افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
روباك غوس هو في السابق محلل أبحاث مالية في Credit Suisse ورئيس استراتيجية الشركة في ICAP/NEX.
إذا كان مارك توين يقوم بمسح البنوك الاستثمارية في وول ستريت، فهل سيقول “أكاذيب، أكاذيب لعينة وجداول الترتيب”؟ كانت وظيفتي الأولى في وول ستريت منذ أكثر من عقدين من الزمن كمحلل أبحاث بيع الأسهم، وكنا مهووسين بجداول الترتيب. كنا ننتظر بفارغ الصبر صدور الاستطلاع السنوي للمستثمرين المؤسسيين، وكيف كان أدائنا يقيس المبلغ الذي حصلنا عليه.
وبفضل الحماس الابتكاري الذي يتبناه المصرفيون عندما تكون المكافآت على المحك، كان رئيس إدارتي ينجح دائما في تدوير التصنيف. على سبيل المثال، قد يصل القسم القوي ذو التصنيف السادس إلى المراكز الثلاثة الأولى إذا نظرنا إلى البنوك الأوروبية فقط. ومن غير المستغرب أننا قفزنا إلى المركز الأول في كثير من الأحيان وكان يطبع قمصانًا لنا جميعًا. صعد عمود الإدارة بسرعة بعد ذلك. وأعرف بنكًا واحدًا على الأقل دفع مقابل تصنيفات مخصصة مصممة لتشمل قائمة عملائه فقط.
سيأتي موسم أرباح البنوك الاستثمارية للربع الأول قريبًا وأتوقع أن نسمع المزيد عن حصص السوق وجداول الدوري – من سيفوز بحصة السوق هذا العام، على مدى السنوات الثلاث الماضية أو من نقطة بداية عشوائية يختارونها. سوف تقوم تلك البنوك التي تخسر حصتها في السوق بشكل دائم بتسليط الضوء على عدد قليل من المجالات المختارة التي تقوم فيها باستثمارات وتأمل في سد الفجوة، مع بعض المصطلحات الاستشارية لدعم ذلك. كان بنك كريدي سويس ماهرًا بشكل خاص في عرض حصته في السوق وإحصائيات جدول الدوري في السنوات التي سبقت زواله.
في أحد الدراسات الاستقصائية الشعبية للصناعة في أسواق الصرف الأجنبي، يبدو أن التصنيفات لا تعكس دائما الإيرادات الفعلية المتحققة. ويبدو أن أداء بعض المؤسسات كان دائماً أفضل من تلك التي تمتلك شبكات مدفوعات ضخمة وإيرادات أكبر من النقد الأجنبي، مثل سيتي جروب. وبشكل أكثر عمومية، فإن عدد البنوك الاستثمارية التي تدعي أنها من بين الخمسة الأوائل في منطقة معينة يصل في بعض الأحيان إلى أكثر من خمسة.
على سبيل المثال، في يوم الاستثمار الأخير الخاص ببنك باركليز، قدّر التحليل الخاص به أنه كان المشترك رقم خمسة في الأسواق من حيث حصة العملاء في السوق والمشترك رقم أربعة في أدوات الدخل الثابت والعملات والسلع (FICC). لقد حققت إيرادات لعام 2023 بقيمة 6 مليارات دولار في FICC و 9 مليارات دولار للأسواق بشكل عام. وقد حقق أصغر البنوك الأمريكية الخمسة الكبرى ضعف إيرادات الأسواق، وهي فجوة هائلة. بالإضافة إلى البنوك الأمريكية الخمسة الكبرى، حقق دويتشه بنك إيرادات بقيمة 8.6 مليار دولار في FICC في عام 2023، وهي أيضا فجوة كبيرة.
وينبغي للبنوك التي تروج لمكاسب حصتها في السوق على مدى السنوات الثلاث الماضية في تداول الأوراق المالية أن تحرص على عدم توقع انهيار منافس رئيسي آخر مثل بنك كريدي سويس. على الأقل نحن نعرف من سيكون البنك الاستثماري الأول المملوك لسويسرا من الآن فصاعدا.
على نطاق أوسع، غالبا ما تتجاهل المقارنات بين البنوك الاستثمارية التي يتم إجراؤها على أساس الإيرادات – وبعض تصنيفات الدوري – المنافسين غير المصرفيين وأسواق النمو المجاورة مثل الائتمان الخاص. وفي صناعة السوق، تولد أكبر الشركات غير المصرفية جين ستريت وسيتاديل سيكيوريتيز معاً ما يقرب من 20 مليار دولار من الإيرادات السنوية، مما يجعلها كبيرة مثل العديد من مكاتب التداول في البنوك الاستثمارية.
وهذا يثير قضية ليس فقط فيما يتعلق بجداول الترتيب، بل أيضًا بشأن تطور وول ستريت. إن هيمنة جين ستريت على سوق الصناديق المتداولة في البورصة سريعة النمو والضخمة هي دراسة حالة للبنوك التي لا تركز بشكل كافٍ على الأسواق المجاورة وتفعل القليل جدًا، بعد فوات الأوان. وهذه ليست مجرد تكلفة فرصة لتفويت الشيء الكبير التالي، ولكنها تسمح بإنشاء حصان طروادة الذي يهاجم الآن بقوة امتيازات التداول الائتماني الأساسية للبنوك.
وعلى نفس المنوال، كان يُنظر إلى Citadel Securities دائمًا على أنها صانع سوق التجزئة في الأسهم النقدية وخيارات الأسهم، ولكنها خطت خطوات هائلة في السوق المؤسسية، مستفيدة من التكنولوجيا الحالية والمواهب والمعرفة والتدفقات. في FICC، يتم تداولها مثل البنوك، حيث توفر سيولة التداول وتوزع الأسعار على جانب الشراء من خلال منصات مثل بلومبرج. وهي الشركة الرائدة في السوق في تداول سندات الخزانة الأمريكية.
هذا هو الأمر بالنسبة للبنوك الكبرى: فهي بحاجة إلى تنمية الكعكة من خلال بناء خطوط أعمال جديدة وتوسيع نطاقها في وقت مبكر في المساحات المجاورة. لقد كان ذلك بمثابة قوة تقليدية في وول ستريت مع تحول البنوك الاستثمارية للحصول على تدفقات أرباح جديدة. انظر إلى جولدمان ساكس ومورجان ستانلي في مجال الوساطة المالية على مدى أربعة عقود.
ولكن البنوك الاستثمارية استجابت للصعوبات المتمثلة في زيادة رأس المال والتنظيم منذ الأزمة المالية من خلال التركيز على حرب استنزاف محصلتها صِفر فيما بينها في خطوط الأعمال القائمة. لقد كان بنك جيه بي مورجان هو الفائز الواضح. لا يزال بنك جولدمان ساكس في طليعة الشركات في جميع المجالات، وهو ما ينعكس في ربحيته.
لكن بشكل عام، تركت البنوك الاستثمارية الباب مفتوحا أمام المنافسين في مجالات جديدة، ليس أقلها الصعود الهائل لصناعة رأس المال الخاص. تصور جداول التصنيف حالة الأعمال القائمة، ناهيك عن النمو من خلال الابتكار. ونظرًا لحقوق التفاخر التي تمنحها، فمن غير المرجح أن تختفي، ولكن ربما يكون التركيز الأقل عليها أمرًا صحيًا.
