عندما استيقظ ماثيو تشامبرلين في الساعة 5:30 صباحًا يوم 8 مارس 2022 وألقى نظرة سريعة على أسعار المعادن على هاتفه ، أدرك على الفور أن هناك خطأ ما.
بينما كان الرئيس التنفيذي لبورصة لندن للمعادن يتنقل عبر هاتفه المحمول – لا يزال غير واضح بعد التعامل مع رسائل البريد الإلكتروني حتى حوالي الساعة 11 مساءً في الليلة السابقة – أصبح “قلقًا” من السرعة التي كان سعر النيكل يرتفع بها.
بحلول الساعة 5.53 صباحًا ، قفز سعر النيكل بنسبة 30 في المائة – وكان لا يزال يرتفع. يقول تشامبرلين في وثائق المحكمة: “لم أشهد قط مثل هذه التحركات الشديدة في الأسعار”. “لم يكن هناك شك في ذهني أن السوق أصبح غير منظم.” بعد السادسة صباحًا بقليل ، ارتفعت أسعار النيكل إلى أكثر من 100000 دولار للطن ، بعد أن كانت 60 ألف دولار عندما استيقظ.
قام تشامبرلين بفحص صندوق الوارد الخاص به ، والنظر في الأخبار ، وقام بحساب تقريبي لمكالمة الهامش اليومية التي سيُطلب من المستخدمين دفعها للحفاظ على تداولاتهم مفتوحة بهذا السعر المرتفع: أكثر من 10 مليارات دولار ، كما قدر.
تبين أن العدد الفعلي يقارب ضعف ذلك – وهو ما يكفي لدفع العديد من أعضاء بورصة لندن للمعادن إلى حافة التخلف عن السداد ويشكلون “مخاطر نظامية” على السوق ، وفقًا لشهادة تشامبرلين.
ما عرفه تشامبرلين ، ومتى – وكيف تطورت عملية تفكيره خلال ذلك اليوم المشؤوم – هما في قلب معركة قانونية عالية المخاطر ستحدد مستقبل بورصة لندن للمعادن ولديها القدرة على إعادة تشكيل الأسواق المالية في لندن.
في القضية ، يتهم صندوق التحوط Elliott Associates وصانع السوق Jane Street Global بورصة لندن للمعادن باتخاذ قرارات متسرعة وغير قانونية خلال أزمة سوق النيكل في 8 مارس 2022 ، ويطلبان تعويضًا يقارب نصف مليار دولار.
في وقت لاحق من ذلك اليوم ، أوقف تشامبرلين التداول في سوق النيكل ، وألغى جميع عمليات تداول النيكل التي حدثت في وقت سابق من ذلك الصباح. تقول إليوت إنها حُرمت من 728 مليون دولار من إجمالي العائدات بسبب الإلغاء.
تستند هذه المقالة في المقام الأول إلى وثائق المحكمة المقدمة قبل المحاكمة ، بما في ذلك الحجج الهيكلية وأقوال الشهود.
مع بدء القضية في لندن هذا الأسبوع ، استحوذت المواجهة بين صناديق التحوط وبورصة السلع الأساسية البالغة من العمر 146 عامًا على الحي المالي. يمكن أن تمتد تداعياته إلى ما هو أبعد من LME نفسها.
يقول جوناثان هيربست ، رئيس الخدمات المالية في شركة المحاماة نورتون روز فولبرايت: “يراقبها الجميع بعناية”. ويضيف: “إذا نجحت ، فستكون هناك تداعيات على كل السوق” ، بما في ذلك البورصات الأخرى.
ليس فقط مستقبل بورصة لندن للمعادن على المحك ، والذي يخضع أيضًا للتحقيق من قبل المنظمين بشأن تعامله مع أزمة النيكل ، ولكن أيضًا دور لندن نفسها كمركز مالي.
من الناحية القانونية ، فإن القضية غير عادية لأنها مراجعة قضائية – نوع من القضايا المرفوعة عادة ضد الإدارات الحكومية والسلطات العامة ، للطعن فيما إذا كان اتخاذ قراراتهم قانونيًا.
من خلال تقديم هذه المراجعة القضائية ضد التبادل ، يمكن للقضية إنشاء سوابق تنطبق على البورصات الأخرى أيضًا ، لا سيما كيفية اتخاذ قادة البورصة قرارات في وقت الأزمات.
داخل قاعة محكمة مزدحمة وخانقة في محاكم العدل الملكية في لندن ، كشفت جلسة الاستماع الجارية هذا الأسبوع عن تفاصيل جديدة حول كيفية تعامل الرئيس التنفيذي لبورصة لندن للأزمة ، ولماذا قرر إلغاء تداولات النيكل بأثر رجعي بقيمة 12 مليار دولار في 8 مارس. .
أصبح حجم الأزمة واضحًا بالفعل في 7 مارس عندما كان ارتفاع أسعار النيكل وطلبات الهامش القياسية خلال اليوم يعني أن بعض أعضاء بورصة لندن للمعادن كانوا يكافحون من أجل الدفع.
اتخذ LME خطوة “غير عادية للغاية” المتمثلة في اتخاذ قرار بإيقاف مكالمات الهامش اللحظية بعد ظهر ذلك اليوم ، وفقًا لتصريحات شهود من أدريان فارنام ، الرئيس التنفيذي لشركة LME Clear ، غرفة المقاصة.
يقول بيان شاهد فارنهام: “من الناحية العملية ، كان هذا يعني أننا لم نجري ما يقرب من 2.5 مليار دولار من مكالمات الهامش اليومية التي كان من الممكن إجراؤها خلال 7 مارس – بدلاً من ذلك ، تم استدعاء هذه المبالغ بين عشية وضحاها”.
السؤال الرئيسي الذي طرحه المطالبون هو لماذا استنتجت بورصة لندن للمعادن أن السوق كان “منظمًا” مساء يوم 7 مارس – على الرغم من العلامات الحمراء وارتفاع الأسعار أثناء التداول – ومع ذلك قرر أنه كان “غير منظم” في 8 مارس عندما استمر التقلب. في ذلك اليوم ، أجبرت الأسعار المرتفعة بورصة لندن للمعادن على إجراء تسع مكالمات غير مسبوقة خلال اليوم للحصول على هامش أكبر ، بإجمالي 7 مليارات دولار.
في صباح يوم 8 مارس ، بعد الاستيقاظ على سعر النيكل الصاروخي ، بدأ تشامبرلين في تلقي مكالمات من أعضاء LME الذين قالوا إنهم قد لا يتمكنون من تلبية طلبات الهامش الخاصة بهم – مما يضعهم في حالة تخلف تقني عن سداد مدفوعاتهم لبورصة لندن للمعادن.
لم يكن بورصة لندن للمعادن أبدًا في موقف تخلف فيه أكثر من عضو في نفس الوقت ، وهو احتمال بدا حقيقيًا للغاية في صباح يوم 8 مارس. لتهديد بورصة لندن للمعادن نفسها ، لأنه عندما يتخلف أحد الأعضاء عن السداد ، يتعين على بورصة لندن للمعادن التدخل لتغطية تلك التداولات.
تُظهر الإيداعات القانونية السابقة أن صندوق التقصير في غرفة المقاصة الخاص ببورصة لندن للمعادن كان في خطر شديد بعد التحركات المفاجئة في السوق.
يقول تشامبرلين إنه ألغى الصفقات لمنع “المخاطر النظامية للعديد من الأعضاء المتخلفين في وقت واحد” ، وأنه هو وزملاؤه نظروا في خيارات أخرى – بما في ذلك عدم القيام بأي شيء ؛ وتعديل التداولات إلى سعر أقل – ولكن وجدت أن هذه غير مناسبة. في اليوم السابق ، نظرت البورصة أيضًا في فرض حد سعر يومي على النيكل ، لكنها قررت أن هذا غير عملي في وقت قصير ، وطرحه للنظر على المدى الطويل.
ومع ذلك ، فإن إفادات شهوده تكشف أيضًا عن ثغرات مفاجئة. يقول تشامبرلين إنه لم يكن على دراية بأن اضطراب السوق قد تأثر بالمركز المكشوف الكبير الذي احتفظ به Tsingshan ، منتج النيكل الصيني ، في عقود خارج البورصة (OTC) غير مرئية لبورصة لندن للمعادن.
كان هذا الموقف معروفًا للجميع في السوق وتم الإشارة إليه في تقارير وسائل الإعلام في 8 مارس ، لكن تشامبرلين يقول إنه علم به فقط لاحقًا.
لم يدرك تشامبرلين أيضًا أن زملائه في آسيا أزالوا بين عشية وضحاها نطاقات الأسعار التي تمنع عادةً التقلبات الكبيرة ، والتي ربما تكون قد ساهمت في الارتفاع السريع في الأسعار.
دور مالك LME – بورصة هونغ كونغ ، التي اشترت LME في عام 2012 – هو أيضًا تحت دائرة الضوء في هذه التجربة. يقول تشامبرلين إنه كان على اتصال بالرئيس التنفيذي لـ HKEX خلال الأزمة ، وأن زملاء من HKEX انضموا إلى عدة مكالمات في 8 مارس لكنهم لم يسعوا إلى تقديم المشورة أو التأثير على أي قرارات اتخذتها بورصة لندن للمعادن ، وفقًا لإفادات الشهود.
في القضية القانونية ، يقول إليوت إن بورصة لندن للمعادن لديها خيارات أفضل من إلغاء التداولات – مثل عدم القيام بأي شيء ، أو تكريم التداولات ولكن خفض نداء الهامش – وفضلت بشكل غير عادل مشاركين معينين في السوق على غيرهم عندما ألغت الصفقات.
وقالت مونيكا كارز فريسك ، إحدى المحامين الذين يمثلون إليوت ، في البيانات الافتتاحية في المحكمة يوم الثلاثاء: “ليس من المبالغة حقًا القول إن هذا القرار تسبب في صدمة في أسواق السلع”.
وصف توم هولبروك ، مدير محفظة سلع Elliott ، في شهادته المكتوبة المقدمة إلى المحكمة ، الإلغاء الرجعي لتداولات النيكل من قبل بورصة لندن للمعادن بأنه “غير مبرر على الإطلاق”.
“أعتقد أنهم تجاوزوا صلاحياتهم القانونية (بإلغاء التداولات) ، وحرموا المطالبين من أرباحهم المشروعة من تداولاتهم ، وقوضوا ماديًا سلامة واستقرار السوق الذي يتحمل المدعى عليهم مسؤولية إدارته” ، يقول.
لم يتحدث محامو الدفاع عن LME في المحكمة بعد. وقالت البورصة في بيان: “في ظل الظروف الملحة والاستثنائية ، تصرفت بورصة لندن للمعادن في جميع الأوقات وفقًا لقواعدها والتزاماتها التنظيمية ولصالح السوق ككل”.
شارك في التغطية راشيل ميلارد ، وديفيد شيبارد ، وجين كروفت ، وكيت بيولي.
