شيء واحد للبدء: كان من الرائع رؤية الكثير منكم في موقعنا مستقبل إدارة الأصول في أمريكا الشمالية حدث الأسبوع الماضي في نيويورك. شكرا لجميع الذين حضروا.
داخل “التجارة الأساسية” في سوق سندات الخزانة
خلال الشهر الماضي، بنك التسويات الدوليةوهي هيئة تجمع البنوك المركزية في العالم والولايات المتحدة الاحتياطي الفيدرالي أشار الباحثون إلى تراكم سريع في رهانات صناديق التحوط في سوق السندات الحكومية الأمريكية البالغة قيمتها 25 تريليون دولار.
يتضمن ما يسمى بالتجارة الأساسية اللعب بسعرين متشابهين للغاية للديون مقابل بعضهما البعض – بيع العقود الآجلة وشراء السندات. الفرق بين الاثنين صغير، وغالبًا ما يكون مجرد أجزاء قليلة من نقطة مئوية، وبالتالي يكون العائد ضئيلًا.
لكن صناديق التحوط — من بينها قلعة, إدارة الألفية و روكوس لإدارة رأس المال – يمكنهم تضخيم رهاناتهم على أن الفجوة ستغلق باستخدام الأموال المقترضة لتمويل التجارة. يقول رئيس أحد الصناديق التي شاركت في هذه التجارة إن المتداولين تمكنوا في الماضي من الاستفادة بما يصل إلى 500 مرة.
في هذا الكتاب الذي يجب قراءته من قبل زملائي كيت دوجويد, كوستاس مورسيلاس و أورتينكا ألياجيستكشفون سبب اعتقاد بنك الاحتياطي الفيدرالي أن الاستراتيجية تشكل “ضعفًا في الاستقرار المالي” بينما قال بنك التسويات الدولية إن لديه القدرة على “إحداث خلل” في التداول.
ومثل هذه المخاطر مهمة لأن سوق سندات الخزانة الأميركية تدعم النظام المالي العالمي. يمثل العائد على ديون الحكومة الفيدرالية ما يسمى بالمعدل الخالي من المخاطر والذي يعد المعيار لكل فئة من فئات الأصول.
والرهان على سوق سندات الخزانة يشترك في شيء واحد مع انهيار الاستثمار المدفوع بالمسؤولية في المملكة المتحدة في العام الماضي: الاصطدام بالاستدانة الثقيلة مع تحركات السوق المفاجئة وغير المتوقعة، والسرعة التي قد يؤدي بها ذلك إلى مشاكل خطيرة محتملة.
يجادل المحللون والخبراء والمستثمرون بأن تدخلات بنك الاحتياطي الفيدرالي في سوق الخزانة في سبتمبر 2019 ومارس 2020، من بين أمور أخرى، أدت إلى الاعتقاد بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يتدخل في أي حالة من عدم الاستقرار الشديد في السوق، مما يدعم ضمنيًا تداول المضاربة.
يقول: “أعتقد أن الخطر الأخلاقي حقيقي جدًا هنا”. مورغان ريكس، أستاذ في كلية الحقوق فاندربيلتحيث يتخصص في التنظيم المالي. “لذلك لا أعتقد أنه من غير المعقول الاعتقاد بأن دعم بنك الاحتياطي الفيدرالي الضمني لهذه التجارة يشجع على حدوث المزيد من التجارة.”
لكن صناديق التحوط ترد قائلة إنها أصبحت الآن مصدراً حيوياً للسيولة في هذا القطاع. يقول: “السوق يحتاج إلى المراجحين”. فيليب جوردان، رئيس إدارة صندوق رأس المالوهو صندوق تحوط بأصول تبلغ 10 مليارات دولار. “بدونها، سيكون إصدار الورق أكثر تكلفة بالنسبة للحكومة، وأكثر تكلفة بالنسبة لصناديق التقاعد للتداول. هناك سبب لوجود هذا النظام البيئي.”
اقرأ القصة الكاملة هنا
المنظمون يرفعون درجة الحرارة على بنوك المواجهة
قبل بضعة أعوام، كان تفكير الهيئات التنظيمية بشأن مخاطر البنوك غير المالية يدور حول ما إذا كان ينبغي تصنيف المؤسسات الفردية غير المصرفية – مثل شركات إدارة الأصول الكبرى – على أنها “أكبر من أن يُسمَح لها بالإفلاس”، تماماً كما تفعل الهيئات التنظيمية العالمية مع البنوك ذات الأهمية النظامية.
ولكن وفقا ل اشلي الدر، وهو منظم مخضرم للأسواق الدولية ويرأس الآن المملكة المتحدة سلطة السلوك الماليكانت “نقطة التحول” هي “الاندفاع نحو النقد” في مارس 2020، عندما سقطت أسواق السندات في حالة سقوط حر في بداية الوباء، مما أجبر البنوك المركزية على التدخل.
وقال ألدر إن صناع السياسات تحولوا الآن إلى تحديد المخاطر عبر قطاع الظل المصرفي ككل. وتمثل المؤسسات غير المصرفية مجتمعة على رادار الهيئات التنظيمية 50 في المائة من أصول الخدمات المالية العالمية.
تستعد الهيئات التنظيمية المالية العالمية لشن حملة صارمة على نظام الظل المصرفي في الوقت الذي تواجه فيه العواقب غير المقصودة لموجات الإصلاح السابقة التي دفعت المخاطر إلى زوايا خفية من النظام المالي، حسبما يكتب زملائي لورا نونان و كاتي مارتن في لندن.
كان صناع السياسات يحذرون طوال العام – مع تزايد القلق – بشأن مخاطر وأحجام الرهانات التي تقوم بها بعض صناديق التحوط وشركات الأسهم الخاصة. لكن المخاوف الآن من أن ارتفاع أسعار الفائدة قد يؤدي إلى عرقلة بعض رهاناتهم الضخمة تحول هذا الحديث إلى أفعال.
في الأسبوع الماضي، كشفنا أن المملكة المتحدة سلطة السلوك المالي وتستعد الشركة لإطلاق مراجعة شاملة للتقييمات في الأسواق الخاصة، وسط مخاوف متزايدة بشأن تأثير ارتفاع تكاليف الاقتراض على القطاع. وفي الوقت نفسه بنك انجلترا وقد أعلنت أن مثل هذه “المؤسسات غير المصرفية” تشكل أهمية بالغة حتى أن صناع السياسات لابد وأن يعملوا على إنشاء مرفق جديد لإقراضها بشكل مباشر في أوقات الأزمات.
هيئات الرقابة العالمية في مجلس الاستقرار المالي أطلقت مراجعة جديدة يمكن أن تحد من نفوذ صناديق التحوط وتزيد من الشفافية بشأن قروضها. في الولايات المتحدة، لجنة الاوراق المالية والبورصات فقد طرح سياسات بشأن شفافية الصناديق صارمة إلى الحد الذي جعل البعض يهدد برفع دعاوى قضائية.
“من الواضح أن هناك عمل ما زال يتعين علينا القيام به” عقدة كلاسوقال رئيس FSB لـ الأوقات المالية. وقال: “إننا ننتقل من وضع السياسات إلى تنفيذها”.
بالإضافة إلى اضطراب سوق السندات في مارس 2020 والتجربة المذهلة التي اقتربت من الموت لاستراتيجيات التحوط لصناديق التقاعد في المملكة المتحدة قبل عام، ظهرت عدة أسباب أخرى للقلق. انهيار مكتب العائلة اركيجوس أحدثت فجوة في الميزانيات العمومية للعديد من البنوك في مارس 2021. وتعطلت سوق النيكل في مارس 2022. وهذا العام، ارتفعت أسعار السندات الحكومية الأمريكية بشكل كبير بعد زوال بنك وادي السيليكون أثار مخاوف تنظيمية بشأن رهانات صناديق التحوط.
كانت أسباب هذه الاختراقات مختلفة، لكن الأبطال الرئيسيين كانوا جميعاً جزءاً من عالم الظل المصرفي، وكان كل منهم يمثل خطراً ظاهراً على مرأى من الجميع.
اقرأ القصة الكاملة هنا، حيث تستكشف كاتي ولورا العواقب المحتملة غير المقصودة لليد المفرطة في الثقل، وحاجة صناع السياسات إلى تحقيق التوازن بين السماح للمستثمرين بتحمل المخاطر الخاصة بهم والاستقرار العالمي، ولماذا بالنسبة لبعض المشاركين في السوق، فإن الإجراء في الظل البنوك لا تأتي بسرعة كافية.
الرسم البياني للأسبوع
أنهت العملة الأفغانية الربع الثالث باعتبارها العملة الأفضل أداءً في العالم، حيث ساعدت المساعدات الأجنبية والقيود الصارمة على رأس المال الأفغاني على التعافي من أدنى مستوياته التاريخية التي وصل إليها بعد سيطرة طالبان على السلطة قبل عامين.
كما أن ارتفاع قيمة العملة الأفغانية بنحو 10 في المائة يجعلها ثالث أفضل العملات أداءً هذا العام بعد البيزو الكولومبي والروبية السريلانكية. هدسون لوكيت في هونغ كونغ و بنيامين باركين في نيودلهي. ويساعد هذا في تعزيز الموارد المالية لطالبان في الوقت الذي يكافح فيه النظام للتعامل مع البطالة المنتشرة على نطاق واسع.
وأدى استيلائها على الحكومة المدعومة من الولايات المتحدة في عام 2021 إلى انهيار اقتصادي تاريخي، حيث تقلص الناتج المحلي الإجمالي للبلاد على الفور بمقدار الخمس مع سحب القوى الدولية الدعم وفرض العقوبات.
وقد محت المكاسب التي تحققت خلال هذا الربع التراجع الذي شهدته العملة بعد الاستيلاء عليها، لكن البلاد أصبحت الآن من بين “أفقر دولتين أو ثلاث دول في العالم”، وفقًا لتقرير البنك الدولي. برنامج الأمم المتحدة الإنمائي.
ومع ذلك، أظهر الاقتصاد الأفغاني علامات الاستقرار، حيث عززت حركة طالبان سيطرتها واتخذت خطوات لدعم الأفغان، الذي انخفض في البداية بشكل حاد بعد الاستيلاء على السلطة.
وساعدت تدفقات الدولارات من الأمم المتحدة وغيرها من المساعدات من الجهات المانحة الدولية على استقرار الأفغاني، كما فعلت ضوابط العملة التي فرضتها حركة طالبان والتي تقيد وصول الأفغان العاديين إلى معاملات النقد الأجنبي.
وقال: “لقد فرضوا ضوابط صارمة للغاية على رأس المال، لذا لا يمكنك استبدال الأفغان بالدولار الآن”. غاريث ليذر، وهو خبير اقتصادي كبير يركز على الأسواق الناشئة في اقتصاديات رأس المال. “وهذا، إلى جانب أموال المساعدات، يدعم العملة.”
ومع ذلك فإن آفاق البلاد قاتمة. وقد قامت الولايات المتحدة بتجميد الاحتياطيات الخارجية للبنك المركزي، الأمر الذي حرم السلطات من مصدر حيوي للعملة الأجنبية. ولم تجمع الأمم المتحدة حتى الآن سوى حوالي 25 في المائة من أكثر من 3 مليارات دولار من المساعدات الإنسانية التي تقدر احتياجات البلاد هذا العام.
خمس قصص لا تفوت هذا الأسبوع
جو تايلور، الرئيس التنفيذي لل خطة معاشات المعلمين في أونتاريويقول إن المخطط في وضع “تجنب المخاطرة” ويتوقع حدوث ركود في الولايات المتحدة وكندا وأوروبا في الأشهر الستة المقبلة. وفي حديثه في حدث FT FOAM في نيويورك، حذر من أن التوترات الجيوسياسية تجعل الحياة صعبة بشكل متزايد على المستثمرين الدوليين.
عقدة كلاس، رئيسًا مجلس الاستقرار الماليتقول هيئة مراقبة الاستقرار المالي في العالم إنها تطلق تحقيقاً في تراكم الديون خارج البنوك التقليدية، في إطار سعيها للحد من اقتراض صناديق التحوط وتعزيز الشفافية.
صندوق الثروة السيادية السنغافوري مؤسسة الخليج للاستثمار، أحد أكثر المستثمرين نفوذاً في العالم، باعت حصتها في شركاء فيستا للأسهم الصندوق بعد تورط مؤسس شركة الاستحواذ روبرت سميث في فضيحة ضريبية.
كين جريفين، مؤسس قلعة انضم صندوق التحوط إلى مجموعة من المستثمرين بقيادة السير بول مارشال لإعداد مناقصة ل مجموعة التلغراف، والتي ستكون المرة الأولى التي يستثمر فيها الملياردير الأمريكي شخصيًا في وسائل الإعلام.
ويلز فارغو وقد دخلت في شراكة مع مدير الأصول سنتربريدج إطلاق صندوق ائتماني خاص بقيمة 5 مليارات دولار لإقراض الشركات الأمريكية متوسطة الحجم، في الوقت الذي تتسابق فيه البنوك للعثور على موطئ قدم في صناعة الائتمان الخاصة سريعة النمو.
وأخيرا
مسار النهر الجديد ليس جديدًا ولا نهرًا. لكنها نزهة ساحرة، على طول القناة التي تم تصميمها في القرن السابع عشر لجلب المياه العذبة من منبعها في هيرتفوردشاير إلى لندن. بدأت في قصر ألكسندرا وسرت في الطريق إلى نهايته الأصلية في إيسلينجتون، وتوقفت لتناول وجبة غداء لذيذة في المفصل المغبر مقهى في Harringay، والاستمتاع بمحمية Woodberry Wetlands الطبيعية ومتنزه Clissold. لاستكشاف شبكة مكونة من 250 طريقًا عبر المملكة المتحدة، قم بمراجعة الموقع صندوق الحج البريطاني.
