افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
المؤلف هو نائب رئيس شركة أوليفر وايمان والرئيس السابق للبنوك العالمية والأبحاث المالية المتنوعة في مورجان ستانلي.
إذا كانت هذه “لحظة ذهبية” بالنسبة للائتمان الخاص، فكيف يمكن أن تسير الأمور وما هي المخاطر؟
وقد أدى ارتفاع أسعار الفائدة والاضطرابات المصرفية الإقليمية في وقت سابق من هذا العام إلى تزايد القناعة بأن الائتمان الخاص سوف يزدهر. من المتوقع أن ينمو السوق من 1.6 تريليون دولار هذا العام إلى 2.8 تريليون دولار، وفقا لمزود البيانات بريكين. بل إن شركة بلاك روك أكثر تفاؤلاً، إذ تتوقع نمواً يصل إلى 3.2 تريليون دولار.
يقول مارك روان، الرئيس التنفيذي لشركة رأس المال الخاص أبولو، إن “التعامل المصرفي” لا يزال في بداياته الأولى. وصاغ جون جراي، رئيس شركة بلاكستون، وصف “اللحظة الذهبية” للأوضاع في رأس المال الخاص في وقت مبكر من هذا العام.
لنأخذ اللوائح المصرفية الجديدة كحافز: بموجب قواعد الاحتياطي الفيدرالي المقترحة، يمكن أن يزيد رأس المال المطلوب لدعم صناعة الخدمات المصرفية بالجملة في الولايات المتحدة بنسبة تصل إلى 35 في المائة، وفقا لأوليفر وايمان. ولا عجب أن جيمي ديمون قال إن مقدمي الائتمان من القطاع الخاص سوف “يرقصون في الشارع”.
إن كيفية تطور السوق ستكون قضية محورية، ليس فقط بالنسبة لشركات وبنوك السوق الخاصة الكبيرة – ولكن أيضا بالنسبة لمديري الأصول التقليديين، الذين كانوا يستغلون قدرات السوق الخاصة لدرء الصعود العنيد لإدارة الصناديق السلبية. قام ما لا يقل عن 26 من مديري الأصول التقليدية بشراء أو إطلاق وحدات ائتمانية خاصة جديدة في العامين الماضيين.
ويؤكد هذا التحول مدى التغير الذي طرأ على هيكل سوق التمويل. قبل عشرين عاما، زعمت في مذكرة بحثية لبنك مورجان ستانلي أن تدفقات المستثمرين من شأنها أن تستقطب في شكل قضيب حديدي. فمن ناحية، سوف يتدفق المستثمرون على الصناديق السلبية والمتداولة في البورصة للوصول إلى العائدات القياسية بتكلفة رخيصة ومريحة. ومن ناحية أخرى، فإن المستثمرين الذين يبحثون عن عوائد أعلى سيخصصون بشكل متزايد لمديري الصناديق المتخصصة الاستثمار في الأصول الخاصة وصناديق التحوط والعقارات.
وسوف يتعرض مديرو الصناديق “الأساسية” التقليديون، العالقون في الوسط، لضغوط لحملهم على ضبط محركاتهم الاستثمارية، أو أن يصبحوا أكثر تخصصا، أو يندمجوا على نطاق واسع. وهكذا اتضح.
ارتفعت صناديق الاستثمار المتداولة من 218 مليار دولار في عام 2003 إلى 10.3 تريليون دولار في الشهر الماضي، وفقا لـ ETFGI. ومن حيث الإيرادات، فمن المثير للدهشة إلى أي مدى أصبح الوضع غير متوازن. ومن المرجح أن تذهب نصف جميع الرسوم الإدارية في صناعة الاستثمار إلى مديري الأصول البديلة في عام 2023، ارتفاعا من 28 في المائة في عام 2003.
ويجري الآن إنهاء برنامج التيسير الكمي الذي قام به البنك المركزي لدعم الاقتصادات والأسواق، والذي عزز أرباح الشركات التقليدية. وبدون هذه الرياح المواتية، يصبح الضغط على مديري الأصول أكثر حدة من أي وقت مضى. إذن كيف ستسير خطوات التحول إلى الائتمان الخاص؟
اليوم، هناك 10 شركات فقط تمثل 40 في المائة من جمع الأموال الائتمانية الخاصة في الأشهر الـ 24 الماضية، وفقا لشركة بريكين. هناك ثلاثة أسباب تجعل النمو في الائتمان الخاص قد يصب في صالح هذه الشركات الكبرى بشكل غير متناسب.
أولاً، من المرجح أن يأتي قدر كبير من النمو من مبيعات المحافظ من قبل البنوك الإقليمية التي تحتاج إلى تقليص ديونها، وغالباً ما تبيع أصولاً جيدة تحت الإكراه. وتعني قواعد بنك الاحتياطي الفيدرالي الجديدة أن البنوك الكبرى لن تكون قادرة ببساطة على تعويض الركود. إن شراء هذه الأصول هو مسعى متخصص ذو أحجام كبيرة للمحفظة والسرعة المطلوبة للصفقات التي تخدم مصلحة الشركات ذات الحجم الكبير التي يمكنها ضمان المخاطر.
ثانياً، يتطلب الحجم المتزايد للصفقات أموالاً أكبر؛ شهد أغسطس الماضي رقما قياسيا جديدا لأكبر قرض بقيمة 4.8 مليار دولار لشركة التكنولوجيا المالية فيناسترا.
ثالثًا، والأهم، ترغب البنوك في إقامة شراكات حتى لا تفقد إمكانية الوصول إلى العملاء. في حين أن اللوائح الأكثر صرامة تعني أنها ستحتاج على الأرجح إلى التخلص من الأصول، فإن البنوك سترغب في الاستمرار في تقديم القروض والشراكة للمساعدة في إدارة تدفق الصفقات، مما يفيد تلك الشركات مرة أخرى على نطاق واسع. وقد أبرمت العديد من البنوك الكبرى بالفعل صفقات، ومن المرجح أن يتبعها المزيد. سيتي هي الأحدث التي يقال إنها ستطلق وحدة جديدة في عام 2024.
ويعني تغير النظام في أسعار الفائدة أن خسائر القروض من المرجح أن ترتفع مع عودة تكاليف التمويل إلى طبيعتها وانكشاف الميزانيات العمومية الأضعف. قد يكون هذا تحديًا لمقدمي الائتمان من القطاع الخاص. الشركات الجديدة التي تحاول الاستفادة من النمو قد لا تكون حكيمة. وهذا يتطلب الانتقائية والتركيز الشديد على المخاطر والعوائد في الصفقات – ولكن أيضًا للفرق ذات الخبرة في التدريبات، التي تمتلكها العديد من التخصصات.
وبطبيعة الحال، سوف تكون هناك مجالات متخصصة من الفرص، مثل الديون المتعثرة أو الإقراض في مجال البنية الأساسية للطاقة، حيث يمكن أن يتمتع أصحاب المشاريع الموهوبة بالمزايا. ولكن هذا قد لا يكون على المستوى المطلوب لتعزيز ثروات الشركات التقليدية.
وهناك تغير هائل قادم في تخصيص رأس المال، وهو ما يدعو إلى تحول كبير نحو الائتمان الخاص، كما زعم هوارد ماركس مؤخراً. لكن هذه المياه المرتفعة لن ترفع جميع القوارب.
