صباح الخير. لقد كتبت يوم الجمعة أنه “إذا جاء تقرير الوظائف أقوى بكثير من التقدير الإجماعي لـ 195000 وظيفة جديدة ، فقد يكون هناك نوع من الذعر في السوق.” جاء الرقم عند 339000 ، وخاف السوق. إلى الأعلى. ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 1.5 في المائة ، وهو أكبر مكسب يومي له منذ نيسان (أبريل). ربما كان اتفاق سقف الديون في اليوم السابق أكثر أهمية للمستثمرين من التهديد بزيادة أسعار الفائدة؟ ربما استمدت السوق العزاء من انخفاض الأجور بالساعة ، كما فعلت مع المراجعات الهبوطية الكبيرة لعنصر الأجور في الناتج المحلي الإجمالي للربع الأول؟ ربما كان ذلك تحديد المواقع الهبوطية؟ أو ربما أخطأ ارمسترونغ. على أي حال ، راسلني عبر البريد الإلكتروني: [email protected].
ديون السيارات عالية المخاطر والسندات غير المرغوب فيها
كما أوضحت Unhedged مؤخرًا ، هناك شيء خاطئ مع المستهلك الأمريكي منخفض التكلفة. وإذا كانت المشكلة ستنتشر فيبدو من المحتمل أنها قد تنتشر إلى ائتمان السيارات – نوع الدين الذي لا يملك الكثير من الأمريكيين في الفئات العشرية ذات الدخل المنخفض خيارًا سوى تحمله. إن أقرب شيء إلى البيانات في الوقت المناسب حول ديون السيارات عالية المخاطر التي وجدناها هو مؤشر فيتش للتأخر في السداد لمدة 60 يومًا في الأوراق المالية المدعومة تلقائيًا من الرهن العقاري. تمر الأرقام خلال شهر أبريل:
وتسير حالات التأخر في السداد الآن إلى أعلى مستوياتها قبل انتشار الوباء ، والاتجاه في تصاعد حاد. يخبرنا جين توماس ، مدير المحفظة في Loomis Sayles وخبير الديون الاستهلاكية المفضل لدى Unhedged ، أن الضغط في السيارات عالية المخاطر يتركز في أحدث الإصدارات – القروض التي تم الحصول عليها في عامي 2020 و 2021.
في حين أن الاتجاه قد تحسن قليلاً في الآونة الأخيرة ، فإن هذا يرجع إلى أن المقترضين في هذه المحاربين الذين واجهوا أسوأ مشكلة قد تخلفوا عن سداد قروضهم وتم استبعادهم من مجمعات القروض الأساسية للأوراق المالية المدعومة بالأصول. بدلاً من وصول التخلف عن السداد إلى مستويات الركود ، كما يقول توماس ، فإن ما نراه هو أن المقترضين “يلعبون الألعاب مرة أخرى”: الوقوع في تأخر مبكر ولكن دفع ما يكفي فقط في الوقت المناسب لتجنب استعادة الملكية ، وما إلى ذلك. لكن الطلب على ABS السيارات عالية المخاطر لا يزال قوياً للغاية ، كما تقول: “من الصعب عدم الإعجاب بأكثر من 5 في المائة من العائد على ورق لمدة عامين.”
سنراقب أرقام الجنوح عن كثب. في غضون ذلك ، هل يحدث شيء مشابه مع سندات الشركات الأقل جودة؟ حسنًا ، ربما – فقط. أفاد أوليج ميلينتيف من بنك أوف أمريكا أن 10 مُصدرين أمريكيين ذوي عوائد عالية تخلفوا عن سداد 7.2 مليار دولار من السندات في مايو ، ومعدل تخلف عن السداد يبلغ 7.3 في المائة سنويًا ، وتسارعًا ملحوظًا من معدل التخلف عن السداد البالغ 2.3 في المائة خلال العام الماضي (وفقًا لموديز ، كان هناك 20 تخلفًا عن السداد في الربع الأول بأكمله). هنا ، من فريق Melentyev ، يوجد رسم بياني لمعدل التخلف عن السداد حتى نهاية مارس. لاحظ أن معدل التخلف عن سداد الطاقة (الخط البني) لا يزال أقل من مستويات 2016-2018:
يشير Melentyev أيضًا إلى أن تشتت العائد (المحدد في العائد المرتفع على أنه النسبة المئوية للسندات التي يتم تداولها 4 نقاط مئوية أو أكثر بعيدًا عن عائد المؤشر القياسي) آخذ في الارتفاع. أكثر من 50 في المائة من سندات CCC (الأكثر خطورة) يتم تداولها الآن بعيدًا عن المؤشر ، ارتفاعًا من أقل من 20 في المائة في عام 2021. يميز السوق أكثر بين “الخردة السيئة الجيدة” و “الخردة السيئة”. وأخيرًا ، فإن المبالغ المستردة (المبلغ الذي يحصل عليه حملة السندات في حالة التخلف عن السداد) ، بنحو 30 سنتًا على الدولار ، هي “قريبة من أدنى مستوياتها التاريخية”.
هل يستجيب السوق لإشارات الإجهاد هذه من خلال المطالبة بتخفيضات أكبر لامتلاك الديون الأكثر خطورة؟ ذكرت بلومبيرج أنه ، بالنظر إليها على أساس عالمي ، فهي:
تنخفض أخطر سندات الشركات مع انتشار علامات الضعف الاقتصادي ، مما يزيد من شبح التخلف عن السداد والضيق.
انخفضت الديون من الشركات المصنفة CCC – أدنى فئة من غير المرغوب فيه – بأكبر قدر في ثمانية أشهر في مايو ، يقودها انخفاض بنسبة 23 ٪ في السندات الصينية. من المتوقع أن تظل تحت ضغط ارتفاع تكاليف الفائدة ، وتراجع الأرباح ، وتضاؤل فرص الوصول إلى رأس المال مع تباطؤ اقتصادات أوروبا والصين والولايات المتحدة.
قال هانتر هايز ، مدير محفظة صندوق Intrepid Income: “إن شراء CCCs الآن يلعب بالنار”.
هذا مؤكد لا يحدث في الولايات المتحدة ، ومع ذلك. تضيق هوامش CCC الأمريكية على سندات الخزانة خلال الأشهر العديدة الماضية. علاوة على ذلك ، فإن الفرق في الفارق بين ديون CCC الأمريكية وديون B (غير المرغوب فيه الأقل خطورة قليلاً) و BBB (أدنى درجة من الدرجة الاستثمارية) يتقلص منذ أواخر العام الماضي. بعبارة أخرى ، تتضاءل علاوة امتلاك أخطر ديون أمريكية:
لا يبدو أن سوق ديون الشركات الأمريكية تضع في اعتبارها الكثير من مخاطر الركود. قد يكون هذا بسبب نقص المعروض من السندات في السوق ، كما كتبت زميلتي هارييت كلارفيلت. يعتقد Melentyev أن السوق عالق حيث هو جزئيًا لأنه ، في سوق السندات غير المرغوب فيها بدرجة عالية من التشتت ، “الأشياء الجيدة ضيقة بالفعل (باهظة الثمن) ؛ والأشياء الصعبة لا تحصل على أي عرض “. على الرغم من ذلك ، فإن نمط ضعف الأساسيات على الهامش بينما تظل الأسعار ثابتة يشبه ما نراه في الأسهم. هناك رغبة في المخاطرة هناك.
بنوك الظل في أوروبا
عادةً ما يبقي Unhedged اهتمامه صريحًا على الولايات المتحدة. ولكن حتى بالنسبة للمستثمرين الأمريكيين ، فإن تقرير الاستقرار المالي للبنك المركزي الأوروبي ، ولا سيما القسم الخاص بمخاطر بنوك الظل ، يستحق القراءة.
النقاط الأساسية الواردة في التقرير مألوفة بدرجة كافية. المؤسسات المالية غير المصرفية – صناديق الاستثمار ، وصناديق التقاعد ، وصناديق أسواق المال ، وشركات التأمين – تنمو بوتيرة أسرع بكثير من البنوك. مع ارتفاع أسعار الفائدة ، هناك احتمال أن يواجهوا عمليات سحب ونقص في السيولة ، خاصة وأن بنوك الظل زادت من تعرضها للأصول غير السائلة مثل العقارات خلال حقبة أسعار الفائدة المنخفضة.
الأهم من ذلك ، يشير التقرير ، أن هناك روابط مهمة بين النظام المالي غير المصرفي والبنوك – على وجه الخصوص ، تمتلك الأولى الكثير من التزامات غير الودائع الأخرى ، بما في ذلك جميع السندات القابلة للتحويل للبنوك الأوروبية تقريبًا. قد تؤدي التدفقات الكبيرة من صناديق الاستثمار إلى بيع الأوراق المالية الصادرة عن البنوك والمؤسسات المالية الأخرى. وقد يؤدي ذلك إلى تضخيم التأثير السلبي لضغوط الأسعار على أسواق التمويل المصرفي “.
المخاطر ليست نظرية: لقد شهدنا بالفعل أزمات صغيرة حيث أدى مزيج من الرافعة المالية وعدم السيولة في المؤسسات غير المصرفية إلى حدوث هزات في الأسواق الأوسع. يوفر البنك المركزي الأوروبي هذا الجدول المفيد ، والذي يعد بمثابة مسرد لكيفية حدوث الأخطاء:
يلاحظ إيان هارنيت من أبسولوت ستراتيجي ريسيرش – الذي كان لطيفًا بما يكفي للإشارة إلى تقرير البنك المركزي الأوروبي لنا خلال عطلة نهاية الأسبوع – أن كل النمو في حيازات الأصول المالية منذ الأزمة حدث بشكل أساسي خارج النظام المصرفي. تمتلك المؤسسات غير المصرفية الآن أكثر من نصف الأصول المالية في منطقة اليورو. وهذا يجعل تقرير البنك المركزي الأوروبي ، على حد قوله ، “غير مريح للقراءة”. من غير المرجح أن تبدأ الفوضى المالية الأوروبية التالية في أحد البنوك.
قراءة جيدة
الألمان يأكلون نقانقًا أقل بكثير.
