مجموعة البرمجيات السويدية تجتذب البائعين على المكشوف

في حين أن بعض الرؤساء التنفيذيين في مجال التكنولوجيا يقومون بتحويل صناعتهم، إلا أن القليل منهم أعاد تعريفها بالطريقة التي فعلها تومي إكلوند في Fortnox.

قام Eklund بتحويل أحد الموردين المتخصصين لبرامج المحاسبة التي تعمل فقط في السويد إلى أحد مشاهير سوق الأوراق المالية الذي ارتفع سعر سهمه خمسة أضعاف في عهده.

قبل وصوله في عام 2020، لم يتوقع سوى القليل مثل هذا الأداء الستراتوسفيري. وكانت الشركة قد وقعت بالفعل على خمسي ما قدّرته شركة Fortnox من الشركات الصغيرة في البلاد والتي يبلغ عددها 800 ألف شركة والتي تشكل “السوق ذات الصلة”.

مع ذلك، بعد عام من العمل في شركة Eklund، قررت شركة Fortnox أن إجمالي سوقها الذي يمكن التعامل معه كان في الواقع 1.5 مليون شركة، وهو أكثر من ذلك الذي أحصته وكالة الإحصاء السويدية.

وقد اجتذب هذا التناقض انتباه صناديق التحوط والمحللين المتشككين، الذين يتساءلون كيف تمكنت شركة Fortnox من زيادة أعداد العملاء والإيرادات بانتظام، محصنة ضد اتجاهات النمو الاقتصادي والارتفاع الملحوظ في حالات الإفلاس؛ أضافت الشركة 10000 عميل في الأرباع الثالثة من 2020 و2021 و2022 و2023.

على المحك القيمة السوقية للشركة البالغة 4.6 مليار دولار، أي مضاعفة 23 مرة للمبيعات المتوقعة، مما جعلها واحدة من مجموعات البرمجيات الأعلى قيمة في العالم، وأكثر تكلفة على هذا المقياس من نفيديا.

عند سؤاله عن كيفية تحقيق شركة فورتنوكس مثل هذا النمو المستمر، قال المدير المالي روجر هارتيليوس لصحيفة فاينانشيال تايمز إن الأرقام “تقريبت إلى أقرب ألف”.

وكتب ردًا على الأسئلة: “الرقم هو رقم صافي ويشمل، باستثناء العملاء الجدد والمتخلخلين، وكذلك العملاء الجدد عبر المبيعات المباشرة وعبر شركات المحاسبة ولكن أيضًا الشركات الناشئة حديثًا، بالإضافة إلى الشركات التي تتغير إلى واحد أو أكثر من منتجات الاشتراك الخاصة بنا”. .

وتقدر وكالة الإحصاء السويدية أن هناك 1,332,598 مؤسسة مسجلة، بما في ذلك الوكالات الحكومية، منها مليون شركة تجارية منفردة بدون موظفين.

قال هارتيليوس، الذي رد على الأسئلة المرسلة إلى إكلوند، إن شركة فورتنوكس تنظر إلى سوقها على أنه 1.5 مليون منظمة، بما في ذلك اتحادات الوحدات السكنية والاتحادات الرياضية، التي قال إنها “مطلوبة لإدارة المحاسبة وتقديم التقارير إلى مكتب الضرائب”. وقال أيضًا إنه تم الإعلان عن الفروق الدقيقة في يوم المستثمر لعام 2021.

وخلال هذا العرض، قال إكلوند: “هناك حوالي 1.5 مليون شركة في السويد في الوقت الحالي، ومع هذا النهج نعتقد أن معظمها قابل للمعالجة”.

البعض متشكك. جاء في تقرير المبيعات الصادر عن الوسيط Redburn العام الماضي: “إذا كان الطريق خاصًا به 20 منزلاً يجمعون الاشتراكات السنوية، فهل يحتاج إلى برنامج مسك الدفاتر؟ هل يحتاج إلى إرسال الفواتير الإلكترونية؟ ربما لا.”

تحت قيادة إكلوند، الذي يصف الشركة التي تأسست منذ عقدين من الزمن بأنها شركة ناشئة، توسعت في عدد من مجالات الأعمال، بما في ذلك تمويل الفواتير، وشراء قسم “الأسواق” الذي يربط المستهلكين بالمقاولين المحترفين، ومؤخرًا الشركات بطاقات الائتمان.

ومن مليوني مستخدم لخدماتها في عام 2020، تهدف Fortnox إلى الوصول إلى 4 ملايين بحلول عام 2025، أي ما يقرب من ثلثي السكان العاملين في السويد.

حكم فورتنوكس

من المعايير الشائعة لشركات البرمجيات كخدمة هو معدل نمو الإيرادات المشترك وهامش الربح الذي لا يقل عن 40 نقطة مئوية. إذا نمت الشركة بسرعة، يصبح هامش الربح من الناحية النظرية أقل أهمية، ولكن مع نضوجها، يحتاج المسؤولون التنفيذيون إلى التأكد من أن الهوامش تعوض النقص.

المقياس الموجود في قلب رؤية إكلوند، والذي تسميه الشركة “قاعدة Fortnox”، هو مقياس أكثر طموحًا بنسبة 70 في المائة. وتقول الشركة إنها حققت ذلك على نطاق واسع خلال السنوات الخمس الماضية، وإنه تجاوز 60 في المائة خلال الأرباع الـ 11 الماضية.

كان سهم Fortnox بمثابة مركز بيع شائع لصناديق التحوط خلال العام الماضي، على الرغم من أن بعضها خفض مراكزه بعد أن قفز سعر السهم بنسبة 18 في المائة في عيد الحب، بعد الإعلان عن نتائج العام بأكمله التي فاقت توقعات السوق.

البائع القصير الوحيد الذي تم الكشف عنه حاليًا هو صندوق التحوط ماربل بار ومقره لندن. ومن بين الشركات الأخرى التي قامت مؤخراً ببيع الأسهم – ولكنهم إما خرجوا من مراكزهم أو هم أقل من عتبة الإفصاح – في لندن Kuvari Partners، و CapeView Capital، و Shadowfall Capital and Research، والفرع البريطاني لإدارة الأصول JPMorgan.

وأخبر إكلوند المستثمرين أن تعيين موظفين ليحلوا محل المستشارين الخارجيين كان عاملاً وراء القفزة في هوامش الربح.

كالعادة، تلقى إكلوند أسئلة مفلترة حول مكالمة الأرباح التي أدارها محلل أسهم، بدون المدير المالي. قال هارتيليوس إن إكلوند، الذي عمل معه في شركة سابقة، كان “يقوم بعمل رائع في المكالمات” وأن “بياناتنا المالية موصوفة بشكل جيد في تقاريرنا المالية”.

يتحدى بعض المستثمرين جودة تلك التقارير، حيث يتغير عرض قطاعاتها التشغيلية كل عام في ظل شركة Eklund.

وهي تضم الآن خمسة قطاعات مترابطة – الشركات، وشركات المحاسبة، والمنتجات الأساسية، والخدمات المالية، والأسواق – التي تبيع في بعض الأحيان نيابة عن بعضها البعض.

قال توبي كلوثير من Chameleon Global، وهو اختصار لـ Fortnox: “يجب أن يكون الأمر بسيطًا بشكل لا يصدق ولا أستطيع فهمه، فهو يشبه مفرق السباغيتي. من يدفع لمن؟”

وقال هارتيليوس “إن تركيزنا الأساسي ينصب على العملاء والمنتجات والمسؤولية المرتبطة بذلك هي الطريقة التي اخترنا أن نكون منظمين بها”.

كما قامت Fortnox أيضًا بتقليل الإفصاح حول الأعمال التجارية التي تقرض العملاء مقابل قيمة الفواتير. وفي التقرير السنوي لعام 2023 الذي صدر الأسبوع الماضي، تم الإبلاغ عن تفاصيل الأموال المخصصة لخسائر القروض كنسب مئوية مقربة إلى أقرب رقم صحيح، وليس إلى علامة عشرية.

على سبيل المثال، بلغت مخصصات خسائر القروض 0.6 في المائة في التقرير السنوي لعام 2022. وفي نسخة 2023 أصبح هذا الرقم 1 في المائة. وقال هارتيليوس إن التغيير “ينطبق على جميع الأرقام الواردة في تقريرنا السنوي بسبب نمونا”. وقالت تلك الوثيقة إن معدل الضريبة الفعلي لـ Fortnox كان 15.8 في المائة العام الماضي.

حوافز النمو

وتظل آفاق النمو مسألة مركزية. تقول Fortnox إن قاعدة عملائها الأساسية هي الشركات الصغيرة التي تضم ما بين خمسة إلى تسعة موظفين. أحصت وكالة الإحصاء السويدية 46000 شركة بهذا الحجم في عام 2023، وهو جزء صغير من عملاء Fortnox البالغ عددهم 536000 عميل.

وقال هارتيليوس: “من الآن فصاعدا، نعمل على توسيع عرضنا ليكون أفضل للمؤسسات الأصغر حجما، والانتقال إلى المنظمات الأكبر حجما”.

لم يتغير العدد التقريبي للمحاسبين الذين يستخدمون Fortnox في العام الماضي. وقال أحد صناديق التحوط التي تبيع أسهم الشركة على المكشوف: “نعتقد أن السوق السويدية تم اختراقها بشكل كبير وأن الجزء المتبقي هو المتداولون الوحيدون، مع فرص إيرادات أقل بكثير”.

قالت هيئة الضرائب السويدية إنه من بين 750 ألف تاجر منفرد مسجل، أبلغ حوالي 180 ألفًا عن عدم وجود إيرادات في عام 2022. ويشبه تقدير يوروستات لعدد الشركات النشطة في السويد تقديرات فورتنوكس قبل وصول إكلوند.

كانت حوافزه مرتبطة في المقام الأول بسعر السهم، من خلال ترتيب غير عادي قام فيه أولوف هالروب، رئيس مجلس الإدارة وأكبر مساهم في الشركة، بالدفع شخصيًا للرئيس التنفيذي لشركة Fortnox.

أُدين Hallrup بالتداول من الداخل في أسهم Fortnox قبل عرض استحواذ عام 2016 من قبل شركة Visma المنافسة. تم حظر عملية الشراء لأسباب تتعلق بالمنافسة، ثم تمت تبرئة Hallrup عند الاستئناف في عام 2018 وتعويضه عن الأضرار.

أصدرت شركته First Kraft 100000 خيار اتصال Fortnox يتكون كل منها من 10 أسهم إلى Eklund عند تعيينه. باعت شركة فيرست كرافت ما قيمته 600 مليون كرونة سويدية (57 مليون دولار) من الأسهم في أوائل عام 2023 لتترك لها 18.8 في المائة من شركة فورتنوكس. وانتهى الالتزام لمدة عام بالامتناع عن المزيد من المبيعات الشهر الماضي.

تقوم شركة Hallrup أيضًا بتأجير مكاتب لشركة Fortnox من خلال شركة أخرى تلقت 25 مليون كرونة سويدية (2.3 مليون دولار) من الإيجار في العام الماضي: أكثر من 23 مليون كرونة سويدية تلقتها شركة First Kraft من الأرباح في ذلك العام. وقال هالروب إنه عرض بناء المكتب لأنه “كان مقتنعاً بأن تطوير الشركة سوف يتحسن بشكل كبير وأن مكانتنا في المجتمع سيتم تعزيزها”، وأن الإيجار تم تحديده بأقل من القيمة السوقية.

حققت خطة Hallrup التحفيزية للرئيس التنفيذي لشركة Fortnox نجاحًا باهرًا. مارس إكلوند خياراته في عام 2022 بسعر إضراب قدره 20 كرونة سويدية. ولو أنه احتفظ بها كلها لكانت قيمة حصته 7.4 مليون دولار اليوم، بدلاً من 2.6 مليون دولار من الأسهم التي كان يمتلكها في نهاية العام.