هل من الآمن امتلاك سندات طويلة مرة أخرى؟

صباح الخير. ماذا تفعل عندما يكون العائد السنوي لصندوقك لمدة ثلاث سنوات ناقص 28 في المائة؟ أنت تروج للمزايا الضريبية للخسائر الضخمة: “لا أعتقد أن الكثير من الناس يفهمون ما هي الأصول التي لدينا من حيث تلك الخسائر الضريبية المرحّلة”، كما تقول كاثي وود، التي تدير صندوق Ark Innovation ETF. إذا كنت أيضًا ترى الجانب المشرق في الأوقات المظلمة، راسلني عبر البريد الإلكتروني بكل الوسائل: [email protected]

تبدو النهاية الطويلة (قليلاً) أفضل

في الأسبوع الماضي، ارتفع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بمقدار 29 نقطة أساس، وهو رقم كبير. ثماني نقاط أساس أخرى وتصل العشر سنوات إلى العتبة الرمزية البالغة 5 في المائة. لقد تحدث هذا العمود عن جاذبية النهاية القصيرة للمنحنى قليلاً، ولكن في مرحلة ما، عليك أن تتساءل عما إذا كان الوقت قد حان لأخذ بعض المدة

لقد طرحنا هذا السؤال آخر مرة في يوليو/تموز، وخلصنا إلى أن “إضافة القليل من المدة أمر منطقي”، ولكن منتصف المنحنى كان أكثر جاذبية من النهاية الطويلة. لقد تم بالفعل وضع قدر كبير للغاية من تباطؤ التضخم والعديد من تخفيضات أسعار الفائدة في الاعتبار، كما يتضح من (من بين أمور أخرى) منحنى مقلوب للغاية. أنا سعيد لأنني لم أكن أكثر جرأة في ذلك الوقت. وانخفض مؤشر بلومبيرج الإجمالي لسندات العشر سنوات بنسبة 17 في المائة منذ ذلك الحين، في حين انخفض مؤشر الخمس سنوات بشكل هامشي فقط.

إن خسائر السندات الطويلة تلك على وجه التحديد هي التي تشير إلى أن الوقت قد حان لإلقاء نظرة أخرى على المدة. تلخيص الصورة الحالية، قائمة الايجابيات يبدو مثل هذا:

• لا نعرف ما إذا كان بنك الاحتياطي الفيدرالي قد انتهى من خفض أسعار الفائدة. ولكن يمكننا أن نكون واثقين إلى حد ما من أننا اقتربنا من النهاية. يعد قرب نهاية دورة السعر وقتًا مناسبًا تاريخيًا لامتلاك السندات.

• تعتبر عوائد سندات الخزانة الحقيقية إيجابية بشكل ملحوظ في معظم مقاييس التضخم الحالي.

• أصبح المنحنى أقل انعكاسًا الآن، مما يشير إلى أن الثقة الأقل بشأن أسعار الفائدة المنخفضة قد تم تسعيرها بالفعل على المدى الطويل. وبعبارة أخرى، هناك مجال أكبر للمفاجأة الإيجابية.

• كما ارتفعت أيضاً معدلات تعادل التضخم لعشر سنوات ــ وهو مؤشر آخر للتوقعات الواقعية.

• سوف ترتفع أسعار الفائدة على المدى الطويل أنفسهم إبطاء الاقتصاد ومنع بنك الاحتياطي الفيدرالي من رفع أسعار الفائدة بشكل مفرط (بلغ سعر الفائدة على الرهن العقاري لثلاثين عامًا 8 في المائة الأسبوع الماضي!).

ال السلبيات تشغيل على النحو التالي:

• قد لا يتم فعل بنك الاحتياطي الفيدرالي. ويستمر النمو الاقتصادي في الاتجاه الصعودي بشكل مفاجئ، وتاريخياً، لا يتراجع التضخم بسلاسة.

• يدفع النقد أكثر من 5 في المائة. يمكنك تحصيل ذلك بمخاطر قليلة المدة، وإذا حدث شيء فظيع أدى إلى انخفاض أسعار الفائدة، فيمكنك إعادة توزيع رأس المال على الأصول الخطرة، والتي ستنخفض أيضًا.

• مصطلح قسط مرتفع في الوقت الحالي. إذا كنت تعتقد أن مصطلح العلاوة تافه، أو مجرد غامض، فلماذا لا تنتظر حتى ينخفض ​​لتقفز إلى النهاية الطويلة؟

• ولدينا من الأسباب الوجيهة ما يجعلنا نشك في أن معدل الفائدة الطبيعي على المدى الطويل آخذ في الارتفاع (الفائض المالي، والتغير الديموغرافي، وما إلى ذلك). فمجرد أن نسبة 5 في المائة تبدو مرتفعة بمعايير الأعوام العشرة الماضية لا يجعلها مرتفعة بمعايير الأعوام العشرة المقبلة.

أين هو التوازن بين المؤيدة والمعارضة؟ وما أميل إليه هو أنه من المستحيل تحديد ما وصلنا إليه بالضبط في دورة التشديد. يبدو لي أن التقلبات قصيرة المدى في السندات الطويلة لا مفر منها. ومع ذلك، وبالنظر إلى المدى الطويل، يبدو من غير المرجح أن يتغير الاتجاه طويل الأمد في أسعار الفائدة إلى حد أن سندات الخزانة لأجل عشر سنوات التي تم شراؤها بعائد خمس سنوات سوف تتكبد خسائر فادحة ودائمة. لأول مرة منذ فترة، فإن إضافة القليل من التعرض عند النهاية الطويلة للمنحنى، وبالتالي تثبيت الأسعار الحالية، أمر منطقي بالنسبة لي.

ثقتي في هذه الدعوة، كما كانت دائمًا، منخفضة جدًا، وأنا متأكد من أن القراء غير المحميين يعرفون أفضل. راسلني.

هوامش البنك ليست بهذا السوء

كان أداء أسهم البنوك منذ شهر مارس من هذا العام مروعًا للغاية:

كان السبب وراء انهيار أسهم البنوك في شهر مارس هو انهيار بنك وادي السيليكون، وبعد ذلك انهيار بنك فيرست ريبابليك. ولكن تبين أن المشاكل التي تواجهها تلك البنوك – إدارة مخاطر أسعار الفائدة السيئة للغاية – لا يتقاسمها سوى عدد قليل جداً من البنوك الأخرى. وقد سارعت الصناعة إلى الإبلاغ عن أرباح جيدة في الأشهر التي تلت ذلك. علاوة على ذلك، كان النمو الاقتصادي دائمًا أفضل من المتوقع، والبنوك حساسة اقتصاديًا.

لماذا إذن لم تتعاف الأسهم؟ سببين كبيرين. أحدها هو الرأي القائل بأن أسعار الفائدة قصيرة الأجل ستكون أعلى لفترة أطول، وهذا من شأنه أن يضر بهوامش البنوك. أما الرأي الآخر فهو وجهة النظر القائلة بأن أسعار الفائدة المرتفعة على القروض طويلة الأجل من شأنها أن تؤدي في نهاية المطاف إلى مشاكل ائتمانية خطيرة للبنوك، بدءاً بالإقراض العقاري التجاري.

أظن أن السبب الأول، الذي كان محور الكثير من التعليقات على تقارير أرباح البنوك التي صدرت الأسبوع الماضي، مبالغ فيه. صحيح أن المسؤولين التنفيذيين في البنوك حذروا من أن أسعار الودائع، التي كانت في ارتفاع، من المحتمل أن تستمر في الارتفاع حتى نهاية العام وحتى أوائل عام 2024. ولكن هذا لن يشكل عائقا خالصا على أرباح جميع البنوك، وهناك سبب لذلك. للاعتقاد بأن أسوأ آلام الهامش قد انتهت.

على سبيل المثال، هنا هو الاتجاه في تكلفة الودائع التي تحمل فائدة لأربعة بنوك عملاقة وواحد إقليمي كبير، وهو “المناطق المالية”:

هناك فكرة قديمة ومستمرة مفادها أن البنوك تقترض الأموال على المدى القصير وتقرض الأموال على المدى الطويل. إذا كان هذا صحيحا، فإن حقيقة أن أسعار الفائدة القصيرة قد ارتفعت أكثر من أسعار الفائدة الطويلة في السنوات القليلة الماضية يجب أن تترجم مباشرة إلى انخفاض هوامش البنوك. ولكنها لا صحيح: البنوك تقترض في الغالب بسعر فائدة قصير، وتقرض بسعر فائدة قصير بالإضافة إلى هامش ثابت. لذا فإن ارتفاع أسعار الفائدة القصيرة الأجل من الممكن أن يساعد أو يلحق الضرر بهوامش البنك، اعتماداً على إجمالي تعرضات ذلك البنك على جانبي الأصول والخصوم في الميزانية العمومية. فيما يلي انتشار أسعار الفائدة (متوسط ​​السعر المكتسب على الأصول مطروحًا منه متوسط ​​السعر المكتسب على الخصوم) لتلك البنوك نفسها خلال نفس الفترة:

الاتجاه الأخير هو الانخفاض، ولكن لاحظ أن ثلاثة من البنوك الأربعة لديها فروق أسعار أعلى الآن مما كانت عليه عندما كانت أسعار الفائدة عند الصفر. أما البنك الرابع، وهو بنك أوف أمريكا، فله هامش أقل في المقام الأول بسبب مشكلات تتعلق بجانب الأصول في الميزانية العمومية، وليس بسبب الودائع (لقد استخدمت صافي هامش الفائدة هنا، وليس صافي هامش الفائدة، لأن الأخير يعكس أيضًا التغيرات في إجمالي الرافعة المالية وأردت التركيز على الأسعار وحدها).

وفيما يتعلق بالاتجاه في فروق الأسعار، فإن السؤال هو ما مقدار أسعار الفائدة على الودائع التي لا يزال يتعين عليها الارتفاع استجابة لارتفاع أسعار الفائدة القصيرة الأجل. ويحدث هذا متأخرا، في حين يتم ضبط عوائد الأصول على الفور تقريبا، ولهذا السبب ارتفعت فروق الأسعار في البداية ثم بدأت تنخفض الآن. ومن الجدير بالذكر أنه في جميع البنوك باستثناء المناطق، تباطأ معدل ارتفاع تكاليف الودائع في الربع الثالث. وبالنسبة للبنوك الكبرى بشكل خاص، فإن أغلب الودائع التجارية والأسرية المتبقية ربما تكون حسابات تشغيلية، وليست مصدراً ذا مغزى للعائد لأصحابها. إذا كان الأمر كذلك، فقد تكون البنوك في وضع صعب للغاية فيما يتعلق بالأرباح. وكما قال كريس كوتوفسكي، المحلل المصرفي في أوبنهايمر، لصحيفة فايننشال تايمز مؤخراً:

لقد غادرت المدخرات الحقيقية في مجتمعنا النظام المصرفي منذ فترة طويلة. المدخرات الحقيقية في مجتمعنا هي بشكل رئيسي في حسابات الوساطة وحسابات صناديق الاستثمار المشتركة. . . متوسط ​​المبلغ بالدولار في الحساب البنكي المتوسط ​​في الدولة، وحساب التجزئة. حوالي 43000 دولار. ولكن المتوسط ​​هو حوالي 5000 دولار. . . هذه عائلة ربما تكسب 60 دولارًا أو 70 دولارًا أو 80 ألفًا سنويًا، وكان لديهم 3 دولارات أو 3000 دولار أو 5000 دولار شهريًا يأتون على الإيداع المباشر، ولديهم 3000 دولار أو 5000 دولار شهريًا يخرجون لدفع الفواتير والسحوبات النقدية والشيكات. على الرغم من أنه يمكن أن يسمى من الناحية الفنية حساب التوفير، إلا أن هذه الأشياء في معظمها ليست حسابات توفير

لم تنخفض أسهم البنوك بشكل عام بالسوء الذي هي عليه بسبب ضغط الهامش. لقد انخفضوا لأن أحداث شهر مارس/آذار أفزعت المستثمرين حتى الموت، ولم يتمكنوا من التغلب على الأمر.

وتظل مسألة مخاطر الائتمان قائمة. وكما أشار لي جيرارد كاسيدي من بنك RBC، فإن أغلب البنوك لا تسحقها مخاطر أسعار الفائدة (وهذا هو على وجه التحديد السبب الذي جعل إخفاقات شهر مارس/آذار شاذة إلى حد كبير). لقد تم سحقهم بسبب القروض التي تسير بشكل خاطئ. ومن المحتمل أن تؤدي أسعار الفائدة المرتفعة، إذا اقترنت بتباطؤ الاقتصاد، إلى موجة من التخلف عن السداد في الأشهر المقبلة. وهذه مخاطرة يتعين على مستثمري البنوك أن يأخذوها بعين الاعتبار. ولكن إذا كنت تراهن على هبوط سلس، فإن البنوك أصبحت وسيلة مثيرة للاهتمام بشكل متزايد للتعبير عن هذه القناعة.

قراءة واحدة جيدة

بطاقة تقرير لمبادرة الحزام والطريق