افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
يتعامل صناع السياسات في بنك اليابان مع سلسلة من المناقشات الشائكة المتعلقة بالسياسات في الوقت الذي يواجهون فيه الجوانب العملية المتمثلة في رفع أسعار الفائدة للمرة الأولى منذ صيف عام 2006.
في حين أشار البنك المركزي الياباني إلى أنه على استعداد تقريبًا لإنهاء حقبة غير مسبوقة من الأموال الرخيصة، مع توقع أول زيادة في أسعار الفائدة في مارس أو أبريل، إلا أنه لا يزال يواجه عددًا من القرارات الصعبة حول كيفية ترك أسعار الفائدة السلبية دون التسبب في حدوث ذلك. اضطرابات في الأسواق العالمية والمقرضين اليابانيين.
ومن بين هذه الأسئلة ما إذا كان ينبغي رفع أسعار الفائدة أولا إلى الصفر أو مباشرة إلى المنطقة الإيجابية؛ وماذا يجب أن نفعل بشأن محفظة السندات الضخمة لدى البنك المركزي؛ والأهم من ذلك كله، ما الذي يجب الإشارة إليه بشأن مسار أسعار الفائدة بعد الزيادة الأولى.
وقال تاكافومي ياماواكي، رئيس أبحاث أسعار الفائدة في بنك جيه بي مورجان: “إن بنك اليابان لم يُظهر يده فيما يتعلق بالتفاصيل الدقيقة حقاً”. “لقد قالت إنها تريد الاستمرارية، ولكن من الصعب معرفة ما إذا كان ذلك ينطبق فقط على سعر الفائدة أو على أي مكان آخر.”
وفيما يتعلق بالمسألة الأولى، فإن مسؤولي بنك اليابان على وشك اتخاذ قرار: فمن المرجح أن يرفعوا سعر الفائدة بمقدار 20 نقطة أساس إلى 0.1 في المائة. وفي خطاب ألقاه مؤخراً، أشار نائب محافظ بنك اليابان، شينيتشي أوشيدا، إلى أن هذا من شأنه أن يؤدي إلى ارتفاع أسعار الفائدة في سوق المال من أقل قليلاً من الصفر إلى نطاق يتراوح بين صفر و0.1 في المائة.
ولا يزال هذا يترك سؤالا شائكا حول ما إذا كان ينبغي التخلي عن نظام بنك اليابان المعقد المكون من ثلاثة مستويات لأسعار الفائدة على الودائع لدى البنك المركزي، والذي اعتمده قبل ثماني سنوات من أجل تشجيع التداول في أسواق ما بين البنوك والحد من الضرر الذي يلحق بأرباح البنوك من إيراداتها. سياسة أسعار الفائدة السلبية.
وقال ستيفان أنجريك، كبير الاقتصاديين في وكالة موديز أناليتيكس: “الطريق الأكثر وضوحاً هو التخلص من نظام التدرج”. “كان لدى بنك اليابان سياسة سعر فائدة صفر ولم يكن لديه نظام متدرج في ذلك الوقت، لذا فمن المنطقي تمامًا.”
لكن العودة إلى الوضع قبل عام 2016 لن يكون سهلا، وفقا لإيزورو كاتو، مراقب بنك اليابان منذ فترة طويلة وكبير الاقتصاديين في شركة توتان للأبحاث. وإذا تمت إزالة نظام التدرج، فلن يكون هناك سوى القليل من الحوافز للبنوك للتداول في أسواق المال قصيرة الأجل ما لم يبدأ بنك اليابان في تقليص ميزانيته العمومية لتقليل احتياطياته الفائضة.
وقال كاتو إن بنك اليابان يمكن أن يحتفظ بنظام من مستويين لمنع انخفاض التداول بين البنوك، مشيرًا إلى كيفية محافظة البنك المركزي السويسري على مستوى احتياطياته لنفس السبب بعد العودة إلى سعر فائدة إيجابي في عام 2022.
في محفظة سنداته، من غير المرجح أن يقوم بنك اليابان بأي تحول جريء نحو التشديد الكمي – تعليق شراء الأصول أو حتى بيع الأصول. وبدلا من ذلك، يعتقد المسؤولون أن بإمكانهم الاستفادة من جدول الاستحقاق غير المتكافئ لتقليص المحفظة ببطء حتى مع استمرارهم في شراء سندات جديدة.
ومن المقرر أن تبلغ آجال الاستحقاق السنوية من المحفظة حوالي 70 تريليون ين (470 مليار دولار) خلال السنوات القليلة المقبلة. ومع شراء بنك اليابان للسندات بهذه الوتيرة بالكاد، فإن التعديلات الصغيرة على جدول الشراء يمكن أن تدفع المحفظة إلى الانخفاض.
وبعيدًا عن القرارات الفنية، فإن ما هو واضح هو أن مسار بنك اليابان نحو تطبيع السياسة سيكون مختلفًا عن تلك التي اتخذها بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي والبنك المركزي الأوروبي عندما نفذا سلسلة من زيادات أسعار الفائدة في عام 2022 لخفض التضخم.
نما الاقتصاد الياباني بنسبة 0.1% فقط على أساس ربع سنوي خلال الأشهر الثلاثة الأخيرة من عام 2023 بسبب ضعف الاستهلاك، في حين يبدو أن الفترة الأخيرة من الارتفاعات الحادة في الأسعار – والتي رحب بها صناع السياسات بعد سنوات من الانكماش – قد وصلت بالفعل إلى نهايتها. تباطأ التضخم الأساسي في يناير للشهر الثالث على التوالي، وظل ثابتًا عند هدف بنك اليابان البالغ 2 في المائة.
وهذا يعني أنه من المرجح أن تظل أسعار الفائدة منخفضة للغاية في المستقبل المنظور، ولا يرى مسؤولو بنك اليابان أن الارتفاع الأول هو إشارة إلى أن المزيد سيتبعه بسرعة.
وشدد أوشيدا في كلمته على أن وضع اليابان لا يمكن مقارنته بالوضع في الولايات المتحدة أو أوروبا، حيث أن توقعات التضخم لم تصل بعد إلى 2 في المائة بعد فترة طويلة من الانكماش والركود الاقتصادي.
وقال: “حتى لو أنهى البنك سياسة سعر الفائدة السلبية، فمن الصعب تخيل مسار سيواصل فيه رفع سعر الفائدة بسرعة”.
ولا يزال المشاركون في الأسواق منقسمين بشأن مدى تدرج وتيرة الارتفاع. ويتوقع ياماواكي ويو بي إس أن يظل سعر الفائدة عند الصفر أو 0.1 في المائة حتى عام 2025، في حين يتوقع مورجان ستانلي أن يرتفع إلى 0.25 في المائة بحلول يوليو.
أوصى صندوق النقد الدولي بنك اليابان برفع سعر الفائدة على مدى السنوات القليلة المقبلة بعد إلغاء سياسته المتمثلة في تحديد سقف لعوائد سندات الحكومة اليابانية لمدة 10 سنوات وإنهاء إجراءات التيسير الكمي والنوعي. لكنها أضافت أن العملية يجب أن تكون تدريجية.
وقالت جيتا جوبيناث، النائب الأول للمدير العام لصندوق النقد الدولي، في مؤتمر صحفي عُقد مؤخراً في طوكيو: “نحن نتفق مع بنك اليابان على أنه لا يزال هناك قدر كبير من عدم اليقين فيما يتعلق بمسار التضخم”. “بالنظر إلى تاريخ الضغوط الانكماشية، أعتقد أنه من الصواب أن نكون حذرين”.
أحد أكبر العوامل غير المؤكدة هو ضغط نمو الأجور. أشارت الشركات اليابانية الكبرى إلى أنها تعتزم رفع الأجور في مفاوضات الربيع السنوية لهذا العام، والتي من المقرر أن تختتم في وقت لاحق من هذا الشهر.
لكن كازو موما، الرئيس السابق للسياسة النقدية في بنك اليابان والذي يعمل الآن خبيرًا اقتصاديًا تنفيذيًا في معهد ميزوهو للأبحاث، قال إن هناك حاجة إلى زيادات أقوى في الأجور بين الشركات الصغيرة والمتوسطة الحجم لتبرير زيادة ثانية في أسعار الفائدة.
ووفقا لموما، إذا تراجع التضخم وارتفعت الأجور الحقيقية، فقد يبدأ استهلاك الأسر في الارتفاع في وقت لاحق من هذا العام. “إذا حدث ذلك، فقد يكون هناك رفع آخر لأسعار الفائدة بحلول نهاية العام.”
