افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
صباح الخير. خفضت وكالة موديز التصنيف الائتماني لبنك نيويورك كوميونيتي بانكورب إلى مستوى عالي المخاطر، مشيرة إلى “مخاطر الإدارة العالية” واحتمال حدوث خسائر في العقارات التجارية من أجل خلق “حساسية الثقة”. جاء التخفيض بعد ساعات فقط من انخفاض السهم مرة أخرى. انخفضت أسهم NYCB الآن بنسبة 60 في المائة في الأسبوع الماضي. ومع ذلك، فإن التصنيف الائتماني الجديد للبنك، وهو أقل بدرجتين من الدرجة الاستثمارية، يشمل أمثال AT&T وWalgreens. ليس من الواضح بعد أن هذا هو فشل البنك الذي ينتظر حدوثه. تعارض؟ راسلنا عبر البريد الإلكتروني: [email protected] و[email protected].
تقييم بقية مؤشر S&P
قبل أسبوع أو أسبوعين، كتبنا مقالاً يشير ضمناً إلى أن أسهم شركات التكنولوجيا السبعة الرائعة لم تكن، كمجموعة، في فقاعة. كانت الفكرة هي أن مؤشر S&P 500 ككل كان يعادل حوالي 22 ضعف الأرباح الآجلة، وكانت تقييمات الأسعار/الأرباح لبعض أسهم Mag 7 قريبة من هذا المستوى، وحتى أعضاء Mag 7 الذين يتداولون بمضاعفات أعلى لم يبدوا كذلك. مكلفة، نسبة إلى نموها القوي.
كتب أحد القراء، من KC، ليسأل عن تقييم مؤشر S&P 500 بمجرد وضع Mag 7 جانبًا. سؤال عادل. من الممكن أن يقوم Mag 7 بسحب تقييم المؤشر الواسع للأعلى بشكل ملحوظ. الإجابة مثيرة للاهتمام نوعًا ما (جميع البيانات من S&P Capital IQ):
-
الشركات المدرجة في مؤشر S&P 500 لديها متوسط نسبة السعر إلى الأرباح 23، بناءً على تقديرات الأرباح للأشهر الـ 12 القادمة. لقد استبعدت أربع شركات من المتوقع أن تعلن عن أرباح سلبية أو لا توجد تقديرات لها (مودرنا، وورنر براذرز، وفينتاس، ولوز) لأن نسب السعر إلى الأرباح السلبية تفسد الحسابات.
-
يتمتع مؤشر S&P 500 ككل بـ موزون متوسط السعر إلى الربحية 26مما يعكس التقييمات المرتفعة للشركات الكبرى في المؤشر. من المحتمل أن يكون المتوسط المرجح تمثيلاً أكثر عدالة للقيمة التي تحصل عليها عند شراء الكمية بأكملها.
-
يبلغ متوسط السعر إلى الربحية لـ Mag 7 29 (مع متوسط نمو أعلى من بقية المؤشر).
-
باستثناء الشركات الأربع بدون أرباح وكذلك ماج 7، لدى مؤشر S&P 489 متوسط سعر ربحية يبلغ 23، وهو في الأساس نفس المؤشر ككل.
-
يحتوي مؤشر S&P 489 على متوسط مضاعف للربحية يبلغ 24، أرخص من المؤشر بأكمله، ولكن ليس كثيرًا. كما أن جهاز 489 ليس بعيدًا عن Apple في المركز 28، وMeta في المركز 24، وGoogle في المركز 21، وهو على بعد قفزة متوسطة الحجم فقط من Microsoft وNvidia، وكلاهما في المركز 34.
كل هذا يدعم وجهة النظر القائلة بأن الحديث عن فقاعة في Mag 7 ليس له معنى كبير، إلا إذا كنت تعتقد أن هناك فقاعة في السوق بأكملها. يمكنك القول بأن أمازون و(على وجه الخصوص) تسلا تبدوان مزدهرتين على أساس السعر إلى الربحية (عند 41 و59 على التوالي)، ولكن هذه نقطة مختلفة.
ونحن لم ننته بعد. من التقليدي والمعقول استبعاد القطاع المالي عند تقييم السوق، وذلك لأن المؤسسات المالية عموماً والبنوك بشكل خاص لا يمكن تقييمها بشكل معقول على أساس الأرباح. إذا استثنينا Mag 7، والأسهم بدون أرباح، والأسهم المالية، فإن السوق لديه متوسط مرجح للسعر إلى الربح يبلغ 25 – أقرب إلى 29 لـ Mag 7، ويقدم نموًا أقل.
إذا كان Mag 7 باهظ الثمن، فإن السوق باهظ الثمن.
إعادة النظر في بوينغ
لقد جادلنا في الأسبوع الماضي بأنه إذا كانت أسهم شركة Boeing ستتعافى من سلسلة مشاكل الإنتاج، فإن الشيء المهم هو ألا تحقق الشركة أي إنجاز تنظيمي أو مالي معين. إن “الانتصارات” الفردية من هذا النوع لن تبدد الخوف من احتمال ظهور مشكلة أخرى تتعلق بالجودة في أي وقت. وبدلاً من ذلك، تحتاج الشركة إلى أن تثبت بطريقة أو بأخرى أن “ثقافتها التشغيلية” بأكملها (القيادة، والهيكل الإداري، وعمليات مراقبة الجودة) قد تم إصلاحها بشكل جذري وفرعي. لقد كان هناك ما يكفي من المشاكل في شركة بوينغ بحيث يمكننا القول بثقة أن المشاكل عميقة، وأن هناك حاجة إلى حل عميق.
أعلنت شركة بوينغ عن أرباحها الأسبوع الماضي، وارتفع سعر السهم بنسبة 5 في المائة على إثر النتائج. هل أصدرت الإدارة الأصوات الصحيحة، أم أنهم ما زالوا يعتقدون أن مشاكلها شاذة ومنفصلة؟
كان من الجيد، على الرغم من أنها مسألة ضرورة وليس اختيار، أن تسحب الشركة التوجيه المالي لعام 2024، بالنظر إلى أن التحقيق في قضية “الهروب من الباب” لخطوط ألاسكا الجوية لا يزال مستمرا. وكان من الجيد أيضًا أن يركز الرئيس التنفيذي ديف كالهون فقط على قضايا السلامة، تاركًا الأرقام للمدير المالي. وكان من الجيد، أخيرًا، أن تحدث كالهون عن تحسينات الجودة في جميع أنحاء سلسلة التوريد، وليس فقط كما ينطبق على الطائرة 737-9، الطراز الذي شارك في حادثة خطوط ألاسكا الجوية. أخذت الشركة يوم إجازة من أعمال الإنتاج في العديد من المنشآت الكبيرة للتركيز على قضايا الجودة.
ومع ذلك، لم يذهلني ذلك بما فيه الكفاية. ما أردت سماعه في المكالمة – وفي المكالمات القادمة – هو بعض المناقشات حول الأخطاء التي حدثت على وجه التحديد في الثقافة التشغيلية لشركة Boeing وكيف تتغير، مع أمثلة محددة. وفي رده على الرواية الرسمية الأولى للحادث أمس، قال كالهون: “حدث مثل هذا لا يجب أن يحدث على متن طائرة تغادر مصنعنا. علينا ببساطة أن نفعل ما هو أفضل لعملائنا وركابهم. لكن العبارة التي تعادل “سنعمل بجدية أكبر على الجودة الآن” ليست مطمئنة، على الرغم من أنني متأكد من أن شركة بوينج سوف تعمل بجد أكبر لتحقيق ذلك؛ يجب على كل فرد في المجموعة التنفيذية أن يعرف الآن أنه على بعد حادثة واحدة من إقالته. ولكن يجب أن يكون هناك دليل على أن القيادة تعرف أن هناك شيئًا خاطئًا بشكل منهجي.
لقد تحدثت مؤخرًا مع مستثمر ناشط شارك في العديد من الجهود الرامية إلى تحويل ثقافة الشركات الكبرى، وأخبرني بما يلي، متحدثًا من “تجربة عميقة ومؤلمة”:
إن التحول القائم على الثقافة هو الأصعب على الإطلاق في الأسواق العامة، وهو ما يفرض عددًا من القيود التي تؤدي إلى إبطاء العملية بشكل كبير. إن الأشياء التي تبدو وكأنها أزمة من الخارج لا تكون في كثير من الأحيان كافية (لفرض التغيير). غالبًا ما يكون الضغط المالي العميق هو ما يتطلبه الأمر. وهذا شيء لم تمتلكه بوينغ. ولهذا السبب أنا متشكك في حدوث الكثير من التغيير.
بوينغ، كما أشرت من قبل، هي شركة مباركة: فهي تمثل نصف احتكار ثنائي في سوقها الأساسي، ولديها حواجز عالية أمام الدخول، وهي شركة ذات أهمية استراتيجية للولايات المتحدة. وكل هذه المزايا من شأنها أن تجعل التغيير بطيئا، من خلال جعل الإصلاح أقل إلحاحا. ومن الأفضل لأي شخص ينتظر أن تستعيد أسهم بوينج تقييمها المتميز أن يتحلى بالصبر.
قراءة واحدة جيدة
قراءة اللفائف القديمة والممزقة باستخدام الذكاء الاصطناعي.
