درو ديكسون هو مؤسس ومدير الاستثمار في ألبرت بريدج كابيتال. هو حاليا قصير تسلا في حسابه الشخصي.
كانت Teslas تصبح أرخص قبل فترة طويلة من صعود Elon Musk إلى المسرح ليوم مستثمر 2023 الخاص بصانع السيارات في مارس.
بالنسبة للبعض ، كانت هذه التخفيضات في الأسعار علامة على أن العروض المنافسة من الشركات المصنعة التقليدية مثل مرسيدس أو فولكس فاجن أو فورد أصبحت أكثر قابلية للتطبيق ، أو أن منتجات تسلا لم تكن تتحرك بالسرعة التي يأملونها ، أو ربما كانت شهية المستهلكين للعلامة التجارية غير منتعشة حاليًا. كانت النماذج تتضاءل. بالنسبة للآخرين ، كانت هذه خطوة ذكية تضغط على المنافسين المحتملين في فضاء المركبات الكهربائية.
في هذا العرض التقديمي ، أخبر ماسك المستثمرين أن سوق Teslas مرن للغاية. في كلماته ، “حتى التغييرات الطفيفة في السعر لها تأثير كبير جدًا على الطلب”. هذا أعطى أتباعه الأمل. علاوة على ذلك ، يعتقد العديد من مستثمري Tesla أنه عندما يقترن انخفاض تكاليف المواد مثل الليثيوم ، فإن الحجم المتزايد الناتج عن ارتفاع الإنتاج لن يؤدي إلى تدهور الهوامش الإجمالية.
لم أوافق ، لا سيما مع المفاهيم الساذجة التي تبناها Muskeratti بأن Tesla يمكنها بيع العديد من السيارات التي تصنعها ، أو أن خفض الأسعار كان جزءًا من خطة رئيسية كبيرة.
بالنسبة لي ، كان اختيار شركة Tesla لتجنب العديد من محركات القيمة المهمة خلال يوم المستثمر هذا أمرًا مذهلاً. اختارت الإدارة بدلاً من ذلك تكريس العرض التقديمي بأكمله لمدة أربع ساعات للتبسيط المخطط للإنتاج وتقليل تكاليف الإنتاج. لم يكن هناك أي ذكر لموعد توقع سيارة جديدة في السوق الشامل (أطلق عليها مؤقتًا اسم الموديل 2) ، ولا Cybertruck (تم الإعلان عنه في عام 2019 ؛ تأخر الآن حتى عام 2024). في الواقع ، أوضحت Tesla منذ بداية العرض أنه لن يكون هناك أي ذكر لتأثير تخفيضات الأسعار المذكورة أعلاه ، ولا أي مقاييس للتسليم ، حتى في الأسئلة والأجوبة.
من وجهة نظري ، لم تكن هذه أخبارًا جيدة. إذا كانت تسلا ترى استجابة إيجابية لتخفيضات الأسعار ، فلماذا يختار ماسك وأتباعه عدم إعطاء السوق بعض مقاييس الإنتاج أو التسليم لدعم الادعاءات السابقة؟
بعد شهر ، في 3 أبريل ، عرفنا السبب. المرونة التي ادعى ماسك أنه يراها لم تكن حقيقية ، أو أن شيئًا ما حدث في مارس منعه من التطور. اتضح أن تسلا لا تستطيع بيع كل سيارة صنعتها.
على الرغم من التخفيضات المتسلسلة في الأسعار بحوالي 10-15 في المائة ، زادت عمليات التسليم بنسبة 6 في المائة فقط بالتتابع. في الواقع ، أنتجت تسلا بالفعل زيادة في الإنتاج في الربع ، مما أدى إلى زيادة المخزونات. كانت مرونة السعر الضمنية التي تقل كثيرًا عن 1.0 دليلًا على أن تغيرات الأسعار ، سواء كانت كبيرة أو صغيرة ، كان لها تأثير ضئيل جدًا على الطلب.
عندما سادت الرؤوس الأكثر ذكاءً ، بدأ بعض الأشخاص في التركيز أكثر على ضغط الهامش الإجمالي. خلال عرض أرباح العام بالكامل في 25 يناير ، صرح المدير المالي لشركة Tesla Zach Kirkhorn أن الهوامش الإجمالية النظيفة للسيارات ستنخفض بعد هذه التخفيضات في الأسعار ، لكنها ستبقى أعلى من 20 في المائة. أخذ معظم المؤمنين بـ TSLA $ هذا الإرشاد على أنه إنجيل. ومع ذلك ، فإن بعض ثيران Tesla الأكثر حكمة ، مثل Emmett Peppers و غاري بلاك، شعرت أن 20 في المائة كانت توقعًا عدوانيًا لكنها احتفظت بالإيمان بالقصة طويلة المدى.
ومن المؤكد أنها لم تكن صورة جميلة للهوامش الإجمالية ، أو حتى للإيرادات.
يجب أن نتذكر أنه حتى قبل الإعلان عن الخصومات ، توقع مساهمو Tesla نموًا هائلاً للوحدات في عام 2023. كان إجماع جانب البيع في نوفمبر الماضي على نمو إيرادات المجموعة في الربع الأول بنسبة 37 في المائة. وبدلاً من ذلك ، كان ما تم تسليمه هو نمو بنسبة 24 في المائة على أساس سنوي ، وهو ما يعادل خسارة إيرادات قدرها ملياري دولار. أدت تخفيضات الأسعار بحوالي 12-15 في المائة إلى انخفاض عائدات السيارات بنسبة 7 في المائة.
بالنسبة للمستثمرين الذين يتوقعون نموًا سنويًا بنسبة 50 في المائة إلى الأبد ، لم يكن هذا هو الرقم الذي أرادوا معالجته.
وبالمثل فقد هامش الربح الإجمالي. فشلت Tesla في خفض التكاليف من خلال تأثيرات الحجم أو خفض تكاليف المدخلات ، لذا كان إجمالي الهوامش الإجمالية للسيارات في الربع الأول (الاعتمادات التنظيمية وعقود الإيجار) 18.3 في المائة ، بانخفاض عن 29.7 في المائة في العام السابق. تذكير بأن الإدارة وجهت “20 في المائة على الأقل” قبل شهر واحد فقط.
علاوة على ذلك ، تلقت تسلا إعفاءات ضريبية من قانون خفض التضخم (IRA) خلال الربع. في ملف مع لجنة الأوراق المالية والبورصات ، ذكر تيسلا أن التكلفة الأعلى لكل وحدة خلال الربع الأول “تم تعويضها جزئيًا عن طريق ائتمانات التصنيع المكتسبة كجزء من الجيش الجمهوري الإيرلندي”. لم تكشف الإدارة عن رقم محدد ، ولكن إذا كان 17.5 في المائة من التكاليف ، افتراضيًا ، هو التعويض “الجزئي” ، فستتلقى تسلا دعمًا بقيمة 269 مليون دولار مقابل نفقات الإنتاج. في هذا المثال (النظري ولكن المعقول) ، يعني هذا أن الهوامش الإجمالية للسيارات باستثناء جميع الألعاب الدعائية لم تنخفض فقط إلى 18.3 في المائة ، بل ربما تكون قد انخفضت إلى حوالي 16.9 في المائة.
لم تكشف Tesla عن أي شيء حول اعتمادات IRA التي تدعم الهوامش بصريًا في المكالمة الجماعية.
من خلال تحليل الأرقام ، أقدر أن الربح لكل مركبة من المحتمل أن ينخفض من حوالي 15000 دولار العام الماضي إلى ما يزيد قليلاً عن 7500 دولار. بعبارة أخرى ، كان هناك تخفيض في الأسعار يقارب 12.5 في المائة وتقلصت الأرباح إلى النصف تقريبًا.
بيع السيارات عمل شاق لن تتنازل Toyota و VW وغيرها عن حصتها في السوق بسرور. يجب على Tesla أن تحافظ على تحديث وتوسيع خط إنتاجها لمجرد الوقوف دون حراك ؛ والواقع الاقتصادي يعيق جميع خرائط طريق المنتجات لجميع الشركات المصنعة ، حتى تسلا.
لكن إيلون – وكان هذا إما تصرفًا رائعًا أو سخافة تامة – قال هذا للجميع خلال نتائج الربع الأول:
تتمتع Tesla بموقع استراتيجي قوي بشكل فريد لأننا الوحيدين الذين يصنعون السيارات التي يمكننا من الناحية الفنية بيعها مقابل ربح صفري في الوقت الحالي ، ومن ثم تحقيق اقتصاديات هائلة في المستقبل من خلال الاستقلالية.
كان هذا تعليقًا صادمًا. وبينما قد يطلب Waymo و Baidu وآخرون من Elon حمل البيرة الخاصة بهم ، يتساءل المرء إذا كان الرئيس التنفيذي لشركة Tesla يشير ضمنيًا إلى أن السيارة ذاتية القيادة الكاملة “كاملة الخدمات” هي حقًا ، أخيرًا ، قاب قوسين أو أدنى. (لديه شكل ما في هذا الصدد).
لنتخيل للحظة أن FSD حقيقي هذه المرة. قد يكون عشاق Tesla متحمسين ليكونوا خنازير غينيا للاستقلالية من المستوى الخامس ، لكن هل يعتقدون حقًا أن البقية منا سيرغب في ركوب سياراتنا كركاب ، أو الثقة في جهاز كمبيوتر لنقل أطفالنا إلى ممارسة كرة القدم؟
في رأيي ، سيقود معظمنا سياراتنا الخاصة لفترة طويلة جدًا. لكي يتولى السائقون الآليون المهمة حقًا ، من المحتمل أن يتطلب الأمر تفويضات من الحكومة الفيدرالية. التنظيم هو الطريقة الوحيدة لتقليل الحالات الجديدة إلى النقطة التي يمكن أن تعمل فيها آلات L5 بالفعل بمعدلات خطأ مقبولة.
لكن ، مرة أخرى ، هذا هو رأيي. وما يستحق الأمر ، في يونيو 2022 ، قال إيلون شيئًا أحب أن تسمعه TSLAQ بالدولار الأمريكي ، لكن زعم جماعة TSLA $ كانت مجرد مبالغة مميزة. قال البعض إنه لم يقصد حقًا ما قاله. (مرة أخرى ، لديه شكل ما في هذا الصدد).
(لدينا) تركيز كبير هو حل القيادة الذاتية الكاملة. لذا ، نعم ، هذا ضروري. هذا حقًا هو الفرق بين قيمة Tesla التي تساوي الكثير من المال ، وكونها تساوي صفرًا في الأساس.
لذلك ربما لم تكن تعليقاته الأخيرة حول بيع السيارات بدون ربح مقلقة؟ ربما الربح من FSD على الطريق هو خطته الحقيقية؟ ربما تكون هذه هي الطريقة الوحيدة التي يمكن أن يتخيلها – بعد أن انخفضت أسهم Tesla بأكثر من 60 في المائة في 18 شهرًا – ألا يستمر السهم في إعادة المكاسب الهائلة بين عامي 2019 و 2021 التي جعلته أغنى شخص في العالم؟
رأيي هو أن الطرق المستقلة بالكامل لا تزال بعيدة عقودًا ، وأن الطلب الحالي حتى على البرامج المستقلة “المجانية” أقل مما يعتقده عشاق Tesla (ناهيك عن الطلب على اشتراك شهري أو سنوي يكلف آلاف الدولارات). أنا أيضًا أؤيد Ars Technica و ABi Research و Guidehouse Insights حول احتمالية أن Tesla ليست حتى في الريادة التكنولوجية للحكم الذاتي.
ونعم ، قد أكون مخطئًا تمامًا ، لكن ما أنا متأكد منه أكثر هو هذا:
Tesla هي شركة متخصصة في صناعة السيارات قطعت خطوات مبهرة في بيع المركبات الكهربائية على مدى السنوات القليلة الماضية. دفع نجاحها الشركات المصنعة الأخرى إلى العمل. لقد بدأوا أيضًا في إنتاج سيارات كهربائية رائعة للغاية.
الطلب على المركبات الكهربائية اليوم محدود. حوالي 85-90 في المائة من جميع مبيعات السيارات والشاحنات الخفيفة هذا العام ستظل ICE ، ولكن من الممكن أن ينخفض هذا الرقم إلى 50 في المائة بحلول عام 2030 وحتى 25 في المائة بحلول عام 2035. بالتأكيد ، قد تكون المراسيم الحكومية مطلوبة إجبار الناس على شراء المركبات الكهربائية (أو تحفيزهم بشكل كبير ، كما يحدث بالفعل في النرويج) ، ولكن ربما لن تكون أرقام حصة السوق هذه بعيدة.
علاوة على ذلك ، قد لا يكون الأمر أكثر من مجرد صورة مؤقتة أن إيرادات تسلا وإجمالي الأرباح وعائد السهم الواحد تتباطأ أو تتراجع. ربما سيتم إحياء الاهتمام بطريقة ما في منتجاتهم. ربما ستبدأ تخفيضات الأسعار في العمل. ربما يحدث شيء آخر لم أفكر فيه.
وأين يمكن أن أكون مخطئا؟ حسنًا ، سأكون مخطئًا تمامًا إذا اكتشفت Tesla المستوى الخامس من FSD في العام المقبل وأدخلته إلى السوق أولاً ، ثم فرضت الحكومات اعتماده ، ويضطر البائعون الآخرون إلى ترخيص البرنامج. في هذا السيناريو ، من الصعب التنبؤ بقيمة تلك الاقتصاديات ، ومن الصعب التنبؤ بما قد يعتقد السوق أنها تستحقه.
أو هناك سيناريو “Tesla يفوز في صناعة السيارات”. يقول Logic إن بيع 10 ملايين Teslas مع عدد قليل من الطرز غير المحدثة أمر مستبعد للغاية. إن الـ 20 مليون وحدة التي ذكرتها الشركة (ويعتقد بعض مساهمي Tesla بقوة) تشير إلى أن رقم حصة السوق مستحيل تقريبًا. لكن يمكن إثبات خطأ المنطق ، وربما أنا كذلك.
لكني أعرف بالضبط ما الذي سيغير رأيي. الطلب العالمي على 2.5 مليون نموذج Ys ؛ إعادة إحياء الطلب إلى 750.000 لكل من الطرازين X و S و 3 ؛ ما لا يقل عن 750،000 سيارة رودستر إضافية (وهي في الأساس عبارة عن قطع من المستوى الأعلى من سيارات 3) و 1.5 مليون شاحنة سايبر. تحتاج Tesla أيضًا إلى إنتاج أكثر من 3 ملايين من النموذج النظري 2 حاليًا (أو أي شيء ينتهي باستدعاء Tesla في السوق الشامل). سيؤدي ذلك إلى وصول الشركة إلى 10 ملايين وحدة في إنتاج الوحدات. إنه نصف ما يتوقعه المؤمنون بـ TSLA ، لكنه سيكون أكثر من كافٍ بالنسبة لي لأصبح متفائلًا.
تتعلق قصة الاستثمار في شركة Tesla بتوقعات عالية ونتائج منخفضة الاحتمال. إلى أن يثبت خطأ الدببة ، علينا أن نتذكر أنه قبل أربع سنوات بالضبط ، تداولت تسلا بقيمة سوقية قدرها 46 مليار دولار. اليوم ، هو أعلى بأكثر من 12 مرة حيث بلغ 570 مليار دولار. لذا ، إذا فكرت في الأمر ، يجب على المرء أن يتساءل حقًا عن الإنتاج السنوي أو نجاح البرنامج المستقل الذي يتم تسعير سعر السهم به بالفعل؟
قراءة متعمقة:
FT.com/Tesla
