إعادة النظر في الوفرة

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

صباح الخير. ويواصل الاقتصاد الأمريكي مفاجآته: وكان أحدث مثال على ذلك هو بدء بناء مساكن جديدة بلغت 1.6 مليون وحدة سكنية في تشرين الثاني (نوفمبر)، وهي قفزة بنحو 15 في المائة عن الشهر السابق، وأكثر بكثير مما توقعه الاقتصاديون. ولكن هل تسعير السوق يتجاوز ما يستطيع الاقتصاد القوي (والاحتياطي الفيدرالي) تحقيقه بشكل معقول؟ المزيد عن ذلك أدناه. أرسل لي أفكارك عبر البريد الإلكتروني: [email protected].

إعادة النظر في الوفرة

منذ أسبوعين فقط، أشار هذا العمود إلى أن الأسواق قد تكون في حالة من الدوار بعض الشيء. ارتفاع الدراسات الاستقصائية عن صعود المستثمرين. زيادة اتساع السوق؛ وتفوق أداء الشركات الصغيرة والأسهم الدورية؛ ارتفاعات غاضبة في الأصول شديدة المضاربة – كل هذا يشير إلى أن الروح المعنوية كانت مرتفعة، وربما تتفوق على الأساسيات الاقتصادية أو الشركات. إذا كان الأمر كذلك، فإن خيبات الأمل الصغيرة قد تؤدي إلى إعادة تسعير كبيرة للأصول الخطرة. ولكننا استنتجنا أن كل الظواهر الغزيرة كانت قصيرة الأجل ولا ينبغي لنا أن نبالغ في تفسيرها: “لم يستمر هذا لفترة كافية لإقناعنا بأننا نشهد وفرة غير عقلانية”.

والآن بعد أن أدى اجتماع بنك الاحتياطي الفيدرالي الحذر على نحو غير متوقع إلى سكب الزيت على النار، فهل يحتاج هذا الحكم الهادئ إلى إعادة النظر؟ للتركيز على واحد فقط من المؤشرات التي نظرنا إليها سابقًا، ارتفعت الأسهم الأمريكية الصغيرة – كما يمثلها مؤشر راسل 2000 – بنسبة 8 في المائة فقط منذ اجتماع بنك الاحتياطي الفيدرالي الأسبوع الماضي، مقابل 2.5 في المائة لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 الكبير. ونظراً لسمعة راسل باعتبارها موطناً للشركات ذات الربحية المنخفضة والميزانيات العمومية ذات الاستدانة، فإن هذا يبدو وكأنه زيادة كبيرة في الرغبة في المخاطرة. والشركات الصغيرة ليست وحدها: يصف زميلي روبن ويجلزوورث ما نشهده على أنه “ارتفاع سانتا السيئ”: أسهم التكنولوجيا غير المربحة، والشركات التي تم بيعها على المكشوف بشكل كبير، والشركات ذات الاستدانة العالية وشركات الاستحواذ ذات الأغراض الخاصة (Spacs!) كلها تصرخ في الارتفاع.

ونتيجة لذلك، بدأت التقييمات تبدو مبالغ فيها. عوائد سوق الأسهم هذا العام – 27 في المائة لمؤشر ستاندرد آند بورز، و18 في المائة لمؤشر راسل – كانت مدفوعة بالكامل تقريبا بالتوسع في مضاعفات التقييم. لقد ارتفعت تقديرات الأرباح فقط. يبلغ مؤشر ستاندرد آند بورز 22 ضعف الأرباح، ومؤشر راسل عند 27: ليس في فقاعة، ولكنه باهظ الثمن.

وفي الوقت نفسه، وجد الإصدار الأخير من استطلاع مديري الصناديق العالمية الذي أجراه بنك أوف أمريكا أن المعنويات هي الأكثر تفاؤلاً منذ يناير 2022، بناءً على توقعات نمو المستثمرين ومخصصات النقد مقابل الأسهم. وهذا هو الحال على الرغم من أن جميع الردود على الاستطلاع جاءت تقريبًا قبل جاء اجتماع بنك الاحتياطي الفيدرالي في وقت مبكر من عيد الميلاد الأسبوع الماضي. وفي الوقت نفسه، يبدو اعتقاد مديري الصناديق بأن التضخم قد تم التغلب عليه اعتقاداً راسخاً: فقد بلغ الاتجاه الصعودي على السندات أعلى مستوى له منذ 15 عاماً، وبلغ الاتجاه الهبوطي على السلع أعلى مستوى له منذ ستة أعوام.

إذا كان كل هذا يجعلك متوتراً بعض الشيء، فيبدو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يوافق على ذلك: فقد خرج العديد من رؤساء بنك الاحتياطي الفيدرالي الإقليميين للتحدث عن إمكانية التخفيضات الوشيكة في أسعار الفائدة. يقوم السوق بتخفيف الظروف المالية أكثر مما يرغب بنك الاحتياطي الفيدرالي. يعتقد تورستن سلوك، كبير الاقتصاديين في أبولو، أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لديه سبب وجيه للقلق: فهو يقدر أن محور بنك الاحتياطي الفيدرالي، إلى جانب الانخفاض الأخير في تقلبات الأسهم، وتشديد فروق الائتمان، وانخفاض أسعار النفط معًا يمكن أن يضيف 1.5 نقطة مئوية إلى إجمالي الناتج المحلي. نمو الناتج المحلي الإجمالي خلال العام المقبل أو نحو ذلك. لن يكون أمام البنك المركزي خيار سوى الاستجابة للنمو الأكثر سخونة، و”مع دخولنا عام 2024، سيتأرجح البندول قريبًا من بنك الاحتياطي الفيدرالي الحذر إلى بنك الاحتياطي الفيدرالي الأكثر تشددًا”.

تشير رسالة الأمس إلى أننا نعتقد أن توقعات السوق الحالية للنمو القوي وستة تخفيضات في أسعار الفائدة يبدو من المرجح أن تكون خاطئة في اتجاه أو آخر: فإما أن النمو القوي سيحد من بنك الاحتياطي الفيدرالي ليقترب من التخفيضات الثلاثة لأسعار الفائدة التي يتوقعها حاليًا، أو أن النمو سيستمر. سيكون ضعيفًا وسيكون هناك العديد من التخفيضات كما يتوقع السوق. وبهذا المعنى، يبدو أن السوق يسعر الكثير من الأخبار الجيدة.

ومع ذلك، من المهم أن نفسر لماذا كان ارتفاع سانتا جيدا بشكل خاص بالنسبة للأصول ذات الجودة المنخفضة – غير المربحة، والمرتفعة، والمراوغة تماما. أحد التفسيرات هو أن السوق يقوم بالتسعير بشكل مثالي، وعودة سريعة إلى معدلات منخفضة للغاية ومعدلات نمو أفضل من الاتجاه السائد. ومع ذلك، هناك قراءة أخرى مفادها أن كل ما فعلته السوق هو استبعاد السيناريو الأسوأ من توزيع الاحتمالات. لقد تم استبعاد التضخم المرتفع المستمر، الذي أجبر بنك الاحتياطي الفيدرالي على تشديد السياسة النقدية إلى أن يدخل الاقتصاد في حالة من الركود العميق، من على الطاولة. ولأن هذا السيناريو كان من الممكن أن يقضي على الأصول ذات الجودة المنخفضة، فمن المنطقي أن ترتفع أكثر عندما يتم تسعيرها.

إذا كان هذا صحيحًا – إذا قمنا بتسعير الركود العميق، بدلاً من تسعير الكمال – فإن احتمال النمو الأبطأ قليلاً، أو السياسة الأكثر صرامة قليلاً، مما هو متوقع حاليًا، من غير المرجح أن يؤدي إلى تصحيح سيئ. . علينا فقط أن نتجنب الأسوأ.

الأخطاء المطبعية

بالأمس، كتبت بلا مبالاة أن الأصول في صناديق أسواق المال الأمريكية ارتفعت إلى ستة مليارات دولار؛ كنت أقصد 6 تريليون دولار.

قراءة واحدة جيدة

“لتكييف ما قاله جيفرسون عن فرنسا، يجب على الجميع… . . يبدو أن هناك دولتين الآن: دولتهم وأميركا”.