افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
نعم، هناك الكثير من “المعتقدات” السيئة التي تطفو حول هذا العالم، ولكن واحدة من أسوأها هي النزعة التجارية. اربح المال، اربح المال. حتى في بروكلين الأمر نفسه – لا تهتم بما يمثله عيد الميلاد، فقط اكسب المال، اكسب المال.
– ألفريد البواب، معجزة في شارع 34
يمكن للمساهمين في Macy’s – التي يوفر متجرها الرئيسي مكانًا لفيلم عيد الميلاد الكلاسيكي لعام 1947 – أن يكسبوا بضعة دولارات في LBO. لكن بالنسبة للدائنين والعملاء، فإن تاريخ عمليات الاستحواذ على تجار التجزئة بالاستدانة كان . . . مختلطة في أحسن الأحوال.
وذكرت صحيفة وول ستريت جورنال أن المتجر تلقى عرض شراء بقيمة 5.8 مليار دولار في وقت سابق من هذا الشهر. ارتفع سهم Macy’s بنسبة 19 في المائة يوم الاثنين بعد أنباء عن عرض بقيمة 21 دولارًا للسهم الواحد من Brigade Capital Management وArkhouse Management.
وأشار الارتفاع إلى أن المستثمرين يجدون اهتمام المشترين مقنعًا، وأغلقت الأسهم عند 20.77 دولارًا للسهم، وهو أقل قليلاً من سعر العرض المُعلن عنه. (تحذير واحد للمتداولين المحتملين للاندماج: أفادت التقارير أن شركتي Brigade و Arkhouse طرحتا إمكانية رفع سعر عرضهما بعد بذل العناية الواجبة، لذا فإن بعض احتمالية ذلك يجب أن تنعكس في أسهم Macy أيضًا.)
لقد سلكت شركة Macy’s طريقًا صعبًا لمدة تسع سنوات أو نحو ذلك، إذا أردنا التعبير عنها بلطف، حيث تم تحمل المتاجر الكبرى من ميزانيات المتسوقين من قبل أمازون وعمالقة الموضة السريعة. في ذلك الوقت، قامت أيضًا بإرسال حملة ناشطة من Starboard Value ونهج استحواذ من Hudson’s Bay، ولم ينجح أي منهما.
يمكن للمرء أن يجادل بأن تجار التجزئة الكلاسيكيين من المقرر أن يعودوا اليوم، بسبب: 1) تعب رواد الموضة من السلع الرخيصة، 2) نهضة التوفير وأزياء عام 2000، و3) مخاوف الجهات التنظيمية بشأن العلامات التجارية للأزياء السريعة. سنرى ماذا سيحدث عندما يطفو Shein.
وبدت حركة الأسعار في سوق الأسهم يوم الاثنين متفائلة بشأن هذه الفكرة، حيث سجلت المتاجر الكبرى كولز ونوردستروم مكاسب تزيد عن 7 في المائة في غياب أخبار أخرى. حتى شركة إيتسي حصلت على نصيب من الحركة، مرتفعة بنسبة 5.8 في المائة.
ومع ذلك، لم تستجب الإدارة علنًا لعرض الأول من ديسمبر. وليس من الواضح ما الذي يريد المستثمرون فعله بالضبط مع الشركة بعد الاستحواذ. إن اهتمام Arkhouse، وهو مستثمر خاص معروف بالعقارات، يعيد إلى الأذهان اقتراح Starboard لعام 2015 بأن تقوم Macy’s بتدوير ممتلكاتها العقارية أو حتى إجراء صفقة بيع وإعادة تأجير لمتجرها الرئيسي.
هل يمكن أن تشهد تجربة ميسي معجزة التحول في الاستدانة؟ بدون شارع 34؟ (إد: اههههه.) على الرغم من أن عام 2015 كان وقتًا مختلفًا تمامًا بالنسبة لأسواق CRE، إلا أن المتاجر الكبرى تتمتع بميزة ذلك لا كونها مباني المكاتب. لقد مرت عقارات المول بالفعل بانهيار السوق المروع.
ومع ذلك، فإن جاي سول، المحلل لدى UBS، يشكك في قصة العقارات. وهو يجادل بأن سعر 21 دولارًا للسهم يبالغ في تقدير قيمة ممتلكات ميسي. وحتى لو كانت تجارة التجزئة التقليدية قد شهدت بالفعل انهيارًا، فإن أسواق العقارات التجارية الأوسع ليست جذابة بشكل خاص بعد عامين من الزيادات الحادة في أسعار الفائدة الفيدرالية:
نحن مندهشون من أن المستثمر الذي يركز على العقارات سيكون مهتمًا بشراء M نظرًا لأننا لم نعتقد أن صافي القيمة الحالية لعقارات M تبلغ قيمتها 21 دولارًا أمريكيًا للسهم، خاصة في ضوء أسعار الفائدة المرتفعة اليوم. نعتقد أيضًا أن قيمة M أقل من 21 دولارًا أمريكيًا. بسبب الخسارة المستمرة للأسهم أمام تجار التجزئة خارج الأسعار والمنافسين الآخرين. ومع ذلك، ما يهم هو أن مجموعة المستثمرين ترى قيمة في M و/أو عقاراتها. من المحتمل أن يعزز هذا معنويات السوق حول أسهم (التجزئة الناعمة). بالإضافة إلى ذلك، إذا كانت نية مجموعة المستثمرين هي خلق قيمة من خلال بيع عقارات M، فمن المحتمل أن يعني ذلك أن حصة السوق الرئيسية ستصبح متاحة لمنافسي M، مثل TJX وKSS وJWN.
ومع ذلك، قد لا يمانع دائنو ميسي الحاليون في التوصل إلى اتفاق. نحو 80 في المائة من السندات المستحقة لمتاجر التجزئة لديها أحكام لتغيير السيطرة، وفقا لـ CreditSights. (هذا هو كل السندات الصادرة بعد عام 2005). وإذا افترضنا افتراضاً كبيراً إلى حد ما بأن المشترين من القطاع الخاص لن يتعاملوا بقسوة مع الدائنين، فإن هذا يعني أنه سيتم شراؤهم بسعر 101.
وقد نجحت الحسابات، كما يكتب محللو التجزئة في CreditSights، ويرجع ذلك جزئيًا إلى نفوذ Macys الذي يبلغ 2.3x الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (بما في ذلك عقود الإيجار).
المشكلة هي أن الرياضيات بدت قابلة للتطبيق بالنسبة لـ LBOs السابقة في المتاجر الكبرى أيضًا:
نظرًا للرافعة المالية المنخفضة نسبيًا في البداية، فإن الرياضيات النظرية/على الورق لـ LBO تعمل مع M، كما هو الحال مع العديد من أقرانها. كانت تجربة الحياة الواقعية لـ LBOs في مساحة المتجر أقل إثمارًا بكثير، مع هبوط Neiman و Belk بعد LBO في الفصل 11، بينما واجهت المتاجر الكبرى الأخرى المتأثرة بالخارج نفس المصير. لقد فشلت صفقات مثل عرض شراء Kohl’s بالإضافة إلى محاولة MBO/LBO التي قامت بها عائلة Nordstrom في النهاية في الانطلاق في ظل واقع تكاليف التمويل المرتفعة. . .
ومع ارتفاع تكاليف تمويل الديون، كان متوسط مساهمات الأسهم في عمليات الشراء بالاقتراض في ارتفاع أيضا ــ حيث تشير التقارير إلى أنها تجاوزت علامة 50% في المتوسط. في هذا التمرين، نقوم بنموذج فحص الأسهم بنسبة 40% من الجهات الراعية، ولكن نعرض مقاييس ما بعد المعاملة. . . في نطاق 30-50٪ من حقوق ملكية الراعي. عند هذه المستويات، وبافتراض معدل اقتراض مختلط بنسبة 9.5٪ على تمويل المعاملات المضمونة / غير المضمونة، نظهر أن M قادر على الحفاظ على التدفق النقدي الحر الإيجابي بشكل متواضع (526 مليون دولار) بناءً على توقعات السنة المالية 24e Ebitda والإنفاق الرأسمالي المتوقع مؤخرًا. . . (مع) بعض التخفيف من سوء التنفيذ أو المزيد من الضعف في الظروف الكلية.
وعن ذلك العقار:
يبدو أنه من الممكن تنظيم صفقة شبه متزامنة لتحقيق الدخل من جميع أو بعض الممتلكات العقارية الكبيرة وغير المربوطة للشركة، مما قد يقلل من حجم فحص الأسهم المطلوب – ولكن في الوقت نفسه، يؤثر على قدرة M على توليد الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك. ، بافتراض إعادة تأجير العقارات. إذا لم يكن الأمر كذلك، فمن المرجح أن تشكل العقارات أساس الضمان الأساسي لتمويل الصفقات.
ربما ستعمل!؟ وبروح الموسم، سنترك القراء مع كلمات السيد شيلهامر، موظف شركة ميسي الخيالي:
. . . ربما (هم) مجانين بعض الشيء، مثل الرسامين أو الملحنين أو. . . أو بعض هؤلاء الرجال في واشنطن.
