افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو كبير استراتيجيي السوق لأوروبا والشرق الأوسط وأفريقيا في شركة جي بي مورغان لإدارة الأصول
وفي حين أظهر الاقتصاد الأمريكي مرونة غير عادية في العام الماضي، فإن أوروبا واجهت أوقاتاً أصعب مع ركود النمو، في أفضل تقدير. ولكنني أرى أن التوقعات بالنسبة لأوروبا أصبحت الآن منخفضة للغاية. وينبع هذا الأداء الضعيف في جزء كبير منه من التأثيرات المتتابعة التي خلفها الغزو الروسي لأوكرانيا وأزمة الطاقة التي تلت ذلك. وبخسارة موردها الرئيسي للغاز الطبيعي، واجهت أوروبا صدمة هائلة. وضربت الفواتير المتصاعدة الأسر، وتخللت أسعار السلع والخدمات الأخرى، مع تجاوز الشركات لتكاليف أعلى.
وبينما ارتفعت أسعار الطاقة عالميًا في عام 2022، كانت أزمة تكلفة المعيشة أكثر إيلامًا وأطول أمدًا في أوروبا. وجاءت ثقة المستهلك في أعقاب انخفاض القوة الشرائية للأسر، وبالتالي، على الرغم من امتلاك الأسر الأمريكية والأوروبية لمدخرات كبيرة مرتبطة بالوباء، اختار الأوروبيون اكتناز تلك المدخرات. على النقيض من ذلك، استخدم المستهلكون الأمريكيون هذه المدخرات في العمل، للتعويض عن التجارب والعطلات التي فقدوها خلال الوباء.
وكانت السياسة المالية مصدرا آخر للاختلاف بين المنطقتين. وعبر المحيط الأطلسي، لعبت خطة الإنقاذ الأمريكية، وقانون الرقائق، وقانون الحد من التضخم دوراً مهماً في دفع النمو. ومن المهم في الواقع ألا نتجاهل حقيقة مفادها أن مرونة النمو الأخيرة التي شهدناها في الولايات المتحدة ترجع جزئياً على الأقل إلى الإنفاق الحكومي، حيث بلغ العجز في الميزانية 6 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي.
وكان ينبغي لأوروبا أيضاً أن تحصل على حوافز ذات مغزى في شكل صندوق إنعاش بقيمة 750 مليار يورو. ولكن كانت هناك تأخيرات في توزيع الأموال ولم يتم إنفاق سوى ثلث المنح.
ومن المرجح أن يكون الضرر الذي أحدثته أداة السياسة الأخرى ــ السياسة النقدية ــ أكبر من الضرر الذي أحدثته الولايات المتحدة. إن المستهلكين والشركات في أوروبا أكثر اعتماداً على التمويل المصرفي التجاري القصير الأجل مقارنة بالولايات المتحدة، التي تعتمد بشكل أكبر على أسعار الفائدة الطويلة الأجل وأسواق رأس المال للحصول على التمويل. أقل من 30 في المائة من تمويل الأعمال التجارية في منطقة اليورو يأتي من أسواق رأس المال مقارنة بـ 70 في المائة في الولايات المتحدة.
وما يزيد من تفاقم هذه المشاكل الأوروبية المحلية أن قطاع التصنيع العالمي ظل في حالة ركود. بكل بساطة، تراكمت لدى الأسر الكثير من “الأشياء” في ظل الوباء وحولت انتباهها إلى الإنفاق على الخدمات بمجرد اكتمال إعادة الفتح. ولهذا السبب عانت الاقتصادات ذات الاعتماد الثقيل على التصنيع في أوروبا، مثل ألمانيا، بشكل خاص.
وبينما نتطلع إلى المستقبل، فإن العديد من هذه الرياح المعاكسة السابقة للنمو الأوروبي تتحول بسرعة إلى رياح مواتية. لقد قامت أوروبا بعمل غير عادي في تحويل إمداداتها من الطاقة من الغاز عبر خطوط الأنابيب الروسية إلى الغاز الطبيعي المسال. ومع وجود شتاء معتدل نسبيا، فقد انخفضت أسعار الغاز بسرعة، آخذة معها التضخم الرئيسي. وخلال أشهر الصيف، قد تواجه الأسر الأوروبية صدمة إيجابية في تكاليف المعيشة.
ومع استمرار ثبات سوق العمل، بدأت الأسر تشهد زيادة حقيقية في الأجور. ومن الممكن أن يكون انتعاش الإنفاق الاستهلاكي أكثر وضوحا إذا اكتسبت الأسر القدر الكافي من الثقة الكافية لإنفاق مدخراتها أثناء الجائحة. ومن المرجح أن يعمل البنك المركزي الأوروبي على تشجيع هذا التعافي، مع عمل تخفيضات أسعار الفائدة والسياسة النقدية والمالية في نفس الاتجاه، مع إنفاق صندوق التعافي على نحو متزايد في منطقة اليورو. وعلى النقيض من ذلك، قد تفرض الانتخابات الأمريكية مناقشة حول كبح جماح الإنفاق لمعالجة الديون المتصاعدة.
ولعل القطعة الوحيدة المفقودة من اللغز تتلخص في الارتداد القوي للطلب الصيني، نظراً لتعرض الصادرات الأوروبية. ولكن التعافي المحلي في أوروبا لابد أن يكون كافياً من وجهة نظري لدفع النمو بشكل كبير.
وقد بدأت البيانات الاقتصادية الأوروبية بالفعل مفاجئة على الجانب الصعودي، لكن الأسواق أثبتت أنها بطيئة في التكيف. على سبيل المثال، لا يتم تسعير سوق الأسهم من أجل التقارب الاقتصادي. تشير التوقعات إلى نمو الأرباح الأوروبية بنسبة 4 في المائة هذا العام، وأن تبلغ نسبة السعر إلى الأرباح الآجلة في مؤشر MSCI أوروبا 14.7 مرة فقط. ويقارن هذا مع توقعات بنسبة 10 في المائة للأرباح الأمريكية مقابل مكرر ربح آجل يبلغ 20.8 مرة.
يتعين على المرء أيضًا أن يأخذ في الاعتبار الدور الذي تلعبه التكنولوجيا ونشوة الذكاء الاصطناعي الحالية. ساعد الأداء الممتاز لعدد قليل من أسماء التكنولوجيا مؤشر ستاندرد آند بورز على التفوق في الأداء على المعايير الأوروبية، ليس فقط في العام الماضي ولكن في العقد الماضي. أود أن أزعم أن المخاوف بشأن تركز السوق الأمريكية وعدم اليقين بشأن ما إذا كان الذكاء الاصطناعي سوف يرقى إلى مستوى الضجيج هي الأسباب الرئيسية التي تدفع المستثمرين إلى التفكير في تحويل بعض مخصصاتهم من الأسهم الأمريكية إلى الأسهم الأوروبية.
ويجب على المستثمرين الاستفادة من التقييمات قبل أن يكتسب التعافي الأوروبي زخمًا. قد يكون المد على وشك التحول.
