالة الأمس أن ارتفاع الأسعار منذ بداية الجائحة، والذي تجاوز معدل التضخم العام، كان سبباً كبيراً في زيادة الأرباح بشكل كبير لدى بعض أكبر موردي البقالة. وقد رأى بعض القراء (ولكن ليس جميعهم بالتأكيد) في هذا دليلاً على أن التضخم الناجم عن الجشع حقيقي وسيئ.
لكن القصة معقدة بعض الشيء. فقد استخلصنا استنتاجات (مؤقتة) أمس من خلال النظر في البيانات التاريخية عن الإيرادات والأرباح لدى مجموعة صغيرة من تجار التجزئة والمنتجين الكبار للغاية في مجال الأغذية. وقد نسبت (بشكل غير علمي) الزيادات الحادة للغاية في نمو الإيرادات بعد الوباء، مقارنة بالفترة السابقة، إلى ارتفاع الأسعار ــ لأن هذا هو التفسير الواضح.
ولكن من الممكن بالفعل النظر مباشرة إلى زيادات الأسعار، حيث تكشف بعض الشركات عن هذه الزيادات. ومن بين الشركات التي تفعل ذلك شركة Mondelez، التي تصنع بسكويت Oreos ومختلف أنواع البسكويت والبسكويت الأخرى. ومن بين ثمانية موردي بقالة كبار للغاية نظرنا إليهم أمس، أظهرت شركة Mondelez أكبر زيادة في نمو الإيرادات بعد الوباء.
وفيما يلي مساهمات الحجم ومزيج الأسعار/المنتج في نمو إيرادات مونديليز منذ عام 2016:
يمكنك أن ترى أن مبيعات الوحدات ارتفعت في عام الإغلاق 2020، عندما كنا جميعًا نتناول وجبات خفيفة من بسكويت أوريو ونلعب على Xbox. ومنذ ذلك الحين، كانت الأحجام ثابتة أو منخفضة. ولكن في عامي 2022 و2023، ارتفعت الأسعار بنسبة 11.5 في المائة و9.5 في المائة على التوالي. يبدو أن هذا كثير!
ولكن السياق مطلوب. أولاً وقبل كل شيء، لم تكن شركة مونديليز وحدها في هذا، على الأقل في عام 2022. فقد بلغ معدل التضخم في أسعار المواد الغذائية في الداخل 11.5% في عام 2022، و5% في عام 2023.
ويجب أن ننظر إلى هذه الزيادات في الأسعار إلى جانب نفقات مونديليز. وفيما يلي رسم بياني يوضح إيراداتها وإجمالي تكاليفها (تكلفة السلع المباعة بالإضافة إلى تكاليف البيع والتكاليف العامة والإدارية). وهذه النتائج عالمية وليست مقتصرة على الولايات المتحدة، ولكن نمط الأسعار المرتفعة والكميات المنخفضة هو نفسه إلى حد كبير في مناطق مونديليز الأخرى أيضاً:
ارتفعت التكاليف بالتوازي مع الإيرادات (التي تحركها الأسعار). وفي حين توسعت هوامش التشغيل لشركة مونديليز، لم يكن ذلك كثيرًا أو بشكل ثابت للغاية. فقد بلغت 15.8% في عام 2019، وبلغت ذروتها عند 17.4% في عام 2021، وبلغت 16.6% العام الماضي. ولم يكن المحرك الأساسي للأرباح المرتفعة – في مونديليز ومعظم شركات الأغذية الأخرى – هوامش الربح الأعلى، بل الإيرادات الأعلى بهوامش مماثلة. وبهذا المعنى، فمن الصحيح أن مونديليز وشركات الأغذية الأخرى “مررت” فقط زيادات تكاليف المدخلات.
ولكن ربما يكون لدى شركات الأغذية التزام بالحفاظ على الأسعار منخفضة، وبالتالي ضغط ولكن هل من الممكن أن يكون هذا هو السبب وراء ارتفاع أسعار منتجات مونديليز؟ هل من الممكن أن يكون هذا هو السبب وراء ارتفاع هوامش الربح في أوقات التضخم؟ هل يعتبر الفشل في القيام بذلك استغلالاً للأسعار؟ يبدو هذا خطأ. ولكن في الوقت نفسه، تنمو أرباح مونديليز بشكل أسرع – وأسرع من التضخم – منذ الوباء، ومن الواضح أن المحرك الرئيسي لهذا هو ارتفاع الأسعار. هل الفرق بين السلوك الطبيعي للشركات والاستغلال هو قدر معين من نمو الأرباح؟
وهنا تصبح الأسئلة فلسفية وليست مالية. وبدلاً من الانخراط في هذه المناقشات اليوم، أود أن أشير إلى أن السوق لم تتوصل إلى استنتاج مفاده أن مونديليز وشركات الأغذية ذات العلامات التجارية الأخرى أصبحت أكثر ربحية بشكل دائم نتيجة للتضخم بعد الوباء. ولو كان الأمر كذلك، لكان أداءها أفضل من هذا على مدى السنوات الخمس الماضية:
الحرب والاسواق
يرى خبراء أن الجغرافيا السياسية أقل أهمية للأسواق في أغلب الأحيان مما يتوقعه أغلب الناس. فالانتخابات والحروب والأوبئة غالبا ما تكون مهمة، ولكنها عادة ما تكون أقل أهمية مما يعتقد المتنبئون. وفي كل الأحوال فإن التأثيرات السوقية للاضطرابات الجيوسياسية يصعب التنبؤ بها للغاية. ولا يوجد سوى القليل جدا، إن وجد، من ألفا جيوسياسي يمكن الحصول عليه.
إحدى الطرق لاختبار هذه الأطروحة هي النظر في سوق الأوراق المالية التي تكون دائمًا تقريبًا في خضم تيارات جيوسياسية متقاطعة مكثفة.
ولنتأمل هنا إسرائيل. فسوق أسهمها أكبر من حيث القيمة السوقية من نظيراتها في الاقتصاد التركي الأكبر حجماً واقتصاد الإمارات العربية المتحدة المماثل له في الحجم. ويتركز مؤشر تل أبيب 125 في تكنولوجيا المعلومات (22%)، والخدمات المصرفية (21%)، والطاقة (14%)، والعقارات (14%).
إن الأسهم مملوكة في الأغلب لمؤسسات محلية مثل صناديق التقاعد والبنوك. ويحتفظ المستثمرون الأجانب، مثل فانغارد وفيديليتي، بأسهم إسرائيلية في صناديقهم ومحافظهم الاستثمارية في الأسواق المتقدمة، ولكن عالم المستثمرين الخارجيين صغير بخلاف ذلك. والمستثمرون الأفراد ليسوا لاعبين كباراً، حيث يستثمر الإسرائيليون كثيراً في الدخل الثابت. من أمير ليبوفيتش في سيجما كلاريتي:
إن معدل الادخار في إسرائيل مرتفع للغاية. وهناك مبلغ ادخار تقاعدي إلزامي يتم خصمه من راتب كل إسرائيلي تلقائيًا، ويذهب هذا المبلغ إلى المستثمرين المؤسسيين. ويحصل المستثمرون المؤسسيون على تدفق نقدي ضخم للغاية كل شهر يتعين عليهم استثماره، ويشترون تقريبًا أي دخل ثابت (منتج) متاح في السوق.
عند النظر إلى أداء TA-125 في الحروب السابقة، يظهر اتجاه واضح. ففي بداية الحرب، غالبًا ما يكون هناك انخفاض، حيث تستعد السوق لما قد يكون صراعًا طويل الأمد، يتبعه انتعاش سريع. فيما يلي المؤشر أثناء حرب 2006 مع لبنان:
لقد شهدنا انخفاضين خلال آخر صراع كبير بين إسرائيل وحماس في عام 2014، الأول في بداية الصراع، والثاني أطول أمداً مع استمرار الصراع. وفي كلتا الحالتين، أعقب ذلك انتعاش (على الرغم من أن المؤشر انخفض مرة أخرى في الأشهر التي أعقبت الحرب):
وتؤكد هذه الحالات تحيز “أونهيدجد” بشكل جيد إلى حد ما: إذ أثبتت الأسواق مرة أخرى أنها تتمتع بقدر كبير من المرونة في مواجهة الصراعات السياسية. وتكرر النمط نفسه بعد هجمات السابع من أكتوبر/تشرين الأول وبداية الحرب الحالية بين إسرائيل وحماس:
كان هذا التراجع في السوق أعمق، وكان تعافيه أبطأ، من الصراعات السابقة. وقد يكون هذا راجعاً إلى شدة الهجمات الأولية، أو إلى تنبؤ المستثمرين باندلاع حرب طويلة الأمد ــ وهو التنبؤ الذي كان ليثبت صحته. والواقع أن التوقعات طويلة الأجل للصراع غامضة تماماً. ومع ذلك فقد صمدت السوق حتى الآن بشكل جيد على نحو مدهش.
ولكن هذه المرونة ترجع على الأرجح إلى التحولات الاقتصادية في زمن الحرب وبنية سوق الأسهم، وليس إلى آفاق الحرب نفسها. وتستمد أكبر الشركات في مؤشر TA-125، بما في ذلك شركة Teva Pharmaceuticals وشركة التكنولوجيا Nice Ltd، كل طلبها تقريبًا من الخارج. وينفق المستهلكون الإسرائيليون المحليون، الذين غالبًا ما يقومون بإنفاقهم التقديري في الخارج، المزيد في الداخل. كما أن أسعار الفائدة مرتفعة بينما الاقتصاد في حالة نشاط – وهو أمر مثالي للبنوك التي تشكل خمس المؤشر.
ولقد تأثر سوق السندات بشكل أكبر. فلم يتم تعويض الإنفاق العسكري المتزايد بشكل كاف في الميزانية المحلية، الأمر الذي دفع العديد من وكالات التصنيف الائتماني إلى خفض تصنيف الديون الإسرائيلية. كما ارتفعت العائدات وأسعار مقايضة الائتمان الافتراضي.
إن الحرب قاسية ولا يمكن التنبؤ بنتائجها. فالحرب البرية تدور في غزة، حيث تكون التأثيرات الاقتصادية والاجتماعية أسوأ كثيراً من تلك التي تشهدها إسرائيل اليوم. وإذا امتدت الحرب إلى إسرائيل، فقد يؤدي هذا إلى سحق الاقتصاد الإسرائيلي وإغلاق سوق الأوراق المالية هناك. وحتى إذا استمرت الحرب في شكلها الحالي، فقد يتراجع المستهلكون الإسرائيليون عن إنفاقهم. وقد يتسبب الوضع السياسي والمالي المتوتر على نحو متزايد في أزمة حقيقية في سوق السندات السيادية الإسرائيلية. وقد تنتشر حركة سحب الاستثمارات، التي تقتصر حالياً على الحرم الجامعي. ولكن في الوقت الحالي، تظل وجهة النظر غير المحمية صامدة.
(رايتر وأرمسترونج)
قراءة جيدة واحدة
أين تذهب العملات المشفرة لتموت؟
