من المقرر أن تصل كومة ديون الاتحاد الأوروبي إلى 900 مليار يورو بحلول نهاية عام 2026، حيث تقترض الكتلة لتمويل برامج التعافي من فيروس كورونا ودعم أوكرانيا، لكن المستثمرين يجدون سنداتها أقل جاذبية من بعض سندات الدول الأوروبية الفردية.
ونما إصدار السندات الخاصة بالكتلة منذ أن توصلت الدول الأعضاء إلى اتفاق تاريخي لعام 2020 بشأن إصدار الديون المشتركة لبرنامج NextGenerationEU، المصمم لمساعدة الاقتصادات على التعافي من الوباء ودعم التحول الأخضر والرقمي في أوروبا.
وقال مسؤول في الاتحاد الأوروبي إن الاتحاد الأوروبي، من قاعدة منخفضة، أصبح بسرعة “لاعبا حقيقيا” في أسواق الديون.
وأضاف المسؤول: “بحلول نهاية عام 2026، سيكون لدينا 900 مليار يورو (من الديون) المستحقة”. “هذا المخزون من الديون يتطلب إعادة التمويل: علينا أن نجعل هذا السوق يعمل بسبب ذلك”. وكومة ديون بهذا الحجم من شأنها أن تجعلها خامس أكبر ديون في الاتحاد الأوروبي.
ومع ذلك، فإن طموحات بروكسل في أن تكون مصدرًا على قدم المساواة مع الدول الأوروبية الفردية يعوقها التردد السياسي في مواصلة إصدار الديون على نطاق واسع بعد عام 2027 واستبعاد السندات من المؤشرات السيادية. وقد ترك هذا المستثمرين غير متأكدين من حجم السوق في المستقبل.
“السؤال الكبير بالنسبة للسوق هو: هل كان برنامج NextGenerationEU بمثابة حدث لمرة واحدة أم أن هذا النوع من الاستجابة المالية المنسقة هو القالب الآن؟” وقال روهان خانا، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة باليورو في بنك باركليز.
“هل نريد استخدامها كوسيلة لتمويل مشاريع البنية التحتية والحصول على ميزانية مشتركة، حيث يكون الاتحاد الأوروبي أشبه بدولة؟” وأضاف أندريس سانشيز بالكزار، رئيس السندات العالمية في بيكتيت. “لست متأكدا من وجود الإرادة السياسية للمضي في هذا الاتجاه.”
لدى الاتحاد الأوروبي ديون قيد الإصدار بقيمة 450 مليار يورو، وهي زيادة هائلة من حوالي 50 مليار يورو في عام 2020. ومن المقرر أن يرتفع هذا إلى أكثر من 500 مليار يورو في العام المقبل، حيث يمول برامج التعافي من الجائحة والاستثمارات الخضراء ودعم أوكرانيا، ويصل إلى 900 مليار يورو بحلول عام 2020. وقال المسؤولون نهاية عام 2026.
ويتعلق الجزء الأكبر من التمويل ببرنامج NextGenerationEU، الذي سيصل حجمه إلى 800 مليار يورو ومن المقرر أن ينتهي في عام 2027، مع قروض أخرى تتعلق بتمويل أوكرانيا.
ومع ذلك، يطالب المستثمرون بعلاوة لامتلاك الدين. وعلى الرغم من التصنيف الائتماني للاتحاد الأوروبي AAA – أعلى من التصنيف الائتماني لفرنسا AA – يتم تداول سندات الاتحاد الأوروبي القياسية لأجل 10 سنوات بعائد يبلغ 3.6 في المائة، مقارنة بـ 2.8 في المائة لألمانيا و3.4 في المائة لفرنسا. العائدات تتحرك عكسيا مع الأسعار.
ويشير المستثمرون إلى الكمية الصغيرة نسبيا من السندات المتاحة للتداول بحرية، مما يجعلها أقل سيولة، أو أكثر تكلفة للشراء والبيع. ويشيرون أيضًا إلى عدم وجود إدراج في مؤشرات السندات السيادية، التي يستخدمها المستثمرون لقياس محافظهم الاستثمارية، مما يؤدي إلى تجريد مجموعة كبيرة من المشترين المحتملين.
وقال خانا: “إذا كنت تتداول بسعر رخيص مقابل فرنسا وألمانيا، فستكون لديك مشكلة لأن ذلك يجعل تكاليف الاقتراض الخاصة بك أعلى”. “التداول (بسعر) أقل من فرنسا مع تصنيف ائتماني أفضل يمثل تحديا”.
وتحاول المفوضية الأوروبية تشجيع تطوير السوق الثانوية لتعزيز السيولة وجذب المزيد من المستثمرين. وقال المسؤولون إن خطط إنشاء تسهيلات إعادة الشراء – التي تسمح للمستثمرين بالاقتراض مقابل الديون لليلة واحدة – وسوق العقود الآجلة لسندات الاتحاد الأوروبي العام المقبل تسير على الطريق الصحيح.
العقود الآجلة هي مشتقات يمكن للمستثمرين من خلالها شراء أو بيع الأوراق المالية الأساسية في تاريخ مستقبلي، مما يسمح لهم بالتحوط من مراكزهم.
وقال سانشيز بالكزار: “إذا أنشأ الاتحاد الأوروبي سوقاً جيدة لإعادة الشراء والعقود الآجلة – فسوف يعطي الانطباع بأنه موجود لتبقى”. “قد يساعد ذلك في تضييق نطاق الانتشار.”
وقال مسؤولون إن المفوضية تأمل أيضًا أن يتم إدراج الدين في المؤشرات “لتعزيز الطلب الهيكلي على سندات الاتحاد الأوروبي”، لكنهم أضافوا أن هذا سيستغرق بعض الوقت.
ووفقا لدراسة استقصائية للمستثمرين أجرتها المفوضية، فإن حوالي ثلثي المستثمرين سيزيدون تعرضهم لديون الاتحاد الأوروبي إذا تم إدراج السندات في مؤشر سيادي، حيث يقول نصفهم إنهم سيزيدون تعرضهم بمبلغ “كبير”.
وقال جريجوري كلايس، زميل بارز في مركز بروجيل للأبحاث الاقتصادية في بروكسل، إن التباطؤ المتوقع في إصدار ديون الاتحاد الأوروبي في نهاية عام 2027، عندما يقترب NextGenerationEU من نهايته، يؤدي أيضًا إلى إبعاد المستثمرين.
وقال “تقول المفوضية إنها ستخفض (الإصدار) تدريجيا لكن السوق ستظل أقل سيولة”.
سيتعين على الاتحاد الأوروبي البدء في سداد الاقتراض لبرنامج NextGenerationEU اعتبارًا من عام 2028. وتتكون المبادرة من مجموعة من المنح والقروض، حيث من المقرر سداد القروض من قبل الدول الأعضاء المقترضة بينما يتم دفع المنح من ميزانية الاتحاد الأوروبي.
ارتفعت تكاليف الاقتراض التي يتحملها الاتحاد الأوروبي والجهات المصدرة الأخرى مع قيام البنك المركزي الأوروبي بزيادة أسعار الفائدة، حيث بلغ سعر تسهيلات الودائع الخاصة به 4 في المائة، ارتفاعا من سالب 0.5 في المائة في يوليو 2022.
وتمثل هذه قضية خاصة بالنسبة للاتحاد الأوروبي، الذي يواجه الآن تكاليف فائدة أعلى من المتوقع مقارنة بما كان مخصصاً له في الميزانية، في الخطط المالية التي وقعت عليها الدول الأعضاء.
وقال يوهانس هان، مفوض الاتحاد الأوروبي للميزانية، في أغسطس/آب، إن تكاليف الفائدة ستصل إلى 4 مليارات يورو في عام 2024، أي ما يقرب من ضعف المبلغ المتوقع سابقًا وهو 2.1 مليار يورو، بسبب ارتفاع أسعار الفائدة.
ولمواجهة التكاليف المرتفعة الناجمة عن أسعار الفائدة وغيرها من التحديات، تواجه المفوضية مهمة سياسية صعبة تتمثل في مطالبة الدول الأعضاء بمزيد من الأموال، في مناقشات الميزانية الجارية.
“يتعين على وزراء المالية في جميع أنحاء الاتحاد الأوروبي إقناع التخفيضات الصعبة في الميزانية محليًا من أجل التعويض عن ارتفاع أسعار الفائدة. وقال دبلوماسي أوروبي إن مطالبتهم بدفع المليارات، ببساطة حتى تتمكن المفوضية من تجنب خيارات صعبة مماثلة، هو أمر غير مقبول سياسيا.
