أيها المستثمرون، لا تضيعوا أزمة اقتصادية

عندما بدأت الاستثمار بشكل احترافي في أوائل الثمانينيات، كنت أسمع باستمرار حكايات عن انهيار 1973-1974. لقد كان ذلك أحد تلك الأحداث المحفورة في ذاكرة الشركات، تمامًا كما ستظل الأزمة المالية في الفترة 2007-2008 للأجيال اللاحقة.

وبعد مرور خمسين عاماً، لا تزال هناك دروس يمكن تعلمها من تلك السوق الهابطة التي استمرت عامين. بالنسبة لي، الأمر الدائم هو أن الشركات غالبًا ما تضع الخطوط العريضة لمستقبل ناجح في أصعب الأوقات.

ربما لم تكن السنوات القليلة الماضية كارثية بالنسبة للمستثمرين مثل ذلك الانهيار المذهل – فقدت سوق الأوراق المالية في لندن (FT30، كما كانت في ذلك الوقت) ثلاثة أرباع قيمتها في الفترة 1973-1974 – لكنها كانت تمثل تحديا خطيرا. كان كوفيد، والصدمات في جانب العرض، والتضخم المكون من رقمين، والارتفاع الحاد في أسعار الفائدة، والمخاوف من الركود، أمورا كثيرة يجب التغلب عليها. يمكن أن تكون فترة التوتر الطويلة فرصة لإعادة ضبط النفس.

إرتفاع الأسعار

التضخم هو تأثير كبير على أسعار الأصول واعتبارا هاما في قرارات الاستثمار. عندما ارتفع معدل التضخم في المملكة المتحدة العام الماضي، كان الوقت مناسباً للشركات لدفن الأخبار السيئة المتعلقة بارتفاع الأسعار لديها. أما الشركات التي فشلت في تمرير التكاليف بشكل كافٍ فسوف تشهد تقلص هوامش الربح. وربما أصبح انخفاض الربحية الآن جزءا من بنيتها التحتية المالية، لأن العملاء يصبحون أقل تسامحا مع الارتفاعات الحادة في الأسعار مع انخفاض التضخم – وعلى الرغم من الارتفاع الأخير، أعتقد أن التضخم يكون هبوط.

وكانت التكنولوجيا محركا كبيرا في احتواء التضخم على مدى السنوات العشرين التي سبقت الارتفاع الأخير. كان لمنتج واحد أهمية خاصة، وهو الهاتف الذكي. وعلى الرغم من أنها باهظة الثمن، إلا أنها حلت محل الحاجة إلى مجموعة من الأشياء الأخرى، مثل الساعة والمذكرات والخريطة والكاميرا وما إلى ذلك. كما أنها أتاحت لنا إمكانية الوصول الدائم إلى معلومات التسعير التي شكلت بقية إنفاقنا. لم تترك مواقع مقارنة الأسعار ومحركات البحث أي مكان للاختباء للشركات غير التنافسية.

أدت التطورات الأخرى عبر الإنترنت إلى زيادة العرض. على سبيل المثال، كان Airbnb يعني أن هناك العديد من “غرف الفنادق” في كل مدينة. وكما تعلمنا الكتب المدرسية، فإن الزيادة السريعة في العرض من شأنها أن تؤدي إلى انخفاض الأسعار إذا لم يستمر الطلب.

الموجة التالية من التقدم التكنولوجي قادمة. سيسمح الذكاء الاصطناعي للعديد من الشركات بتقليص القوى العاملة مع الاستمرار في تعزيز الخدمات. ويعمل التحول إلى عالم منخفض الكربون على زيادة الإنفاق على البنية الأساسية والاستثمار في التكنولوجيا ــ وهو ما كان تضخمياً في البداية، ولكن التغيير سيأتي.

لقد أعربت في السابق عن حماسي للشركات التي تعمل على إنتاج وتخزين الكهرباء من الهيدروجين – وهو القطاع الذي يمكن أن يستفيد بشكل كبير من التوجه نحو عالم منخفض الكربون. وقد تحمل الطاقة النووية فرصًا أيضًا. لقد حقق العلماء الاشتعال عن طريق تفاعل الاندماج النووي، مما أدى إلى توليد طاقة أكثر مما استهلكت.

من الأعمال المثيرة للاهتمام التي تعمل في هذا المجال شركة First Light Fusion، التي تمتلك فيها شركة IP Group المذكورة حصة. وتهدف إلى بناء محطة لتوليد الكهرباء تنتج 150 ميجاوات من الكهرباء – وهو ما يكفي لتشغيل 300 ألف منزل – وبتكلفة أقل من مليار دولار.

إن براعة العاملين في هذا القطاع تعني أن الطاقة ستكون في نهاية المطاف أكثر وفرة ونظافة وأرخص – مما يعزز النمو الاقتصادي ويضيف قوة انكماشية أخرى إلى هذا المزيج. ولكن ماذا عن المستقبل القريب؟

اختبار قوة التسعير

ومن الجدير النظر إلى الشركات وما إذا كانت قادرة على زيادة أسعارها. كن حذرًا بشأن أرقام الإيرادات الاسمية عند التحقق من تحديثات المساهمين – فارتفاع الأسعار يمكن أن يخفي انخفاض المبيعات وقد لا يكون كافيًا لتغطية التكاليف المرتفعة.

تذكر، على الرغم من أننا نعتبره رقمًا إجماليًا، إلا أن التضخم مركب من العديد من العناصر. بعض التكاليف ترتفع بشكل أسرع من غيرها. خذ تضخم الأجور. بلغ نمو الأجور السنوي في المملكة المتحدة في الفترة من سبتمبر إلى نوفمبر 2023 6.6 في المائة، في وقت كان فيه التضخم بشكل عام 3.9 في المائة.

ويشكل هذا تحديا للشركات التي تحتاج إلى عمالة كثيفة مثل سلسلة الحانات جيه دي ويثرسبون، حيث تشكل العمالة أكثر من 30 في المائة من التكاليف. لكن قد يكون ذلك مفيداً لشركة مثل Gym Group، التي لديها أعداد منخفضة نسبياً من الموظفين ونجحت في رفع الأسعار بما يتماشى تقريباً مع التضخم في حين ظلت تكلفتها الأكبر – الإيجار – ثابتة.

وربما تستعيد الشركات العاملة في مجال الأعمال الدورية بعض ما خسرته في التسعير عندما تنتعش السوق، وأعتقد أن هذا سيحدث عندما يستقر التضخم عند مستوى أدنى وتنخفض أسعار الفائدة. ولكن على نحو أسرع، يمكنهم التعويض عن ضغوط الأسعار من خلال تنفيذ قرارات صعبة لخفض التكاليف.

خرجت شركة مارشال، موردة مواد البناء، من عملياتها في بلجيكا، وقامت بتبسيط عملية التصنيع لتوفير تكاليف بقيمة 9 ملايين جنيه إسترليني سنويًا، وأغلقت مصنعًا بالقرب من جلاسكو. في الشهر الماضي، أظهر تحديث تجاري من شركة إيبستوك لصناعة الطوب أنها خفضت الوظائف وأغلقت مصنعًا ثانيًا، مما سيساعد على توفير 20 مليون جنيه إسترليني سنويًا، بينما تواصل العمل في مصنع أكثر كفاءة، مقره في ويست ميدلاندز، والذي سينتج الخام في المملكة المتحدة. الطوب الأقل كربونًا عند افتتاحه قريبًا.

شركة أخرى ذات إدارة جيدة، وهي شركة Morgan Advanced Materials المتخصصة في السيراميك، أغلقت الكثير من منشآتها خلال أزمة كوفيد. كان العمل قد خرج للتو من الجانب الآخر من ذلك وكان يستعيد زخمه عندما أدى الهجوم السيبراني إلى انخفاض الأرباح مرة أخرى.

لقد تجاوزت هذه المرحلة الآن وأصبحت ميزانيتها العمومية في وضع أفضل بكثير. لقد أعادت الاستثمار في البحث والتطوير وهي تعتمد على التكاليف. ويتأثر سعر سهمها بالمشاعر السلبية تجاه الشركات الصناعية، لكن هذا يجعلها رخيصة الثمن. ويبلغ عائدها حوالي 4.5 في المائة.

الفائزون غير المباشرين

يمكن للأزمات أن تخلق فائزين غير مباشرين من خلال القضاء على المنافسة الضعيفة. تم إغلاق ما لا يقل عن ثلاث شركات طيران إيطالية منخفضة التكلفة منذ عام 201، بالإضافة إلى شركة فلايبي، التي كانت توفر في السابق أكثر من نصف الرحلات الداخلية في المملكة المتحدة خارج لندن. لقد تركوا لشركات مثل رايان إير وإيزي جيت مجالاً أكثر وضوحًا.

وقد أفاد الارتفاع في عائدات السندات العديد من الشركات، مما أدى إلى تحقيق فائض في خطط معاشاتها التقاعدية. إحدى ممتلكاتنا، شركة وينكانتون المتخصصة في الخدمات اللوجستية، لم تعد تضخ أكثر من 20 مليون جنيه استرليني سنويا في صندوق معاشاتها التقاعدية لسد العجز. وقد أدى هذا إلى تحرير الأموال للاستثمار الحيوي وسداد مستحقات المساهمين، وهو ما ربما أقنع أحد مقدمي العروض الأخيرة بتقديم علاوة بنسبة 50 في المائة على سعر السهم.

خلال أزمة كوفيد، كانت مجموعة الطاقة شل واحدة من العديد من الشركات التي قامت بإعادة توزيع الأرباح. لقد كانت توزع الكثير من الأموال النقدية على المساهمين، وبسبب سمعتها باعتبارها شركة توزع الأرباح، كانت تكره التوقف. وبسبب الوباء، تمكنت من خفض الأرباح والاستثمار في مشاريع مثل إزالة الكربون. عند نسبة تزيد قليلا على 4 في المائة – من نحو 10 في المائة – تبدو أرباحها أكثر أمانا، ويكملها برنامج إعادة شراء الأسهم بقيمة 3.5 مليار دولار.

إن تحرك الشركات لإعادة ضبط توزيعات الأرباح – على جميع المستويات – هو أحد أسباب التفاؤل بشأن آفاق توزيعات الأرباح في المملكة المتحدة. ويبلغ عائد مؤشر FTSE All-Share 4.8 في المائة. كما تحقق الشركات الصغيرة عوائد جيدة. ويعني الضعف في أسواق الشركات الصغيرة أن هناك العديد من الشركات في المملكة المتحدة التي تتمتع بانتعاش قوي وآفاق نمو تدفع جيدًا. وتدفع شركة “إيبستوك” نحو 5 في المائة الآن؛ مارشال 3 في المائة. نحن نعتبر هاتين الشركتين الجيدتين في وضع جيد للازدهار عندما يتعافى بناء المنازل، كما ينبغي.

وسوف يؤدي انخفاض أسعار الفائدة إلى تقليص العائدات على المدخرات النقدية ويجعل هذه الأرباح تبدو جذابة على نحو متزايد. وهذا يعني أن فرصة تأمين دخل الأرباح بهذه الأسعار الجذابة لن تدوم إلى الأبد.

مثلما يتم وضع خطوط الترام لتحقيق النجاح لمديري الشركات في أوقات التوتر، كذلك بالنسبة للمستثمرين. انتعشت الأسواق بقوة في عام 1975. وقد تفعل الأسهم البريطانية نفس الشيء هذا العام. وإذا كنت مخطئا؟ على الأقل نحن نكافأ جيدًا على صبرنا.

جيمس هندرسون هو المدير المشارك لصندوق هندرسون للفرص. سندات القانون؛ وشركة الأراضي المنخفضة للاستثمار