في نهاية هنري الرابع، الجزء الثاني، يصعد الأمير الضال هال إلى العرش ويرفض علنًا صديقه الذي يشرب الخمر فالستاف. يقول الملك الجديد لصديقه السابق: “لا تفترض أنني ما كنت عليه”. لقد تعلم “هال” الكثير من الدردشات مع “فالستاف”، لكن توليه سلطة الدولة يعني أنه يجب عليه التخلص من طرقه الجامحة وأصدقائه غير المناسبين.
يتكرر هذا الموضوع الأدبي في الحياة الحديثة. يزدهر أي شخص أو شركة على موجة التمرد والفوضى، ولكن عندما يحين الوقت لإظهار المسؤولية علنًا، يجب التخلص من ذلك الماضي بشكل أو بآخر.
إن الاكتتاب العام الأولي لـ Reddit هو مجرد لحظة من هذا القبيل. لقد كان Reddit منذ فترة طويلة منصة مزدحمة للخطاب عبر الإنترنت. على الرغم من أنها لم تزدهر تمامًا – ولم تحقق أرباحًا مطلقًا منذ ما يقرب من عقدين من الزمن – فقد تحولت إلى مزيج فريد من نوعه (وأحيانًا سام) من مركز المناقشة والشبكة الاجتماعية ومجمع الأخبار.
قد تتوقع أن يكون للاكتتاب العام الأولي القادم لشركة Reddit بقيمة 500 مليون دولار أمريكي لمسة من الذوق الشعبوي. في الواقع، يتميز موقع Reddit بـ “برنامج المشاركة الموجهة” (DSP)، الذي يوجه تخصيصات الأسهم نحو مستخدمين ومشرفين محددين. تم تصميم DSP لمنح أولئك الذين كانوا شريان الحياة لـ Reddit حصة في نجاحها العام وللتعرف على أولئك الذين بذلوا قصارى جهدهم لدفع نمو النظام الأساسي. بموجب DSP، تمت دعوة حوالي 75000 من مستخدمي Redditors لشراء الأسهم المحجوزة.
ولكن ما هو ملحوظ ليس وجود DSP، بل حجمه المخصص للمشاة. يحتفل الاكتتاب العام الأولي لـ Reddit ظاهريًا بمجتمعها، ومع ذلك فإن المبلغ الممنوح لمجتمعها في الصفقة هو … متوسط إلى حد ما.
كما يقول بيان تسجيل Reddit (تأكيدنا):
باعتبارها منصة مجتمعية، تلتزم Reddit بتزويد المستخدمين والمشرفين بفرصة المشاركة في هذا العرض. بناءً على طلبنا، وانعكاسًا لرغبتنا في تخصيص عدد كبير من الأسهم لبعض المستخدمين والمشرفين لدينا، قام الضامنون بحجز ما يصل إلى 1,760,000 سهم من أسهمنا العادية من الفئة “أ”، أو 8% من الأسهم المطروحة في هذا الطرحللبيع بسعر الطرح العام الأولي من خلال برنامج أسهم موجه إلى:
• مستخدمي ومشرفي Reddit المؤهلين؛
• بعض أعضاء مجلس الإدارة لدينا. و
• أصدقاء وأفراد عائلة بعض موظفينا ومديرينا
وفي حين تؤكد نشرة Reddit على الرغبة في حجز حصة كبيرة للمستخدمين والمشرفين، فإن تخصيص DSP يقع ضمن النطاق التقليدي الذي يتراوح بين 2 و10 في المائة. خصص الاكتتاب العام الأولي لشركة Airbnb لعام 2020 7 في المائة للمضيفين المؤهلين، في حين خصص طرح أوبر لعام 2019 3 في المائة للسائقين المؤهلين. بشكل عام، سيحصل مستخدمو Redditors على ما يقل قليلاً عن 60 مليون دولار من الأسهم أو أقل من 1 في المائة من الشركة. وهذا ليس مثل نفي فالستاف تمامًا، ولكنه ليس أفضل بكثير.
من الجيد أن نتخيل أن Reddit كان بإمكانها كسر القالب وعرض جزء كبير من أسهم الشركة على Redditors. ففي نهاية المطاف، تعتمد الشركة بشكل خاص على “العمالة غير مدفوعة الأجر” لمستخدميها وتفخر بأصالة مجتمعاتها. “يتمتع مستخدمونا بإحساس عميق بالملكية على المجتمعات التي ينشئونها على Reddit،” هذا ما كتبه ستيف هوفمان، المؤسس المشارك والرئيس التنفيذي لـ Reddit، في نشرة الإصدار. “غالبًا ما يمتد هذا الشعور بالملكية إلى موقع Reddit بأكمله.”
يستضيف Reddit أيضًا موقع WallStreetBets الفرعي على موقع Reddit، وهو بطل المستثمر الفردي والمحفز وراء جنون الأسهم الميمية الذي دفع الأسهم مثل Gamestop وAMC Entertainment نحو السماء وسحق صناديق التحوط التي قلصت تلك الأسماء. في الواقع، يشيد هوفمان بشركة r/wallstreetbets في نشرة الإصدار (تم إضافة التأكيد):
مرارًا وتكرارًا، قدمت مجتمعات ريديت هذا السياق بالضبط وكانت قوة هائلة من أجل الخير: فقد أنشأت وحفزت حركات عالمية، بما في ذلك الحملات من أجل حياد الإنترنت في عام 2015، أو بدء مسيرة العلوم في عام 2017، أو الدفاع عن مستثمري التجزئة، كما فعلت r/wallstreetbets في عام 2021…..
تشير النزعة المحافظة لدى Reddit حول DSP إلى أن الاكتتاب العام الأولي يركز بشكل أكبر على تعظيم القيمة للمالكين بدلاً من خلق قيمة للمجتمع.
تتمتع برامج المشاركة الموجهة، والتي تُعرف أحيانًا باسم خطط “الأصدقاء والعائلة”، بتاريخ متقلب. خلال فقاعة TMT في أواخر التسعينيات، تم تحقيق أرباح غير متوقعة من خلال التخصيصات المباشرة للاكتتابات العامة الأولية ذات الأسعار المنخفضة. في الاكتتاب العام الأولي الشهير لشركة إنترنت كابيتال جروب عام 1999، على سبيل المثال، كان التمويل والتمويل يمثل 30 في المائة من الصفقة؛ ارتفعت الأسهم لفترة من الوقت قبل أن تنهار وتحترق. وفي الوقت نفسه، قامت البنوك الاستثمارية في عصر الدوت كوم بتوجيه أسهم الاكتتاب العام الأولي إلى الحسابات الشخصية لعملاء آخرين كانت تلتمسها، ومهما كان الأساس المنطقي، فقد كانت رؤية سيئة في أحسن الأحوال.
في عام 2003، حذرت لجنة استشارية للاكتتاب العام الأولي في بورصة نيويورك وNASD، بناء على طلب من هيئة الأوراق المالية والبورصة، من أنه “عند إساءة استخدامه أو الإفراط في استخدامه، فإن برنامج الأصدقاء والعائلة الخاص بالمصدر (برنامج الأسهم الموجهة) قد يعرض عملية الاكتتاب العام للخطر”. ودافعت اللجنة عن “معايير معقولة” للاستخدام العادل لمقدمي الخدمات، واقترحت حداً أقصى قدره خمسة في المائة.
من المسلم به أن معالجات الإشارة الرقمية اليوم لها لون مختلف كثيرًا. تستهدف برامج المشاركة الموجهة في الوقت الحاضر الأعضاء والعملاء والمطورين والشركات التابعة والزملاء والشركاء من نوع أو آخر. لا تكمن الفكرة في دفع مبالغ مالية لبعض الأطراف المفضلة، بل في منحهم حق التصويت في نجاح الشركة. وتسمح التكنولوجيا الرقمية بمزودي خدمات إرسال أكبر بكثير مما كان يمكن تصوره في السابق؛ اشترى حوالي 70 ألف عميل من عملاء شركة Deliveryoo في الاكتتاب العام الأولي لشركة توصيل الطعام عبر الإنترنت في لندن عبر منصة PrimaryBid.
علاوة على ذلك، تم كسر العلاقة بين مقدمي خدمات التوزيع وتسعير الاكتتابات الأولية بأقل من قيمتها. تكبد المستثمرون في “عروض المشاركة المجتمعية” لعام 2021 لشركة Soho House وDeliveroo خسائر منذ البداية. يعني DSP أن لديك تخصيصًا تفضيليًا، لكنه لم يعد أموالًا مجانية بعد الآن.
ولكن كل هذا يسلط الضوء على أنه في حين تخلص مقدمو خدمات التوزيع من الوصمات القديمة، فإن تخصيص قدر أكبر مما ينبغي من المخزون ينطوي على مخاطر. إذا تم تداول الأسهم في مرحلة ما بعد السوق، فمن الطبيعي أن يلقي المنظمون أو حتى شريط المدعين اللوم على مزود خدمة التوزيع الكبير بشكل غير تقليدي. وقد لا يقدر المتلقون هذه الإيماءة. قال أحد العملاء والمستثمرين في شركة ديليفيرو لشبكة CNBC عندما فشل الاكتتاب العام: “أشعر بأنني حصين”.
أما بالنسبة لموقع Reddit، فهو يواجه معضلة فريدة من نوعها. كما تعترف الشركة في ملفها الخاص بهيئة الأوراق المالية والبورصات، فإن جنون أسهم الميمات قد أدى إلى تضخيم الاعتراف العام بها وظهورها بشكل كبير. ولكن مثلما تأكل الثورات أحيانًا ثوراتها، فإن إدارة موقع Reddit تشعر أن المشاركة المحمومة التي تولدها مجتمعاتها هي سيف ذو حدين. تحتوي نشرة الإصدار أيضًا على عامل خطر يقول إن “سهمها قد يواجه تقلبات شديدة” بسبب “الاهتمام القوي وغير المعتاد لمستثمري التجزئة” من أمثال WallStreetBets.
وهكذا، في حين أن Reddit صنع اسمه من خلال استضافة منتديات أسهم الميمات، إلا أنه لا يريد أن يصبح مخزونًا للميمات بحد ذاته. وهو يؤيد الشعار القائل بأن المؤسسات هي التي تحدد الأسعار، والمستثمرون الأفراد هم الذين يأخذون الأسعار. سيتم تحديد سعر الاكتتاب العام الأولي لـ Reddit من خلال دفتر الطلبات من مديري الصناديق الكبيرة، وليس من خلال المشاركة الشعبية. وهذا يتعارض مع الروح الاحتفالية التي تتبناها وول ستريت بيتس، حيث تنقلب المفاهيم التقليدية للتقييم المالي رأساً على عقب وتنقلب التسلسلات الهرمية التقليدية.
على مستوى ما، يعد تحديد حجم DSP الخاص بـ Reddit أمرًا معقولًا وحكيمًا. قد يؤدي DSP أكبر بكثير من المعتاد إلى تعريض Reddit لمخاطر قانونية وتنظيمية ومخاطر تتعلق بالسمعة إذا انخفض سعر السهم. علاوة على ذلك، قد يؤدي ذلك إلى وجود مجموعة كبيرة من المساهمين الجامحين الذين قد لا يتمتعون بالخبرة اللازمة لتقييم الاستثمار.
ومع ذلك، فإن تصرفات رديت تمثل رفضًا هادئًا للروح التخريبية المتمردة التي جعلت من ريديت مبدعًا للغاية. تمامًا مثل الأمير هال، يريد Reddit ألا يكون لسهمه أي جزء من الجنون الذي استفاد منه حتى الآن.
