قد تكون الطاقة متجددة. لا يبدو أن هذا ينطبق دائمًا على حماس المستثمرين. تأرجحت مخزونات الطاقة الخضراء من الأعلى إلى المنخفض مثل رأس شفرة توربينات الرياح. ومع ذلك ، فهم يلعبون دورًا متزايدًا في محافظ المستثمرين من القطاع الخاص.
لكن ما هي أفضل طريقة للمشاركة؟ من خلال مجموعات الطاقة “الخضراء النقية”؟ أو من خلال الأعمال التجارية التي هي نفسها في طور التحول؟
قبل عامين ، وصل حماس المستثمرين للشركات التي تنتهج سياسات صديقة للمناخ إلى مستويات محمومة. كانت المشكلة أن الكثير من رؤوس الأموال التي تطارد عددًا قليلاً جدًا من الشركات الكبيرة دفعت الأسهم إلى أعلى مما ينبغي. تراجعت الأسهم مثل Orsted الدنماركية عندما كان إنتاجها من الطاقة مخيباً للآمال.
باعت Orsted عمليات النفط والغاز الخاصة بها منذ سنوات لتصبح أكبر مشغل لمزارع الرياح في العالم. يتم تداول أسهمها الآن عند ما يراه المستثمرون الأخضرون على أنه مستوى منخفض. تبلغ قيمة الأسهم 13 ضعفًا للأرباح النقدية المقدرة ، والمعروفة على أنها أرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء.
يعتبر سهم مجموعة الطاقة البريطانية SSE أرخص بتسع مرات حسب التوقعات. هذا لأنه يتعرض لاقتصاد الطاقة القديم بالإضافة إلى الاقتصاد الجديد. تقوم شركة FTSE 100 ببناء وتشغيل البنية التحتية للطاقة المتجددة مثل مزارع الرياح البحرية في المملكة المتحدة. كما أنها تمتلك شبكات كهرباء في بريطانيا. تدير أعمالها الحرارية محطات توليد الطاقة التي تعمل بالغاز ومرافق تخزين الميثان.
من السهل فهم مجموعة الطاقة المتجددة الخالصة مثل Orsted على المستوى التشغيلي والأخلاقي. لكن أسهمها – وبالتالي تكلفة رأس المال – من المرجح أن تكون متقلبة. تعتبر شركة الطاقة المختلطة مثل SSE أكثر غموضًا ولكنها أيضًا اقتراح أكثر ثباتًا. يمكنها تمويل توسعها الأخضر داخليًا باستخدام التدفق النقدي من الأعمال المتعلقة بالهيدروكربون “القذرة”.
قاومت SSE ضغوطًا من الناشط الأمريكي إليوت لفصل ذراع الطاقة المتجددة على أمل الحصول على قيمة عالية. يمكن أن يشعر الآن الرئيس الطويل الأمد ، أليستير فيليبس ديفيز ، بالغرور بشكل مبرر بسبب الصمود.
أظهرت نتائج العام بأكمله هذا الأسبوع أن هيكل SSE المتنوع ساعده خلال عام 2022 حيث هز الغزو الروسي لأوكرانيا أسواق الطاقة.
ساهمت أعمالها في التوليد الحراري بشكل أكبر في الأرباح السنوية المعدلة قبل الضرائب ، بزيادة 89 في المائة إلى 2.2 مليار جنيه إسترليني. تساعد محطات الطاقة التي تعمل بالغاز على تلبية الطلب على الكهرباء في بريطانيا عندما لا تستطيع مصادر الطاقة المتجددة مثل وحدات الرياح والطاقة الشمسية.
على الرغم من زيادة الدولة لحصتها من أصول طاقة الرياح والطاقة الشمسية ، تظل محطات الطاقة التي تعمل بالغاز أكبر مصدر منفرد للطاقة. في العام الماضي مثلوا 38.5 في المائة من مزيج توليد الكهرباء في بريطانيا.
من المفارقات أن نمو الأرباح في أعمال الطاقة المتجددة في SSE قد تضاءل بسبب الظروف المناخية غير الواضحة بشكل كاف في العام الماضي. كلفتها ضريبة مكاسب مفاجئة في المملكة المتحدة على مولدات الكهرباء منخفضة الكربون 43 مليون جنيه إسترليني. كان أداء الشركات الأقل تنوعًا مثل Orsted ضعيفًا مؤخرًا.
تريد SSE توسيع جميع وحداتها الثلاث. لقد قامت بترقية خطط الاستثمار لإنفاق 18 مليار جنيه إسترليني بحلول 2026-27 ، سيخصص نصفها نحو الشبكات. في السابق ، كانت SSE تستهدف 12.5 مليار جنيه استرليني من الاستثمار بحلول 2025-26. يعني الأداء القوي للعام الماضي أيضًا أن SSE لن تضطر بعد الآن إلى بيع حصة في شبكة توزيع الكهرباء – التي تأخذ الكهرباء من الشبكة الوطنية وتنقلها إلى المنازل والشركات – لتمويل استثماراتها.
لم يسير كل شيء على ما يرام. يجب أن تتعامل SSE مع ارتفاع تكاليف سلسلة التوريد. رفعت شركات تصنيع توربينات الرياح متوسط أسعار بيعها بأكثر من 33 في المائة منذ نهاية عام 2021 لتعويض الارتفاع في تكاليف المدخلات للصلب والنحاس. في الواقع ، فإن ترقية SSE بقيمة 2 مليار جنيه إسترليني إلى خطتها الاستثمارية تؤدي إلى زيادة تكلفة سلسلة التوريد. تواجه مشاريع الطاقة الجديدة في المملكة المتحدة أيضًا معوقات طويلة في تأمين توصيلات الشبكة.
حققت الأسهم أداءً جيدًا حتى الآن هذا العام ، حيث ارتفعت بنسبة 12 في المائة. يتم تداول أسهمها على أرباح آجلة مضاعفة تزيد عن 12.5 مرة ، وهي أرخص من بعض أقرانها الأوروبيين مثل Iberdrola على 16 مرة ، وكذلك الشبكة الوطنية عند 15.7 مرة. قد تعود الرياح الباردة لمكالمات الانفصال. ولكن في الوقت الحالي بذلت SSE ما يكفي لإسكات منتقديها.
دراحي يطلب المزيد من الأسهم في BT
قد يكون SSE بعيدًا عن عين العاصفة. لكن هناك تدخل على الخط في شركة بريطانية أخرى ، BT.
قام رجل الأعمال الإسرائيلي باتريك دراهي – مالك دار المزادات Sotheby’s – بزيادة حصته في BT إلى 24.5 في المائة. إن مشغل العطاء الإلزامي بنسبة 30 في المائة – وفقًا للجنة الاستحواذ في المملكة المتحدة – يتأرجح في المشهد.
لكن شركة Altice القابضة Drahi لم تتمكن من الاستحواذ بسهولة على BT. هل اندمج تاجر العجلة – الذي يفضل استخدام الديون لعمليات الاستحواذ – في محتوى ريعي متوسط العمر لجمع عائد توزيعات الأرباح السنوية لمجموعة الاتصالات البريطانية بنسبة 5 في المائة؟
يقول Altice أن BT تقدم قيمة طويلة الأجل. وتقول إنه ليس لديها خطط لتقديم عطاءات لشراء BT – مع بعض الاستثناءات المهمة. وتشمل هذه توصية مجلس الإدارة أو عرض طرف ثالث.
وافق مسؤولون بريطانيون على زيادة حصة الدراحي إلى 18 في المائة. يحوم اهتمامه الآن عند أقل بقليل من عتبة 25 في المائة التي من شأنها أن تؤدي إلى مراجعة أخرى. من المحتمل أن تمنع المملكة المتحدة الشراء الكامل لـ BT من قبل مشتر أجنبي مثقل بالديون ، حتى لو وافق مديرو BT ويمكن لدراحي أن يمول الصفقة. لن تكون المملكة المتحدة أكثر حرصًا على شراء دراهي لوحدة النطاق العريض Openreach التابعة لشركة BT.
يقول Altice إن تراكم ألياف Openreach هو ما يجذب Drahi إلى BT Group. يشكل هذا أكثر من نصف أرباح BT Group قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء ، مما يمنحها قيمة محتملة تزيد عن 20 مليار جنيه إسترليني.
مع وجود 37000 موظف ، والكثير منهم جزء من نظام التقاعد BT ، يبدو من الصعب مضاعفة جائزة Openreach. تتوقع BT فقط أن يتم تمويل مخطط المعاشات التقاعدية الخاص بها – الذي يعاني من عجز قدره 3.1 مليار جنيه إسترليني – بالكامل بحلول عام 2034. يتمتع الأمناء بنفوذ ويمكنهم المطالبة بتخفيض العجز في حالة الاستحواذ. سيؤدي ذلك إلى رفع تكلفة شراء أي جزء من BT.
تصل مساهمة دراحي إلى حصة موقوفة. لكن من الصعب أن نرى كيف يمكنه بيعها بدون عرض بديل قابل للتطبيق. وتتكون في الغالب من أسهم نقدية ، تم الحصول على بعضها أثناء التداول المحموم بعد أن قدمت BT نتائج مختلطة للعام بأكمله الأسبوع الماضي.
أضف حصة Drahi إلى حيازة BT من Deutsche Telekom الألمانية وستحصل على 37 في المائة من الفائض ، كما تلاحظ New Street Research. لا يستطيع أي من الجانبين البيع للآخر بسهولة.
في الفلسفة ، تصر شفرة أوكام على أن أبسط حل هو في أغلب الأحيان صحيح. وهذا يعني أن دراهي تتوقع ببساطة أن تطرح شركة BT للألياف بشكل سريع ومربح ، مما يعزز سعر سهمها.
يبقى الاحتمال المحير أن لديه رهانًا جانبيًا على عمليات الاندماج والاستحواذ التي يمكن أن تنشطها الظروف المتغيرة.
