افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
في باريس ما بعد الحرب، غالبًا ما كانت اللافتات الموجودة فوق المطابخ تعلن أن المالك يأكل طبخه الخاص، مما يدل على ثقة الطباخ في الأطباق وسط تقنين الطعام في تلك الحقبة.
تتبادر هذه العبارة إلى الأذهان في النقاش الدائر حول إصلاحات قواعد الإدراج المقترحة في المملكة المتحدة. تقوم هيئات حوكمة الشركات وصناديق التقاعد بتقديم محاولة منسقة في اللحظة الأخيرة لإحباط التغييرات التي من شأنها أن تسمح بهياكل الأسهم ذات الفئة المزدوجة (DCSS) مع عدم وجود شرط انتهاء إلزامي وإزالة الحاجة إلى موافقة المساهمين على المعاملات الهامة والأطراف ذات الصلة .
في رسائلهم الموجهة إلى هيئة السلوك المالي في المملكة المتحدة، لم تتطرق الشبكة الدولية لحوكمة الشركات وائتلاف صناديق التقاعد في المملكة المتحدة إلى أي انتقادات. وهم يجادلون بأن تغييرات القواعد يمكن أن تمنع الاستثمار في الأسهم المدرجة في المملكة المتحدة، وتزيد تكلفة رأس المال للشركات البريطانية، وتؤدي إلى تآكل مكانة لندن كمركز مالي – وهي ضربة ثلاثية من الويل لبريطانيا المحاصرة.
تنص صناديق التقاعد على أن المقترحات (تركيز ألفافيل):
. . . سوف جعل المملكة المتحدة أقل جاذبية كوجهة لرأس المال، مما يؤدي إلى تفاقم القضايا الحالية من خلال جعل الشركات المدرجة في المملكة المتحدة أقل جاذبية لأنواع المستثمرين ذوي الجودة العالية على المدى الطويل مثل شركاتنا قبل وبعد الاكتتاب العام. . . يبحثون عنه. وهذا بدوره يمكن رفع تكلفة رأس المال للشركات المدرجة في المملكة المتحدة حيث يحتاج المستثمرون إلى عائد أعلى مقابل المخاطر المتزايدة.
وعلى نحو مماثل، يزعم خطاب الشبكة الدولية للمناخ ــ الذي وقع عليه المساهمين ومجموعات الحوكمة من البرتغال وإيطاليا وكندا وأستراليا ــ أن المعايير العالية التي تتبناها المملكة المتحدة تميزها وتجذب المستثمرين من جميع أنحاء العالم. إن تخفيفها يمكن أن يخيف المستثمرين الأجانب الذين يشكلون أهمية كبيرة لسوق لندن (نؤكد مرة أخرى):
إن سمعة المملكة المتحدة فيما يتعلق بمعايير الإدراج والحوكمة عالية الجودة وما ينتج عن ذلك من ثقة المستثمرين في الخارج هي على حد سواء ميزة تنافسية وتمييز إيجابي لسوق المملكة المتحدة في سياق عالمي. بحسب ال . . . مكتب الإحصاءات الوطنية، ارتفعت نسبة الأسهم في الشركات البريطانية المدرجة في بورصة لندن (LSE) التي يملكها مستثمرون أجانب إلى مستوى قياسي بلغ 57.7% من قيمة سوق الأسهم البريطانية في عام 2022. . . (ب) يعد إدراجها في القطاع المتميز في المملكة المتحدة بمثابة إشارة قوية إلى أن الشركة تتبنى أعلى معايير الحوكمة وهي في وضع جيد لتحقيق النجاح على المدى الطويل. . . (م) سلامة السوق هي شيء يجب الحفاظ عليه، وعدم تخفيفه.
وتحمل اللغة تهديدا ضمنيا، ولكن لا لبس فيه، بسحب الاستثمارات من المملكة المتحدة.
إن مزايا الإصلاحات متوازنة بشكل دقيق، وقد نوقشت بشدة. تستشهد ICGN بدراسات تشير إلى أن فوائد هياكل الأسهم ذات الطبقة المزدوجة تختفي بعد سبع سنوات، على الرغم من أن الرسالة لم تصل إلى حد ادعاء أي ضرر صريح. في الواقع، ليس من الصعب العثور على أمثلة مضادة، وبالفعل فإن هذا المجال عبارة عن حقل ألغام أكاديمي، حيث تكافح العديد من الدراسات للعثور على أي صلة بين الحوكمة وأداء الشركات. وسواء كان نظام DCSS على المدى الطويل يعمل على تمكين أصحاب الرؤى أو ترسيخ الإدارة دون المستوى، فهذا يعتمد على عدد لا يحصى من العوامل التي كان لمديري الصناديق في أماكن أخرى الحرية في تقييمها بأنفسهم.
وأياً كانت الإيجابيات والسلبيات، هناك مسألتان تلقيان بظلالهما على حجج المستنكفين ضميرياً. أولاً، خياراتهم الاستثمارية تكذب تصريحاتهم. يتم استثمار معظم محافظ أسهمهم في الشركات والأسواق التي يشجبون ممارساتها الإدارية. ثانياً، افتراضهم بأن المعايير العالية تجتذب الاستثمار هو افتراض غير مثبت ومن المحتمل أن يكون خاطئاً في سياق المملكة المتحدة.
فبادئ ذي بدء، يبدو أن المؤسسات التي تمثلها الشبكة الدولية لشبكة الإنترنت لا تتورع عن الاستثمار في أسواق ذات معايير أقل صرامة، مثل الولايات المتحدة والعديد من البلدان الأوروبية. تتضمن قائمة عضويتها بعضًا من أكبر المستثمرين في هياكل الأسهم ذات الفئة المزدوجة وفي الأسواق التي لا تتطلب موافقة المساهمين على المعاملات الهامة والأطراف ذات الصلة. ومن المفترض أن تكون حوكمة الشركات جيدة بما يكفي في تلك الأماكن الأخرى لجعل أسهمها المدرجة قابلة للاستثمار.
لذا، هناك تناقض واضح بين جهود المناصرة التي تقوم بها مجموعات الحوكمة، وبين تصرفات فرق الاستثمار. إن خطاب ICGN لا يعالج هذا التناقض أو يشرح لماذا يجب على المملكة المتحدة أن تحافظ على معايير أكثر صرامة بشكل فريد من الأسواق الأخرى التي يستثمر فيها أعضاؤها بسعادة.
وفي الوقت نفسه، تخلت صناديق التقاعد في المملكة المتحدة إلى حد كبير عن سوق الأسهم المحلية، حيث تمثل أربعة في المائة من إجمالي الممتلكات. لقد قامت صناديق التقاعد بتدوير الكثير من أصولها من الأسهم المدرجة، وبقدر ما لا تزال تستثمر فيها، فإنها بالكاد تمتلك أي أسهم في المملكة المتحدة. خذ هذه اللقطة من ورقة حقائق كاتب الرسالة الرئيسية رايلبن حول صندوق الأسهم العالمية الخاص به:
أو التخصيص المفصح عنه لـ “صندوق الاستثمارات العالمية (بنسبة تصل إلى 100 في المائة)” للشراكة الشعبية الموقعة:
وأهم 10 ممتلكات كلها أمريكية وتشمل شركات ذات فئات متعددة من الأسهم:
إنها قصة مماثلة مع موقع آخر، شركة برونيل للمعاشات التقاعدية. وتشمل أكبر 20 ملكية في كل من صناديق “الأسهم النشطة” الأربعة غير الإقليمية سهمًا واحدًا فقط مدرجًا في المملكة المتحدة؛ والأسماء الثمانون هي في الغالب أمريكية وتشمل هياكل أسهم من الدرجة المزدوجة وحتى بعض الشركات الصينية.
وهذا ليس انتقادا لقراراتهم الاستثمارية. بل على العكس تمامًا: كانت شركات الأسهم متعددة الفئات مثل Alphabet وMeta بمثابة أسهم رائعة لامتلاكها! لكن الخيارات الاستثمارية التي اتخذها المنتقدون تعني أن تهديدهم الضمني بسحب أموالهم من سوق لندن يبدو مجرد تهديد فارغ. ولم يعد لدى صناديق التقاعد البريطانية، كما أشار محللو بنك إتش إس بي سي مؤخراً، “أي شيء للبيع”.
مع وجود قدر ضئيل للغاية من المشاركة في اللعبة (المدرجة في المملكة المتحدة)، نادراً ما يمكن وصف صناديق التقاعد بأنها ذات “مصالح خاصة”. أشبه بـ “المصالح غير المستثمرة”.
وعلى نحو مماثل، فمن الصعب أن نعطي قدراً كبيراً من المصداقية لادعاء هذه المجموعات بأن معايير لندن المطلية بالذهب تجتذب الاستثمار وبالتالي تؤدي إلى انخفاض تكاليف رأس المال. لا يستشهد المعلقون بأي دراسات لإثبات هذا التأكيد. كما أنهم لا يحاولون التوفيق بين هذا وبين التصنيف المنخفض للأسهم في المملكة المتحدة والأداء الضعيف الدائم للأسهم في المملكة المتحدة.
وحتى في حين تحذر الشبكة الدولية للمعاشات التقاعدية وصناديق التقاعد في المملكة المتحدة من أن خفض معايير الحوكمة قد يؤدي إلى ردع الاستثمار، فإن ممارساتها الاستثمارية تشير إلى واقع أكثر دقة. وربما يكون من الدقة أن نقول إنه بمجرد وصول الحوكمة إلى مستوى مقبول، فإن العوامل الأخرى تكون لها الأولوية. فالمعايير المفرطة في الصرامة قد لا تجتذب الاستثمار، بل وربما تؤدي إلى نتائج عكسية من خلال تشتيت انتباه الإدارة أو تثبيط الشركات عن الإدراج هناك.
إصلاحات الإدراج المقترحة هي الخطوات الأولى في حملة إعادة تأهيل لندن كسوق للأسهم بعد فترة صعبة شابتها عمليات الشطب، وانخفاض السيولة وجفاف الاكتتابات العامة الأولية. ويتعين علينا بذل المزيد من الجهود، وخاصة فيما يتصل بمعاشات التقاعد والتأمين والضرائب، وسوف تجتذب هذه الجهود التدقيق والمناقشة والمعارضة من مختلف المصالح. ولن يبشر بالخير بالنسبة لإنعاش الحي المالي إذا لم تتمكن المملكة المتحدة حتى من تعديل قواعد الإدراج الخاصة بها لمواءمتها مع بقية العالم.
إنه خط رفيع بين أن تكون مبدئيا ومتشددا، ولم تجني المملكة المتحدة سوى القليل من الفائدة من ارتداء قميص الشعر بمعاييرها الأكثر صرامة.
