وكانت عائدات إقراض الأوراق المالية الكبيرة على نحو غير عادي في مجموعة من صناديق تجارة البورصة قد فاقمت رسوم إدارتها السنوية بمقدار خمسة أضعاف في العام الماضي.
ومع ذلك، ربما كانت هذه الطفرة بمثابة عزاء بارد للمستثمرين، لأن الطلب القوي على اقتراض أسهم صناديق الاستثمار المتداولة كان بسبب انخفاض قيمتها – مما ترك المستثمرين خارج جيوبهم على الرغم من المكاسب غير المتوقعة.
قال بريان أرمور، مدير أبحاث الاستراتيجيات السلبية بأمريكا الشمالية في Morningstar: “يواجه المستثمرون الذين يبحثون عن عائدات إقراض الأوراق المالية سلاحًا ذا حدين – فزيادة عائد الإقراض إلى الحد الأقصى غالبًا ما يعني امتلاك الأسهم الأكثر كرهًا في السوق”.
إن إقراض الأوراق المالية التي تحتفظ بها صناديق الاستثمار المتداولة – عادة للمتداولين مثل صناديق التحوط التي ترغب في بيع الأوراق المالية من أجل بيع الأسهم – كان يُنظر إليه منذ فترة طويلة على أنه مصدر صغير للإيرادات الإضافية لصناديق الاستثمار المتداولة وصناديق الاستثمار المشتركة.
على هذا النحو، غالبًا ما يُنظر إليه على أنه وسيلة لتحمل بعض رسوم الإدارة السنوية. لكن في العام الماضي، تلقت بعض الصناديق المتخصصة في الولايات المتحدة رسوما كبيرة بشكل غير عادي من أسهم الإقراض.
تركزت صناديق الاستثمار المتداولة التي ولدت أكبر إيرادات الإقراض في قطاعات العملة المشفرة والقنب والطاقة النظيفة.
حصل صندوق Invesco Alerian Galaxy Crypto Economy ETF (SATO) بقيمة 4.5 مليون دولار على مبلغ يعادل 3.2 في المائة من أصوله من إقراض الأوراق المالية في العام الماضي، حسبما وجدت مورنينج ستار، وهو ما يصل إلى 524 في المائة من نسبة صافي النفقات البالغة 61 نقطة أساس.
تبعه صندوق Global X Cannabis ETF (POTX) بقيمة 44 مليون دولار أمريكي، بإيرادات بلغت 2.87 في المائة، و562 في المائة من رسومه البالغة 51 نقطة أساس، وصندوق VanEck Digital Transformation ETF (DAPP) بقيمة 45 مليون دولار أمريكي، بنسبة 2.81 في المائة، و561 في المائة. من ضريبة 50 نقطة أساس.
وعلى الرغم من ذلك، تكبد الثلاثي خسائر تراوحت بين 67 في المائة و85 في المائة العام الماضي.
وقال آرمور: “كانت العملات المشفرة والقنب من بين الاستراتيجيات الأسوأ أداءً في السوق في عام 2022. ونتيجة لذلك، استهدف البائعون على المكشوف أسهم العملات المشفرة والقنب”.
“البائعون على المكشوف لديهم حد زمني تفرضه هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) على عدد الأيام التي يمكنهم البقاء فيها على المكشوف، لذا فهم يقترضون الأسهم مقابل مركزهم المكشوف للتحايل على هذا القيد.
“تصبح الرسوم كبيرة عندما تنمو الفائدة القصيرة، مما يزيد الطلب بينما يتضاءل عرض الاقتراض. وقال آرمور: “في هذه الحالة، أدى ذلك إلى عوائد إقراض كبيرة لهذه الصناديق”.
بشكل عام، حددت Morningstar 20 صندوقًا متداولًا متداولًا في الولايات المتحدة حصلت على إيرادات إقراض لا تقل عن 0.59 في المائة من أصولها العام الماضي، وهي قائمة انحرفت بشدة إلى الأصول الرقمية وقطاعات التكنولوجيا التي تحملت العبء الأكبر من انهيار السوق.
واحد فقط من بين الصناديق العشرين – صندوق الاستثمار المتداول للسندات ذات العائد المرتفع (HYGH)، وهو صندوق الدخل الثابت الوحيد في القائمة، وهو صندوق iShares iShares، وهو صندوق الدخل الثابت الوحيد في القائمة – تجاوز الانخفاض بنسبة 19.4 في المائة في مؤشر مورنينج ستار للسوق الأمريكية. خسرت شركة HYGH 1 في المائة فقط، مع عائدات الإقراض البالغة 85 نقطة أساس، أي ضعف رسومها البالغة 51 نقطة أساس.
سيطر Invesco على المراتب العليا في القائمة، مع خمسة من أفضل 10 صناديق استثمار متداولة من خلال إقراض الإيرادات كنسبة مئوية من الأصول.
وقالت آنا باجليا، الرئيس العالمي لصناديق الاستثمار المتداولة والاستراتيجيات المفهرسة في شركة إنفيسكو، التي قالت إنها أعادت أكثر من 100 مليون دولار إلى مساهميها: “كل جزء من نقطة الأساس مهم، وإذا أتيحت لنا الفرصة لإعادة بعض الأموال إلى مساهمينا فسنفعل ذلك”. صندوق المستثمرين في إيرادات الإقراض في العام الماضي.
لم يكن باجليا متفاجئًا برؤية العديد من صناديق الاستثمار المتداولة “المتخصصة” التابعة لشركة إنفيسكو مدرجة في القائمة، نظرًا لأنها غالبًا ما تمتلك أسهمًا يمكن أن تفرض رسوم إقراض مرتفعة، نظرًا لتوازن العرض والطلب.
وقالت إن إنفيسكو عادة ما تحصل على 8 في المائة من ممتلكاتها من أموالها على سبيل الإعارة في أي وقت، مقارنة بنسبة 3 في المائة فقط عندما بدأ برنامج الإقراض في عام 2015.
وعادة ما تكون عائدات الإقراض المتاحة للصناديق الأكبر حجما والأكثر شيوعا أكثر تواضعا. حصل صندوق Vanguard المتوسط على 2.31 نقطة أساس فقط من الإيرادات في العام الماضي، بينما حصل صندوق BlackRock أو iShares النموذجي على 2.12 نقطة أساس. ووجد مورنينغستار أن Invesco (3.5 نقطة أساس) وState Street Global Advisors (3.43 نقطة أساس) كانت أعلى قليلاً.
مع ذلك، نظراً للرسوم المنخفضة عادة لشركة فانجارد، فإن هذه الإيرادات عوضت 16 في المائة من متوسط رسوم الشركة في العام الماضي، مقارنة بـ 13.4 في المائة لشركة SSGA و4.2 في المائة لشركة إنفيسكو.
كما سجلت شركة فانجارد درجات عالية من حيث نسبة إيرادات إقراض الأوراق المالية التي يتم تمريرها إلى حاملي الصناديق، بدلا من التهامها في رسوم وكلاء الإقراض.
قامت شركة Vanguard بتمرير 97 في المائة من الإيرادات إلى مستثمريها في الفترة من فبراير 2022 إلى يونيو 2023، متقدمة على 79.1 في المائة لشركة SSGA، و77 في المائة لشركة Invesco، و74.5 في المائة لشركة BlackRock/iShares، حسبما وجدت Morningstar، بناءً على عينة. من أموال كل راعي.
على الرغم من المبالغ المتواضعة نسبيا المعنية عادة، إلا أنها قالت إنه مع تقارب الفروق الأخرى بين الصناديق – مثل الرسوم والتكنولوجيا – فإن المزايا البسيطة مثل إيرادات الإقراض أصبحت ذات أهمية متزايدة.
أما بالنسبة للمخاطر المحتملة، فقال آرمور إنه كانت هناك “بعض المشكلات” فيما يتعلق بإقراض الأوراق المالية خلال الأزمة المالية العالمية، ويرجع ذلك في الغالب إلى إعادة الاستثمار “الجريئة” للضمانات النقدية، وليس مخاطر الطرف المقابل للمقترض.
ونتيجة لذلك، قال إن المنظمين شددوا القواعد المتعلقة بالإفصاح والضمانات وإعادة استثمار النقد، و”إقراض الأوراق المالية أصبح أكثر أمانا من أي وقت مضى”.
“لا يوجد شيء اسمه أموال مجانية. وقال باجليا: “هناك دائماً مخاطر مرتبطة ببرامج إقراض الأسهم”، مضيفاً أن إعادة استثمار الضمانات النقدية تنطوي على أكبر المخاطر.
بشكل عام، يعتقد آرمور أنه على الرغم من أنه من المفيد الحصول على مثل هذه الإيرادات، إلا أنه لا ينبغي للمستثمرين السماح لها بالتأثير على قراراتهم الشاملة لتخصيص الأصول.
“يجب على المستثمرين تحديد أفضل نوع من الإستراتيجية بالنسبة لهم بغض النظر عن إيرادات الإقراض المتوقعة. ثم يمكنهم البحث عن ميزة إقراض الأوراق المالية عند النظر في قائمة الصناديق التي تقدم نفس الاستراتيجيات أو استراتيجيات مماثلة.
