“الارتفاع لفترة أطول” هو الشعار الجديد للسوق. السؤال ليس كذلك سواء فالأموال الأكثر تكلفة ستشكل ضغوطا على الأسر والشركات ــ فالضغوط متعمدة في نهاية المطاف ــ ولكن أين سيتم الشعور بالضغط بشكل حاد.
في الوقت الحالي، يبدو أن أكبر الشركات وأكثرها ثراءً بالسيولة النقدية تسير على ما يرام. لقد تمكنوا من تثبيت أسعار الفائدة المنخفضة أثناء الوباء، وبسبب صافي مدفوعات الفائدة لهذه الشركات انخفض فعليًا في عام 2022، كما أشارت M&G في منشور مدونة يوم الاثنين.
تواجه الشركات الصغيرة مشهدًا مختلفًا. هذا العام، قفز معدل الفائدة الفعلي على ديون الشركات إلى أعلى مستوياته منذ عام 2012 بالنسبة لأصغر نصف الشركات في مؤشر ستاندرد آند بورز 1500 (أيضا من M&G، نقلا عن بنك سوسيتيه جنرال).
في مذكرة حديثة، ألقى الاقتصاديون في بنك جولدمان ساكس نظرة على أصغر الشركات. يقومون بتحليل عبء ديون الشركات التي لم يتم دمجها، وهذا يعني الشركات المملوكة إما من قبل فرد واحد أو شراكة. من المهم أن نلاحظ أن هذه مجموعة ضيقة إلى حد ما: لا يزال من الممكن أن يتم تصنيف الشركة على أنها “صغيرة” وفقًا لمعايير إدارة الأعمال الصغيرة الأمريكية (SBA) إذا كانت تكسب ما يصل إلى 47 مليون دولار من الإيرادات السنوية أو توظف ما يصل إلى 1500 شخص، اعتمادًا على حجم العمل. قطاع.
ومع ذلك، من المفيد النظر إلى الملكية الفردية والشراكات لأن المزيد من هذه الشركات قد تشكلت منذ الوباء. وتشير البيانات الأولية إلى أن حصة كبيرة من الزيادة ربما جاءت من الشركات التي لا تتوقع توظيف أي شخص غير المالكين، وفقًا لريان ديكر من بنك الاحتياطي الفيدرالي وجون هالتيوانجر من جامعة ميريلاند:
يتضمن تحليل GS – على سبيل المثال لا الحصر – هذه الفرق المكونة من رجل واحد أو رجلين.
ومن المؤكد أن المذكرة الكاملة تستحق المشاهدة، لأنها تحلل الاحتياجات التمويلية للشركات الاستشارية ومقاولي البناء وشركات المحاماة والممارسات الطبية وما شابه. ووفقاً للخبراء الاقتصاديين في البنك، فإن هذه الشركات “تنتج 15% من الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة وتدفع ما يقرب من 15% من تعويضات الموظفين”.
توفر GS تحليلاً مفيدًا لقطاعاتها:
وماذا عن ديون هذه الشركات الصغيرة؟
حسنا، تكاليف الديون هي بالفعل أكثر عبئا على الشركات الصغيرة، حيث تضيف ما يصل إلى 6 في المائة من الإيرادات في عام 2021، مقارنة بنسبة 2 في المائة للشركات الكبيرة. وما يقرب من نصف الائتمان الممنوح للشركات الصغيرة هو بمعدل فائدة معوم، مقارنة بخمسه فقط للشركات الأكبر حجما.
ويقول جي إس أيضًا إن الشركات الصغيرة تحصل أيضًا على قروض لأجل تبلغ فترات استحقاقها سبع سنوات في المتوسط عند إصدارها، وهو ما من شأنه أن يعوض الضغط. لكن الرسم البياني الخاص بهم الذي يوضح بيانات استحقاق القروض لأجل يشير إلى SBA. . . وكما ذكرنا أعلاه، يبدو أن تعريف SBA يشمل الشركات الأكبر حجمًا التي يمكن أن يكون لديها وصول أسهل إلى دفاتر القروض المصرفية. والورقة الكاملة التي يستشهد بها المحللون لدعم ملف الاستحقاق هذا ليست مريحة بشكل خاص بشأن إمكانية وصول الشركات الصغيرة إلى الائتمان.
ولكن بالتأكيد، دعنا نقول إن تحليل البيانات هو فن وليس علمًا، وما إلى ذلك. ماذا يعني كل هذا بالنسبة لمدفوعات الفائدة للشركات الصغيرة؟ مع تركيز ألفافيل:
والجمع بين نتائج هذين النهجين، نتوقع من المتوقع أن تصل مدفوعات الفوائد للشركات الصغيرة إلى حوالي 8% (من إجمالي الناتج) بحلول منتصف ثلاثينيات القرن الحالي – أعلى من حصة ما قبل الجائحة البالغة 6.8% ولكنها مماثلة لتلك التي كانت في منتصف التسعينيات (الشكل 6). ويمثل هذا زيادة بنسبة 40% تقريبًا في إجمالي نفقات الفوائد التجارية كحصة من إجمالي الناتج منذ عام 2021. . .
وبشكل عام، فإننا نقدر أن سعر الفائدة الفعلي على قروض الشركات الصغيرة من المرجح أن يرتفع بمقدار تراكمي يتراوح بين 3.5 إلى 4 نقاط مئوية. . .
وذلك لأن أسعار الفائدة على القروض ذات الأسعار المتغيرة قصيرة الأجل للشركات الصغيرة تقترب من معدلات الفائدة القصيرة الأجل الأكثر تقلبًا مقارنة بالعائدات طويلة الأجل. وفي ظل نسبة تتراوح بين 60% إلى 65% بين ديون الشركات الصغيرة وإجمالي ناتج القطاع، فإن هذه الزيادة في أسعار الفائدة تعني ضمناً ارتفاعاً بنحو 2.2 نقطة مئوية في أقساط الفائدة كحصة من الإيرادات.
ومن المفترض أن يكون هذا العدد أكبر إذا حدث أي شيء مجنون للغاية لإيرادات الشركات الصغيرة، حيث يعاني الأفراد والشركات الكبيرة أيضًا من ارتفاع تكاليف الفائدة.
ومع ذلك، هناك بعض العوامل الأخرى التي ينبغي أن تعوض الارتفاع في تكاليف الفائدة على الشركات الصغيرة.
هذه الزيادة البالغة 2.2 نقطة مئوية أكبر من الزيادة التراكمية البالغة 1.2 نقطة مئوية التي نقدرها لقطاع الشركات ولكنها قد تبدو في البداية صغيرة مقارنة بارتفاع سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية.
إنها ليست أكبر لسببين. أولاً، لأن قروض الشركات الصغيرة تشكل نحو 65% فقط من إجمالي الناتج لهذا القطاع، فإن أي زيادة بمقدار نقطة مئوية معينة في أسعار الفائدة تترجم إلى زيادة أقل في نفقات الفائدة كحصة من الناتج الإجمالي. ثانياً، لأن الناتج الإجمالي الاسمي للشركات الصغيرة نما بنسبة 15% و12% في عامي 2021 و2022 على التوالي، وهو أسرع بكثير من معدل النمو البالغ 3% و6.5% في قروض هذه الشركات. وهذا بدوره يعوض جزئيًا الزيادة في مصاريف الفوائد التي نقدر حدوثها في عام 2022 مقارنة بالسنوات السابقة.
والأكثر من ذلك، أن الشركات الصغيرة كانت تدفع بالفعل ما يصل إلى الحصول على الائتمان المصرفي، ولم تكن قادرة على تحميل الديون بنفس القدر الذي كانت عليه الشركات الكبرى عندما كانت أسعار الفائدة صفراً، كما يشير جي إس.
وبطبيعة الحال، فإن الحصول على الائتمان أصعب بالنسبة للشركات الصغيرة لأن ويُنظر إليهم على أنهم أقل مرونة في فترات الركود. غالبًا ما تكون مصادر إيراداتهم أكثر تركيزًا، مما يعني أن الأوقات تصبح صعبة بسرعة، على سبيل المثال، إذا غادر صاحب عمل محلي كبير المدينة، أو أدى موسم الأمطار على نحو غير عادي إلى توقف حركة المرور حول متجر لمتاجر التجزئة.
علاوة على ذلك، نتوقع أن يعوض الوضع المالي القوي للشركات الصغيرة جزئيًا تراجع التوظيف والاستثمار الناجم عن ارتفاع مدفوعات الفائدة. وتشير تقديراتنا إلى أن قطاع الأعمال الصغيرة يحقق فائضا ماليا بقيمة 9.1% من إيرادات القطاع و2.5% من الناتج المحلي الإجمالي على مستوى الاقتصاد. يعد هذا المؤشر مؤشرًا ذا دلالة إحصائية للاستثمار في الأعمال التجارية ويدعو إلى وجود قوة مساعدة لنمو النفقات الرأسمالية تصل إلى +4 نقطة أساس في هذا القطاع. وتتمتع الميزانية العمومية للقطاع بصحة جيدة أيضًا، حيث تقترب نسب النقد ونسب صافي القيمة من أعلى مستوياتها خلال 40 عامًا، ومن المتوقع أن يرتفع دخل الفائدة بنحو 0.4 نقطة مئوية بشكل تراكمي كحصة من الإيرادات، مما يعكس ارتفاع أسعار الفائدة قصيرة الأجل.
الجزء الاستثماري منطقي. لماذا لا تستبدل بعض معدات طب الأسنان القديمة بأموال إضافية متوفرة؟ (على افتراض أن التضخم بدأ يهدأ في واقع الأمر، وأن الفائض لن يتم إنفاقه في محاولة لمواكبة ارتفاع تكاليف التشغيل).
لكن بالنسبة للتوظيف. . . نود أن نعرف نسبة الشركات غير التابعة للشركات التي تفعل ذلك اليوم أي التوظيف (أي العمال الذين ليسوا مالكين أيضًا). وللأسف، فإن أحدث تعداد للأعمال التجارية في الولايات المتحدة يعود إلى عام 2020، ولن يتم نشر بيانات عام 2022 إلا في العام المقبل.
فماذا يعني كل هذا بالنسبة للاقتصاد الأميركي الأوسع؟ بصراحة، ليس كثيرًا، كما يقول الاقتصاديون في GS. مع تأكيدنا:
وبالجمع بين هذه الرياح المعاكسة لتكاليف الفائدة وتقديراتنا الدائمة للحساسية المتواضعة للتوظيف والإنفاق الرأسمالي لأسعار الفائدة، وتشير تقديراتنا إلى أن تباطؤ نمو الناتج المحلي الإجمالي الناجم عن تكاليف الاقتراض للشركات الصغيرة سيصل إلى ذروته هذا العام عند 0.1pp فقط. في خط الأساس لدينا، نتوقع أن تتضاءل هذه الرياح المعاكسة للنمو في عام 2024 قبل أن ترتفع بشكل متواضع في وقت لاحق من هذا العقد مع إعادة تمويل القروض لأجل.
كما ناقشنا في بداية هذا المنشور، هناك جداً هناك فجوة واسعة بين الشركات العملاقة متعددة الجنسيات وأنواع الشركات الصغيرة التي ناقشها خبراء الاقتصاد في GS هنا. لذلك، في حين أن هذه الشركات الصغيرة جدًا مثيرة للاهتمام ومهمة بالتأكيد، إلا أنها قد لا تكون كذلك الذي – التي تأثير كبير على الاقتصاد الأمريكي الأوسع، بغض النظر عن أداءهم.
ومن الممكن أن تكون هناك عواقب حقيقية لارتفاع تكاليف ديون الشركات الصغيرة، وهو ما لا يظهر بالضرورة في الحسابات الوطنية المجمعة. . . مثل، على سبيل المثال، المزيد من الممارسات الطبية المستقلة في المجتمعات المحرومة التي يتم دمجها من خلال الأسهم الخاصة و/أو الإغلاق.
