تهدد صناعة صناديق الاستثمار المتداولة المتنامية بالتأثير على الحسابات المدارة بشكل منفصل، بعد أن استحوذت بالفعل على حصة قطاع صناديق الاستثمار المشترك.
منذ بداية عام 2021، عانت صناديق الاستثمار المشتركة من تدفقات خارجة تزيد عن تريليون دولار في الولايات المتحدة حتى مع استقطاب صناديق الاستثمار المتداولة الناشئة 2 تريليون دولار، وفقًا لأرقام من مورنينج ستار. كما اكتسبت صناديق الاستثمار المتداولة حصة سوقية في أوروبا وآسيا، وإن كان ذلك بوتيرة أبطأ. وقد دفع هذا إلى موجة من عمليات التحويل من صناديق الاستثمار المشتركة إلى صناديق الاستثمار المتداولة حيث تحول مديرو الأصول نحو هيكل الصندوق الصاعد.
والآن يتجه بعض العاملين في صناعة صناديق الاستثمار المتداولة نحو الحسابات المدارة الفردية (SMAs)، وهي قطاع آخر سريع النمو في صناعة إدارة الأصول العالمية التي تبلغ قيمتها 120 تريليون دولار.
وقد أتمت شركة HANetf، وهي شركة مقرها لندن وتصدر صناديق المؤشرات المتداولة، مؤخراً ما تعتقد أنه أول تحويل من المتوسط المتحرك البسيط إلى صندوق المؤشرات المتداولة في أوروبا. ويمثل هذا التحول خطوة إلى الأمام في اتجاه ناشئ في الولايات المتحدة، حيث أجرت Tidal Financial Group وGoldman Sachs أيضاً تحويلات مماثلة على منصات صناديق المؤشرات المتداولة الخاصة بهما.
وقال جيف تجورنهوج، المدير الأول لرؤى الصناديق في شركة برودريدج للاستشارات المالية التكنولوجية: “لقد استمر هذا الأمر لبضع سنوات الآن (في الولايات المتحدة). لقد لفت انتباه الجميع في وقت مبكر من هذا العام عندما حققت شركة إيجل كابيتال مانجمنت تحويلًا يزيد عن مليار دولار (عبر جولدمان)”.
وأضاف تيورنيهوج أن “إمكانية حدوث شيء ضخم كهذا (أمر فاجأ الناس)”. وأضاف أن الرأي السائد هو أن “الأسواق المالية كانت تعمل بشكل جيد للغاية ولم تكن بحاجة حقًا إلى التعطيل”.
وأضاف إريك هيويت، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة إس إس آند سي ألبس أدفايزرز، وهي شركة لإدارة الاستثمارات، “أعتقد أننا في بداية هذا الاتجاه”، وقال إن العديد من عملائه من مستشاري الاستثمار المسجلين ما زالوا لا يدركون حتى الآن إمكانية تحويل SMA إلى ETF.
إن صناديق الاستثمار المخصصة هي عبارة عن أدوات استثمارية متنوعة يتم إدارتها بشكل احترافي وتوفر نهجًا استثماريًا شخصيًا مصممًا وفقًا لأهداف وتفضيلات المستثمر. وهي تحظى بشعبية بين المستثمرين الأثرياء، حيث تخدم الأفراد أو مجموعات من الأشخاص مثل العائلات.
وقد نمت هذه الاستثمارات بسرعة في السنوات الأخيرة، حيث قفزت الأصول في الولايات المتحدة وحدها من 952 مليار دولار في عام 2017 إلى 2.2 تريليون دولار في نهاية العام الماضي، وفقًا لسيرولي.
وعلى الرغم من هذا النمو، يبدو أن بعض المديرين والمستثمرين في صناديق المؤشرات المتداولة يتطلعون الآن إلى خيار صناديق المؤشرات المتداولة.
كان التحويل الأولي لصندوق HANetf عبارة عن صندوق SMA يديره Lloyd Capital، وهو مدير ثروات سويسري، نيابة عن مكتب عائلي مكسيكي. وقد أدى ذلك إلى ظهور صندوقين متداولين في البورصة: صندوق Lloyd Focused Equity Ucits ETF (FEP) وصندوق Lloyd Growth Equity Ucits ETF (GEP).
وقال هيكتور ماكنيل، الرئيس التنفيذي المشارك لشركة HANetf، إن لويد كابيتال “كان لديها عدة أسباب للقيام بذلك”.
كان أحد هذه التحديات مرتبطاً بالضرائب، على سبيل المثال، حيث تدفع صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة التي تتخذ من أيرلندا مقراً لها ضريبة اقتطاع مخفضة بنسبة 15% على دخل الأرباح في الولايات المتحدة، وهو أمر “لا يمكن الحصول عليه من خلال تفويض منفصل”.
وكان السبب الثاني هو أن تحويل الصناديق المتداولة في البورصة سمح لشركة لويد بإنشاء “عرض مركزي”، مما فتح الباب أمام عملاء أصغر حجماً وجذب أموال خارجية لن تتمكن من الوصول إلى حسابات التداول الفردية، الأمر الذي ساعد في توفير اقتصاديات الحجم.
وبحسب ماكنيل، فقد اجتذبت صناديق الاستثمار المتداولة، التي يبلغ مجموع أصولها 324 مليون دولار، 5 ملايين دولار من أموال أطراف ثالثة منذ إطلاقها في مايو/أيار.
وقال ماكنيل إن شركة HANetf تجري الآن مناقشات مع مدير ثروات كبير في المملكة المتحدة يتطلع إلى توحيد اقتراح الاستثمار القائم على SMA الحالي لأن “لديهم العديد من المديرين الذين يخرجون عن المسار الصحيح”، مما قد يؤدي إلى تدقيق تنظيمي غير مرغوب فيه.
في الولايات المتحدة، كانت الضرائب هي المحرك الأساسي: كما هو الحال مع صناديق الاستثمار المشتركة، يتعين على صناديق الاستثمار المباشر في الولايات المتحدة دفع ضريبة مكاسب رأس المال على المراكز الفائزة كل عام، في حين يسمح هيكل التداول الفريد لصناديق الاستثمار المتداولة في كثير من الأحيان لها بتجنب هذه الالتزامات، حيث يدفع المستثمرون في كثير من الحالات الضرائب فقط عندما يبيعون حيازاتهم.
وأضاف مايك فينوتو، المؤسس المشارك والمدير الاستثماري لمجموعة Tidal Financial Group، أكبر شركة ذات علامة بيضاء في العالم مع حوالي 130 صندوقًا متداولًا، بما في ذلك صندوق Days Global Advisors Absolute Return ETF (HF) بقيمة 18 مليون دولار، والذي تم تحويله من SMA في وقت سابق من هذا العام: “قد يكون SMA غير فعال من حيث الضرائب في حين أن الصناديق المتداولة في البورصة في الولايات المتحدة قد تكون فعالة من حيث الضرائب بشكل مثير للسخرية. يرحب معظم المستثمرين بذلك”.
وقال هيويت إنه سمع من مستشاري الاستثمار المسجلين الذين يديرون حسابات الإدارة المستقلة أن الكثير من المستثمرين “عالقون” في أنهم يجلسون على مكاسب رأسمالية كبيرة و”في مرحلة ما يتحول اتخاذ القرار من التعرض الأمثل (للاستثمار) إلى إدارة التعرض الضريبي”، وهو السيناريو الذي يمكن أن يساعد تحويل الصناديق المتداولة في البورصة في تحسينه.
وتقول شركة Tidal إنها تجري حاليًا مناقشات مع حوالي 50 من المستشارين الاستثماريين المسجلين (RIA) حول تحويل حسابات SMA إلى صناديق الاستثمار المتداولة أو إطلاق صناديق الاستثمار المتداولة التي تكرر استراتيجيات حسابات SMA الحالية.
قد تواجه سيارة SMA التي تتمتع بتخصيص غير عادي صعوبة في العثور على جمهور أوسع كصندوق استثمار متداول، ومع ذلك، قال فينوتو إن أحد الخيارات كان ببساطة أن تخضع الأجزاء غير المخصصة فقط للتحويل.
ولكن هناك جوانب سلبية محتملة. يقول تيورنيهوج إن التحول إلى صندوق تداول متداول من شأنه أن يجبر صناديق الاستثمار الصغيرة والمتوسطة على اتباع قواعد التنويع، في حين لا تستطيع صناديق الاستثمار المتداولة الاحتفاظ باكتتابات خاصة أو غيرها من المنتجات غير السائلة.
وأضاف قائلاً: “هناك أيضًا بعض المكانة كعميل SMA”، حيث ربما ينظر بعض المستثمرين الأثرياء إلى منتج يمكن لأي شخص شراؤه.
ويعتقد تورنهوج أن وتيرة التحويلات ستكون بطيئة، “ربما خمسة (هذا العام في الولايات المتحدة)، وربما ضعف هذا العدد في عام 2025”.
وعلى نحو مماثل، لم تتوقع شركة SS&C، على الرغم من “الكثير من الاستفسارات من عملائنا”، أن يؤثر هذا الاتجاه الناشئ على “نمو الحسابات المدارة”.
ومع ذلك، توقع ماكنيل حدوث المزيد من عمليات التحويل في أوروبا.
وقال “إنه بالتأكيد شيء يجد صدى لدى الناس (في الولايات المتحدة) وما يحدث في الولايات المتحدة في مجال صناديق الاستثمار المتداولة عادة ما ينتقل إلى أوروبا”.
