ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية
ببساطة قم بالتسجيل في سعر صرف العملات myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.
روبرت ماكولي هو زميل أول غير مقيم في مركز سياسات التنمية العالمية بجامعة بوسطن، وباحث مشارك في كلية التاريخ بجامعة أكسفورد. هذه المشاركة تعتمد على أ مذكرة سياسة SUERF.
ولا تزال لندن تمثل قصة نجاح لليورو لا تحظى بالتقدير الكافي، حيث تلعب دورا هائلا في العملة على الرغم من تأثير خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي، وموت ليبور والجهود الأوروبية لتحويل المزيد من النشاط إلى بلدانهم.
بالنسبة للتداول خارج البورصة (OTC) في مشتقات أسعار الفائدة المقومة باليورو مثل المقايضات، فإن حصة سوق لندن لا تزال ضعف حصة جميع المراكز المالية في منطقة اليورو مجتمعة. وحتى في مجال الخدمات المصرفية الدولية باليورو، فإن لندن تسير بشكل متقارب مع جميع مراكز منطقة اليورو مجتمعة. ومن الممكن أن يكون أداء الحي المالي أفضل قريباً في مجال الأعمال المصرفية باليورو.
ويريد تجمع كبير من محافظي البنوك المركزية في النظام الأوروبي وقف الخسائر المتزايدة في البنوك المركزية الوطنية من خلال فرض احتياطيات كبيرة غير مدفوعة الأجر في مقابل الودائع. وتعكس الخسائر هامش الفائدة السلبي على محافظ السندات ذات العائد المنخفض الممولة من الاحتياطيات الفائضة التي يدفع عليها النظام الأوروبي 4 في المائة.
وقد قرر البنك المركزي الأوروبي بالفعل التوقف عن مكافأة الاحتياطيات المطلوبة بنسبة 1 في المائة. مع قاعدة تبلغ 15 تريليون يورو من الودائع الاحتياطية، كلف هذا القرار بنوك منطقة اليورو سعر الفائدة الحالي على ودائع البنك المركزي الأوروبي بنسبة 4 في المائة على الاحتياطيات المطلوبة البالغة 150 مليار يورو. بعبارة أخرى، نجح البنك المركزي الأوروبي في استرداد مبلغ رائع قدره ستة مليارات يورو سنوياً من البنوك.
إن خسائر البنوك المركزية في منطقة اليورو كبيرة للغاية، حتى أن البعض يقترح احتياطيات مطلوبة بنسبة 5 إلى 10 في المائة – أو حتى 15 في المائة. يقود هذه المهمة بول دي جراوي، الذي يشغل كرسي جون بولسون للاقتصاد السياسي الأوروبي في كلية لندن للاقتصاد (كتابه الرائع اقتصاديات الاتحاد النقدي هو الآن في طبعته الثانية عشرة).
وفي سبتمبر/أيلول، دعا البنك المركزي الألماني دي جراوي لإلقاء محاضرة حول “دور احتياطيات البنك المركزي في السياسة النقدية”. وزعم أن البنك المركزي الأوروبي لا يزال قادراً على السيطرة على أسعار الفائدة قصيرة الأجل بعد رفع الاحتياطيات المطلوبة إلى 10 في المائة من الودائع أو أكثر من خلال دفع سعر الفائدة على الودائع بهامش الاحتياطيات الفائضة.
ما يهم لندن هو من يدفع مقابل الاحتياطيات المطلوبة غير المدفوعة؟
نسميها ضريبة. وبسعر فائدة قدره 4 في المائة، فإن الاحتياطي المطلوب بدون أجر بنسبة 10 إلى 15 في المائة يشكل ضريبة على الوساطة تبلغ 40 أو 60 نقطة أساس. يمكن أن تقع الضريبة على المساهمين في البنوك، أو المقترضين من البنوك، أو المودعين في البنوك، أو مزيج منهم.
ويتبع كثيرون دي جراوي في افتراضه أن المساهمين في البنوك سوف يدفعون الضريبة. إنها هدف سهل: فقد رفع البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة، لكن أسعار الفائدة على الودائع المصرفية ارتفعت إلى أعلى. وقد استمدت التحركات الرامية إلى فرض الضرائب على البنوك في إسبانيا وإيطاليا من نفاد الصبر الشعبي من عدم قيام البنوك بتمرير معدلات أعلى إلى المودعين.
ومع ذلك، فإن القليل من التاريخ يساعد في الإجابة على سؤال من سيدفع بالفعل.
لقد شهدت سوق اليورو دولار نمواً كبيراً كوسيلة يستخدمها الأوروبيون أولاً ثم الأميركيون والآسيويون لاحقاً لتجنب دفع تكلفة متطلبات الاحتياطي الفيدرالي. وفرض بنك الاحتياطي الفيدرالي متطلبات احتياطية غير مجزية على الودائع الأمريكية الكبيرة بمعدلات متفاوتة حتى عام 1990.
في سبعينيات وثمانينيات القرن العشرين، لجأت البنوك إلى المراجحة بين تمويل نفسها باليورو دولار أو بشهادات الإيداع الكبيرة في نيويورك. لقد أصدروا التزامات في السوق الأرخص، أو حتى اقترضوا في السوق الرخيصة لوضعها في السوق الأعلى سعرًا.
وبالتالي، كانت البنوك تميل إلى معادلة التكلفة “الشاملة” للأموال في نيويورك – بما في ذلك تكلفة متطلبات الاحتياطي والتأمين على الودائع – مع تكلفة الأموال في سوق اليورو دولار في الخارج، حيث لم يتم فرض أي احتياطيات.
والنتيجة النهائية لهذه المراجحة، آنذاك والآن، هي أن المودع غير المتحرك يدفع الضريبة. إذا فرض البنك المركزي الأوروبي احتياطيا مطلوبا بنسبة 10 في المائة مع أسعار فائدة عند 4 في المائة، فإن بنك آي إن جي، الذي يقع مقره في هولندا، يمكن أن يقدم لعملائه الخدمات المصرفية عبر الإنترنت في منطقة اليورو الاختيار بين وديعة محلية أو وديعة في لندن تدر عائدا بنحو 40 نقطة أساس إضافية.
فضلاً عن ذلك فإن أدوات الاستثمار الفرنسية ذات رؤوس الأموال المتغيرة (SICAVs) أو صناديق سوق المال باليورو في لوكسمبورج قادرة على تجميع يورو الأسر والشركات في محافظ استثمارية. ويمكن لما يسمى ببنوك الظل هذه أن تقوم بتحويل اليورو إلى بنوك خارج منطقة اليورو، بما في ذلك فروع البنوك التي تقع مقراتها الرئيسية في منطقة اليورو. ولن تخضع هذه الالتزامات لضريبة النظام الأوروبي.
سيكون القط والفأر هو ترتيب اليوم. وقد يدرج البنك المركزي الأوروبي في قاعدة الاحتياطيات المطلوبة ليس فقط الودائع غير المصرفية، بل وأيضاً اليورو الذي تقترضه البنوك من بنوك خارج منطقة اليورو. يمكن للبنوك إنهاء تشغيل ذلك أيضًا. ويمكنهم حجز قروض اليورو وكذلك الودائع في لندن.
وتشير تجربة الولايات المتحدة مع توسيع قاعدة التأمين على الودائع في عام 2011 إلى أن الحوافز التي تصل إلى 40 نقطة أساس يمكن أن تنقل تريليونات اليورو إلى لندن وغيرها من المراكز الخارجية. فرض قانون دود-فرانك بعد الأزمة ضريبة تتراوح بين 8 و10 نقاط أساس فقط. وانتقل نصف تريليون دولار من الودائع الخارجية إلى الودائع البرية في غضون أشهر.
ومن المرجح أن يتهرب المودعون الذين يملكون المزيد من الأموال من الضريبة عن طريق تحويل ودائعهم باليورو إلى الخارج. وبدلاً من ذلك فإن أولئك الذين يروجون لفرض ضريبة على حاملي أسهم البنوك قد ينجحون في فرض ضريبة تنازلية على صغار المودعين.
ونتيجة لنقل الودائع، فإن الضريبة من شأنها أن ترفع دخل البنوك المركزية في منطقة اليورو بنسبة أقل مما وعد أنصارها. ومن الممكن أن ينتهي الأمر بثلاثة أو أربعة تريليونات يورو من القاعدة الحالية البالغة 15 تريليون يورو من الودائع الاحتياطية في منطقة اليورو في لندن.
ولن يظل المودعون في منطقة اليورو مكتوفي الأيدي من أجل الحصول على احتياطيات كبيرة غير مدفوعة الأجر. ومن يفعل ذلك فسوف يدفع الضريبة.
