يعتقد الخبير الاقتصادي هايمان مينسكي أن النظام المالي كان عرضة لعدم الاستقرار: فالظروف الهادئة ستفسح المجال حتماً للمضاربة الزائدة. ولاحظ أن الأسواق الصاعدة المطولة أشعلت الرضا عن المخاطرة. في الآونة الأخيرة ، كان المحللون يناقشون ما إذا كان رأس المال الخاص ، حيث كانت بعض أكبر التجاوزات واضحة ، سيلبي قريبًا ما يسمى بـ “لحظة مينسكي” – النقطة التي ينهار فيها الفائض. لم يحدث ذلك بعد.
يمكن أن تلعب فرضية مينسكي دورًا مختلفًا في أسواق رأس المال الخاص الأكثر غموضًا ، والتي تستثمر في الأسهم والائتمان والعقارات والأصول البديلة الأخرى التي لا يتم تداولها علنًا. ازدهرت الصناعة منذ الأزمة المالية العالمية. وقد تصاعدت حيث تسببت الإصلاحات التنظيمية بعد عام 2008 في تراجع البنوك عن الإقراض الأكثر خطورة. على الصعيد العالمي ، نمت الأصول المدارة بمقدار خمسة أضعاف تقريبًا منذ الأزمة لتصل إلى أكثر من 11 تريليون دولار الآن. تمتلك Blackstone و Apollo و KKR و Carlyle – أكبر مديري الصناديق المدرجة – أكثر من 2 تريليون دولار من ذلك المبلغ. يتدفق المئات من اللاعبين الجدد سنويًا منذ أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين أيضًا. مثل الزوايا الأخرى سريعة النمو في عالم المال ، فقد تأثرت السوق بعقد من أسعار الفائدة المنخفضة التي أدت إلى البحث عن العائد بين المستثمرين ووفرت رأس مال وافر.
أدى الارتفاع السريع في أسعار الفائدة من جانب الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي – واحتمال بقائهم أعلى لفترة أطول لمعالجة التضخم اللاصق – إلى ظهور اقتراحات بأن الأسواق الخاصة ستثبت أنها بيت من ورق. حذر هوارد ماركس ، الشريك المؤسس لشركة أوكتري كابيتال مانجمنت ، مؤخرًا من أن شريحة الائتمان الخاصة التي تبلغ قيمتها 1.5 تريليون دولار تقريبًا – والتي تقرض الشركات – سيتم اختبارها من خلال شروط أكثر صرامة ونموًا منخفضًا. أثار الجنون التنافسي لتوقيع صفقات القروض في الفترة التي سبقت ارتفاع أسعار الفائدة تساؤلات حول مستوى العناية الواجبة التي تقوم بها الصناديق.
بمرور الوقت ، يمكن أن تضر المعدلات المرتفعة بالصناعة بشدة. أصبحت الأسهم الخاصة – أعمال الشراء وإعادة الهيكلة وبيع الشركات – التي تشكل الجزء الأكبر من السوق ، أكثر صعوبة. دعمت أسعار الفائدة المنخفضة التقييمات العالية والتمويل حتى الآن. على الجانب الائتماني ، يمكن أن تصبح القروض ذات السعر العائم أكثر صعوبة في الخدمة ، بالإضافة إلى النمو المنخفض ، مما يؤدي إلى تخلف الشركات عن السداد.
قد يكون الهسهسة البطيئة أكثر احتمالًا ، وليس فرقعة مفاجئة. نظرًا لإعادة تمويل الصفقات منخفضة الفائدة ، سيشعر المدينون بالضيق بمرور الوقت. كما ظلت الأسواق الخاصة تحظى بشعبية كبيرة. حتى أن البعض يشير إلى أن هناك “لحظة ذهبية” في انتظار الإقراض الخاص حيث تؤدي الاضطرابات المصرفية إلى تقليص مزودي الائتمان التقليديين ، كما تبدو الأسعار أكثر جاذبية. سيكون الانكماش التدريجي لبعض قطاعات السوق ذات المديونية العالية أفضل من أزمة شبيهة بأزمة مينسكي.
في كلتا الحالتين ، فإن نمو الأسواق الخاصة مرحب به بشكل عام. بعيدًا عن ضغوط التقارير ربع السنوية ، فإنهم يخصصون رأس المال لسنوات في كل مرة ويمكن أن يدعموا الاقتصاد عندما تشدد البنوك. علاوة على ذلك ، فإن تحويل الإقراض المحفوف بالمخاطر بعيدًا عن البنوك – حيث يتطلب التمويل سيولة فورية – إلى صناديق ائتمانية طويلة الأجل ، يدفع المخاطر بعيدًا عن المودعين الأفراد إلى المستثمرين المحترفين.
لكن المخاطر الكاملة غير معروفة. لقد نما القطاع بسرعة وبعيدًا عن التدقيق. قد يؤدي اتباع نهج أكثر استرخاءً في التقييمات والعناية الواجبة إلى إخفاء التعرضات الكبيرة. كما أنه من غير الواضح مدى ارتباط القطاع بالأسواق والبنوك الأخرى. ويعني تزايد اهتمام مستثمري التجزئة أن المخاطرة لا تقتصر على عملاء المؤسسات الأثرياء. نرحب بالجهود المبذولة لتحسين مراقبة المخاطر النظامية في القطاع ، ولمساعدة المستثمرين بشكل أفضل في تقييم المنتجات.
كانت المشاكل المالية في الأشهر الأخيرة – في سوق المعاشات التقاعدية في المملكة المتحدة ، مع نموذج الأعمال المتخصص لبنك سيليكون فالي ، ومخاطر الأسعار على الميزانيات العمومية للبنوك – على مرأى من الجميع قبل ظهورها. إذا انفجرت فقاعة رأس المال الخاص ، لكنها فعلت ذلك بصوت خافت ، فقد يثبت ذلك جدواها.
