افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
صباح الخير. إذا كان المتنبئون على حق، فسيأتي غدًا أول تقرير لتضخم أسعار المستهلك برقم رئيسي مكون من مقبضين منذ عام 2021. قد يهتم السوق أو لا يهتم، ولكن من الجيد أن نتذكر إلى أي مدى وصل التضخم. راسلنا عبر البريد الإلكتروني: [email protected] و[email protected].
لقد كنا مخطئين بشأن تقييم ماج 7
في الأسبوع الماضي، جادلت (روب) بأنه إذا كانت قيمة أسهم شركات التكنولوجيا Magnificent 7 مبالغ فيها، فإن مؤشر S&P 500 مبالغ في قيمته أيضًا. لم أعد أعتقد أن هذا صحيح، أو على الأقل أقل صحة مما كنت أعتقده. لقد غيرت رأيي لأن العديد من القراء أشاروا لي إلى أنني كنت أرتكب خطأً تحليلياً في كيفية نظرتي إلى نسب تقييم Mag 7، وبمجرد أن صححت خطأي، تبدو الأرقام مختلفة بشكل كبير. شكرًا بشكل خاص لجيرارد ميناك وكريستوف جليش على الإشارة إلى هذه المشكلة.
المشكلة هي أنني استخدمت المتوسط المرجح لنسب السعر/الأرباح لكل من مؤشر Mag 7 وبقية المؤشر. بهذه الطريقة، يتم تداول مؤشر Mag 7 بعلاوة تقييم تبلغ نحو 20 في المائة مقارنة ببقية المؤشر. لكن هذا الأمر مشوه: فأنت بحاجة إلى استخدام وسط توافقي مرجح، بدلاً من المتوسط الحسابي القياسي، للحصول على الإجابة الصحيحة. وباستخدام المتوسط التوافقي، تبلغ العلاوة حوالي 50 في المائة. ويبين الرسم البياني أدناه الفرق:
لماذا؟ من الطبيعي أن يمثل المتوسط أو المتوسط الحسابي لنسب السعر إلى الربحية أعلى من نسب السعر إلى الربحية (إذا لم تكن مهتمًا بالحسابات الخاصة بالسبب، يمكنك تخطي بقية هذه الفقرة). فكر في الأمر بهذه الطريقة: أنت تمتلك ثلاثة أسهم، لكل منها قيمة سوقية تبلغ 100 دولار (باستخدام القيمة السوقية بدلاً من سعر السهم هنا فقط لإبقاء الأمور بسيطة). لقد توقعوا أرباحًا تبلغ 10 دولارات و10 دولارات و1 دولار، وبالتالي فإن نسب السعر إلى الأرباح هي 10 و10 و100. والمتوسط الحسابي للسعر إلى الربحية للمحفظة هو 40. لكن هذا ليس رقمًا تمثيليًا. فكر في المحفظة كشركة واحدة، بقيمة سوقية تبلغ 300 دولار وأرباح قدرها 21 دولارًا. مكرر الربحية لتلك الشركة هو 14 – وهو المتوسط التوافقي غير المرجح لـ 10 و10 و100 (الصيغة هي 3/(1/10+1/10+1/100)).
لذا فإن حكاية الشريط، باستخدام الوسائل التوافقية المرجحة بالقيمة السوقية، هي كما يلي:
-
نسبة السعر إلى الربحية ستاندرد آند بورز 500باستخدام تقديرات الأرباح للأرباع الأربعة القادمة واستبعاد أربع شركات ذات أرباح سلبية متوقعة 21.
-
مضاعف الربحية الآجل لـ ماج 7 يكون 31.
-
ال بقية مؤشر ستاندرد آند بورز 500، باستثناء Mag 7 وأربعة أسهم ذات أرباح متوقعة سلبية، لديها مضاعف ربحية آجل قدره 19.
-
أعتقد أن الأسهم المالية لا يتم قياسها بشكل صحيح باستخدام نسب السعر إلى الربحية، وهي مقارنة رهيبة بأسهم التكنولوجيا. لذا باستثناء المالية وMag 7، فإن السعر إلى الربحية الآجلة لبقية المؤشر هو 20.
أو على شكل رسم بياني:
لذا فإن سؤال التقييم البسيط هو: هل يستحق الأمر دفع 50 في المائة إضافية مقابل ماج 7، مع نموها المرتفع، وزيادة عائداتها، والحواجز التي تحول دون الدخول والزخم؟ إذا اضطررت إلى الإجابة بهذه العبارات البسيطة، فإن تخميني سيكون لا، إنه ليس كذلك. من الممكن أن يكون مؤشر Mag 7 مبالغًا فيه وأن بقية المؤشر قريب من القيمة العادلة.
إن النظر إلى التغيرات في مضاعفات التقييم بمرور الوقت، بدلاً من مستويات التقييم الحالية، يجعل Mag 7 يبدو باهظ الثمن بالمثل، كما أشار روجر ألياجا دياز وإيان كريسناك من فانجارد في رسالة بريد إلكتروني. في تحليل حديث، بدأوا بتوسع بنسبة 43 في المائة في مضاعفات مؤشر ستاندرد آند بورز 500 منذ أواخر عام 2018، وقسموه إلى ثلاث فئات: ماج 7، وماج 7 التكنولوجي، وكل شيء آخر. ومن بين هذا التوسع بنسبة 43 في المائة، جاء ثلثاها من Mag 7 و83 في المائة جاءت من جميع التكنولوجيا (بما في ذلك السبعة). إن مدى التوسع المتعدد المنحرف للقطاع يشير بقوة إلى أن تقييمات Mag 7 (وربما التكنولوجيا بشكل عام) قد غادرت السوق.
ومع ذلك، هناك تعقيدات وخفايا. نظرًا لفرصة تفصيل Mag 7، فأنا أزعم أن Google وMeta لا يبدوان مكلفين للغاية مقارنة بالنمو التاريخي والمتوقع؛ بينما تبدو Nvidia وMicrosoft وTesla باهظة الثمن للغاية. مع أمازون وأبل، من الصعب جدًا القول: لدى شركة أبل نمو متوقع منخفض بالنسبة للسعر، ولكنها تستحق علاوة كبيرة لخصائصها الدفاعية؛ من الصعب قراءة تقييم أمازون لأنه من الصعب تحديد هامش الربح الأساسي.
وفي الوقت نفسه، عليك أيضًا أن تسأل ما إذا كان الرقم 20 يبدو باهظ الثمن بالنسبة لبقية المؤشر. ومع ذلك، فإن التقييم المطلق أصعب من التقييم النسبي. سيكون أحد المعايير هو مقارنة عائد أرباح المؤشر (مقلوب نسبة السعر إلى الربحية) مع عائدات الدخل الثابت المتاحة. يجب على المرء أن يقول أن عائد مؤشر ستاندرد آند بورز (5 في المائة) لا يبدو رائعا عندما يبلغ عائد سندات الخزانة لمدة عامين الخالية من المخاطر 4.5 في المائة، وعائد 30 عاما 4.4 في المائة، ومن السهل الحصول على نقطة عائد أخرى بدرجة استثمارية. سندات الشركات. وهذا هو المقصد من “عائد كيب الفائض” الذي وضعه روبرت شيلر، وهو عائد أرباح مؤشر ستاندرد آند بورز المعدل دورياً مطروحاً منه عائد سندات الخزانة الحقيقية لعشر سنوات. ويرتبط بالعوائد طويلة الأجل، ويشير الآن إلى أن العائدات طويلة الأجل ستكون متوسطة:
يجب على الشخص الذي لديه الكثير من الوقت أن يعيد حساب عائد كيب الزائد بدون مؤشر Mag 7 أو حتى بالنسبة لمؤشر S&P 500 ذي الوزن المتساوي.
(من الجدير بالملاحظة دائمًا أن التقييم ليس له أي علاقة بالعائدات قصيرة المدى؛ فالتقييم الحالي لا يعني شيئًا على الإطلاق بشأن أداء العام المقبل).
تلخيص لما سبق. يتم تداول مؤشر Mag 7 بعلاوة كبيرة مقارنة ببقية المؤشر. ما إذا كان هذا العلاوة مبررًا هو سؤال يصعب الإجابة عليه بالنسبة لتلك الأسهم السبعة كمجموعة؛ كل سهم له قصته الخاصة. وفي الوقت نفسه، يبدو المؤشر ككل مسعرًا لعوائد طويلة الأجل متوسطة إلى فقيرة. (ارمسترونج وو)
قراءة واحدة جيدة
وضع بنك الاحتياطي الفيدرالي الجديد.
