أعلى لحياة أطول

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

صباح الخير. تقترب شركة رايان إير من الوصول إلى سعر السهم وأهداف الربح التي من شأنها أن تؤدي إلى مكافأة قدرها 100 مليون يورو لرئيسها التنفيذي، حسبما ذكرت صحيفة فايننشال تايمز. إذا حدث ذلك، فإنه سيكون واحدا من أكبر المدفوعات في تاريخ الشركات الأوروبية (الأجر السنوي المكون من تسعة أرقام هو أكثر شيوعا إلى حد ما في الولايات المتحدة). كلما أرى هذا النوع من الأرقام يتم نشره، أتساءل عن الحوافز التي يقدمها الرؤساء التنفيذيون الذين يصبحون أثرياء. بمجرد أن يمتلك الرئيس عدة مئات من الملايين، بدلاً من عشرات الملايين فقط، فكيف يغير ذلك شهيته للمخاطرة؟ قدرتهم على رؤية أنفسهم والآخرين في المنظور الصحيح؟ لم يسبق لي أن رأيت أي شيء مكتوب عن هذا. سأكون فضوليًا لسماع أفكارك: [email protected].

أعلى لفترة أطول ميت؛ يعيش أعلى لفترة أطول

من مقال في صحيفة فايننشال تايمز بعنوان “المستثمرون يتخلصون من فكرة أن أسعار الفائدة ستبقى “مرتفعة لفترة أطول””:

وقالت كريستينا هوبر، كبيرة استراتيجيي الأسواق العالمية في شركة إنفيسكو: “الارتفاع لفترة أطول هو أمر ميت”. “كتب باول المرثية (هذا الأسبوع).”

وحتى أوائل نوفمبر/تشرين الثاني، كانت الأسواق تستعد لفترة طويلة من ارتفاع تكاليف الاقتراض مع استمرار البنوك المركزية في معركتها لترويض التضخم.

في الأسابيع الأخيرة، ساعدت علامات تباطؤ الاقتصاد وبيانات نمو الأسعار الضعيفة على تخفيف هذه المخاوف – مما أدى إلى رفع أسواق السندات والأسهم. لكن توقعات بنك الاحتياطي الفيدرالي التي تمت مراقبتها عن كثب يوم الأربعاء اعتبرت من قبل الكثيرين الإشارة الأكثر رسمية حتى الآن إلى أن “الارتفاع لفترة أطول” قد انتهى.

لقد لاحظنا أكثر من مرة في هذا المجال أن ذروة المعدلات المنتصرة تحمل مخاطرها الخاصة. إن الرأي القائل بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يخفض أسعار الفائدة أربع مرات أو أكثر في العام المقبل، وأن النمو سيظل إيجابيا، أصبح تجارة مزدحمة (في وول ستريت جورنال، كتب جيمس ماكينتوش وصفا لطيفا لمدى هذا الازدحام). ولكن حتى على افتراض أن وجهة النظر المتفق عليها بشأن سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي والنمو في الأمد القريب تسير على المسار الصحيح، فإن هذه لحظة جيدة لنتذكر أن المناقشة حول مسار أسعار الفائدة كانت تدور جزئياً فقط حول التضخم والبنك المركزي. كان الأمر يتعلق أيضًا بما إذا كانت السوق الصاعدة التي استمرت 40 عامًا بأسعار الفائدة والتي بدأت عام 1981 تقترب من نهايتها لأسباب لا علاقة لها بصدمات الوباء – أسباب تتراوح بين الديموغرافية (التغير في ميزان المدخرين والمستثمرين) )، إلى المالية (اتساع العجز)، والجيوسياسية (تراجع العولمة). لقد كتبنا عن هذا السؤال هنا، وهنا، وهنا.

وبينما شهدنا انخفاض عوائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بنحو نقطة مئوية واحدة عن أعلى مستوياتها في أكتوبر، إلا أنها تظل أعلى بمقدار 150 نقطة أساس من المتوسطات خلال فترة ما بعد الأزمة المالية العالمية، أي حقبة ما قبل الوباء. ولنتذكر أن الارتفاع الأخير في أسعار الفائدة الطويلة الأجل لم يكن تفسيره مقنعاً قط بسبب سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي النمر؛ وتوقعات التضخم الأطول أمدا، مهما تم قياسها، ظلت دائما تحت السيطرة.

وإذا عادت أسعار الفائدة طويلة الأجل إلى مستويات ما قبل الأزمة المالية العالمية وظلت أسعار الفائدة الحقيقية إيجابية، فإن الآثار المترتبة على السياسة المالية وتقييم الأصول ستكون كبيرة. هذا هو السيناريو “الأعلى على المدى الطويل” الذي يجب على المستثمرين على المدى الطويل أن يفكروا فيه، وهو يتعلق بما هو أكثر من مجرد بنك الاحتياطي الفيدرالي.

الحالة الغريبة لصناديق الاستثمار المتداولة للمكالمات المغطاة

كتبنا الأسبوع الماضي عن مدى انخفاض تقلبات الأسهم بشكل غريب مقارنة بتقلبات الأسعار. أحد التفسيرات التي قدمها لنا العديد من الخبراء هو شعبية “استراتيجيات تعزيز العائد”، وتحديدا بيع المكالمات المغطاة. هذه استراتيجية دخل طويلة الأمد يقوم فيها المستثمرون ببيع خيارات الاتصال مقابل الأسهم التي يمتلكونها. والفكرة هي أنه في حين سيتم “استدعاء” الأسهم إذا ارتفعت أسعارها بعد أسعار إضراب الخيارات، فإن العلاوة المكتسبة عن طريق بيع الخيارات توفر الدخل وبعض الحماية الهبوطية في حالة انخفاض أسعار الأسهم.

ويعمل البيع الواسع النطاق لدعوات الدخل على خفض أسعار الخيارات، ومعها التدابير القائمة على الخيارات لتقلبات الأسهم الضمنية مثل مؤشر فيكس.

وفي الأسبوع الماضي أيضًا، كتب زميلنا ويل شميت مقالًا جيدًا عن الشعبية المتزايدة لصناديق الاستثمار المتداولة المغطاة، وهي منتجات تدار بشكل نشط وتوفر وصولاً سهلاً وفعالاً من حيث الضرائب والسائلة إلى الإستراتيجية. واجتذبت الصناديق أصولا بقيمة 26 مليار دولار هذا العام، ليصل المجموع إلى 59 مليار دولار.

وليس من المستغرب أن يكون أداء الإستراتيجية جيدًا في عام 2022، عندما كانت الأسهم تنخفض. عندما تنخفض الأسهم، تصل أقساط المكالمة إلى أموال مجانية. ولأن استراتيجيات المكالمة المغطاة تميل إلى التركيز على الأسهم ذات عوائد أرباح عالية، فإن صناديق المكالمة المغطاة ربما كانت أقل من وزن أسهم التكنولوجيا الكبيرة، التي كان أداؤها دون المستوى في ذلك العام. ومن الطبيعي أن يجذب الأداء المتفوق تدفقات المستثمرين.

الأمر المثير للدهشة، بل والغريب، هو أن التدفقات استمرت في عام 2023، عندما كان ارتفاع أسعار الأسهم يعني أن خيارات الشراء كانت تدخل إلى الأموال، مما أدى إلى تراجع الأداء في صناديق الاستدعاء المغطاة، وفي الوقت نفسه كان ارتفاع عوائد السندات الحقيقية يخلق بديلاً جذابًا. مصادر الدخل. فيما يلي مخطط العائد الإجمالي (أي شامل الأرباح) لمؤشر S&P 500 وJPMorgan Equity Premium Income، وهو أكبر صناديق الاستثمار المتداولة المغطاة (العائد الحالي 9 في المائة):

من المرجح أن تضعف استراتيجيات المكالمة المغطاة، على مدى فترة زمنية طويلة، من أداء استراتيجيات الشراء والاحتفاظ، حتى عندما تتفوق في الأداء في الأسواق المنخفضة. في الأسواق الصاعدة، يجب إعادة شراء الأسهم التي “يتم استدعاؤها” في محفظة المكالمة المغطاة، مما يؤدي إلى حدوث اضطراب مكلف. هذه الاستراتيجية منطقية فقط بالنسبة للمستثمرين الذين يضعون علاوة على الدخل الحالي، أو أولئك الذين يعتقدون أن الأسواق من المرجح أن تتحرك بشكل جانبي على نطاق واسع. فلماذا إذن تصبح هذه الاستراتيجية أكثر شعبية في عام حيث تتكاثر فرص الدخل الأخرى وترتفع الأسهم؟

ربما يكون هذا مجرد دليل على أن الاستراتيجيات تتمتع بالزخم، حيث يمكنها أن تتخذ حياة خاصة بها، مهما كانت الأساسيات. وربما يرغب عدد متزايد من المستثمرين في استراتيجيات الدخل التي لا تأتي مع مخاطر أسعار الفائدة التي تأتي مع السندات.

لقد سألت أحد خبراء خيارات الأسهم المفضلين لدينا، نيتين ساكسينا من بنك أوف أمريكا، عن هذا الأمر. وهو في حيرة بعض الشيء أيضًا:

لقد كان هناك الكثير من الحيرة حول الشعبية المتزايدة لاستراتيجيات تحسين العائد/الدخل. إذا كانت التقلبات ليست أكثر من شكل محفوف بالمخاطر من العائد، فلماذا بيع خيارات العائد عندما تكون عوائد سوق المال مرتفعة كما هي؟

أفضل إجابة نسمعها هي أن هناك ببساطة تعطشاً لا يشبع لتحقيق العائد اليوم، والعديد من هذه الاستراتيجيات تقدم عمدا عوائد أرباح عالية بشكل غير عادي تصل إلى 10 في المائة أو أكثر. نحن ندرك أيضًا الأمثلة التي تكون فيها الإستراتيجية ذات العوائد المنخفضة ولكن دخل الأرباح الأعلى أكثر شيوعًا من الإستراتيجية المماثلة ذات العوائد الإجمالية الأعلى ولكن العائد المنخفض.

ويذكرنا هذا بنمط لاحظناه أيضاً في شركات تطوير الأعمال: المستثمرون الذين يهتمون بالعائدات المطلقة أكثر من اهتمامهم بالعائدات الإجمالية. يبدو الأمر وكأنه عدم كفاءة في السوق، على الرغم من أنه من غير الواضح ما إذا كان قابلاً للاستغلال.

قراءة واحدة جيدة

جيمس بينيت يتحدث عن الليبرالية في نيويورك تايمز.