افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
سوق الأوراق المالية في لندن لم يعد كما كان. القوائم نادرة. القوائم الناجحة نادرة. يلقي النقاد اللوم على الركود الاقتصادي بعد خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي، والروتين، ومديري الصناديق المتعطشين للعوائد. ومن المفترض أن هذه العوامل أثقلت لندن بخصم كبير على التقييم الهيكلي.
فهل ينبغي لمستثمري القطاع الخاص في المملكة المتحدة أن يهربوا من مشهد البؤس هذا؟ هل يجب عليهم بدلاً من ذلك تحويل مدخراتهم إلى أسهم السيارات الكهربائية الفيتنامية أو مناجم الفضة البوليفية؟
ربما لا. تواجه نظرية الخصم الهيكلي منافسًا يتمثل في جيمس أرنولد، وهو مصرفي في بنك يو بي إس. يشير التحليل الذي أجراه فريق الرؤى الاستراتيجية الخاص به إلى أن تراجع المدينة كان مستوحى من مقارنة التفاح البريطاني بالكمثرى الأمريكية.
لا يمكن إنكار أن سوق المملكة المتحدة يتم تداوله على نطاق واسع عند نسبة سعر إلى أرباح منخفضة. قبل الاستفتاء على خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي عام 2016، كان يتم تداوله بما يتماشى مع المتوسط العالمي بنحو 15 ضعف الأرباح الآجلة. وإذا قمت بتجريد الولايات المتحدة من المقارنة، فقد كانت هناك علاوة صغيرة.
منذ عام 2016، تدهورت مكانة المملكة المتحدة تدريجياً. ووصل الخصم إلى مستوى قياسي بلغ 40 في المائة مقابل الأسهم العالمية نهاية العام الماضي. وكانت الفجوة 20 في المائة مقابل العالم السابق في الولايات المتحدة. يتم تداول المملكة المتحدة الآن بعشرة أضعاف الأرباح الآجلة فقط.
اعتراض أرنولد هو أن هذه المقارنات ليست على أساس المثل بالمثل. قام فريقه بدمج 60 من الشركات الكبرى في المملكة المتحدة مع نظرائهم في الولايات المتحدة الذين اعتبروا أنهم الأقرب من حيث النوع. وشملت الأزواج شركات تقديم الطعام Compass وAramark، والمهندسين Renishaw وNvent.
ووجد بنك UBS أن الأسهم البريطانية كانت إما متماشية مع نظيراتها الأمريكية أو أعلى في خمسي الحالات. وتبخر جزء كبير من الخصم ببساطة من خلال استبعاد حفنة من عمالقة التكنولوجيا في الولايات المتحدة، مثل ميتا وأمازون. هؤلاء ليس لديهم أقران حقيقيون في المملكة المتحدة، أو في أي مكان آخر.
ويشير الفارق المتبقي إلى خصم هيكلي ضئيل في المملكة المتحدة. ويعكس هذا ارتفاع عائدات الولايات المتحدة على رأس المال، نتيجة لانخفاض الضرائب ووجود سوق محلية أكبر.
قد يقول أحد الساخرين أنه يمكنك دعم أي أطروحة تريدها باستخدام بيانات منتقاة بعناية. ومع ذلك، فإن بنك يو بي إس يستحق الثناء لأنه تحدى الحكمة المقبولة. غالبا ما يتبين أنها خاطئة.
إحدى الوجبات المفيدة من تحليل UBS هي أن الاستثمار في المؤشرات ليس مثل الاستثمار في اقتصاد البلد. غالبًا ما تكون المؤشرات عبارة عن قطع أثرية غريبة من التاريخ وحملات التسويق في البورصة. يجدر فهم خصائصها.
وفي الوقت نفسه، يستطيع مستثمرو القطاع الخاص في المملكة المتحدة تبرير التركيز على سوق الأوراق المالية المحلية لديهم لعدة أسباب. أولاً، فهو يزيل خطر خروج العملة الأساسية لاستثماراتهم عن الالتزامات المقومة بالجنيه الاسترليني. ثانياً، قد يمنحهم العيش في المملكة المتحدة فهماً أفضل لما تفعله الشركات ذات التوجه المحلي مقارنة بالشركات الأجنبية العاملة في الخارج.
علاوة على ذلك، يعتقد أرنولد أن نقطة التحول قريبة. لا يزال يتم استثمار جزء ضئيل فقط من أموال معاشات التقاعد المحددة في المملكة المتحدة في الأسهم البريطانية. وينبغي الآن أن تبدأ المساهمات المحددة ومدخرات التقاعد البديلة الأخرى في التزايد. ومن المفترض أن يدعم ذلك تقييمات السوق الواسعة، فضلاً عن النوع المستمد من المقارنات المماثلة.
ميلان حبيبتي ميلان
فاز أسلوب ميلان على The London Look يوم الثلاثاء. تجاوز كل من UniCredit وBarclays توقعات الأرباح للربع الثالث. وقد ترك البنك الإيطالي، الذي ينشط أيضًا في ألمانيا وأوروبا الشرقية، انطباعًا أفضل.
تجاهل مستثمرو UniCredit تأكيد تحقيق عائد رأسمالي بقيمة 6.5 مليار يورو وأهداف أعلى للإيرادات. لكن ضعف هوامش الفائدة الصافية في السوق المحلية لبنك باركليز أدى إلى انخفاض أسهمه بما يصل إلى 8 في المائة.
تشير التقييمات المتدنية للأسهم المصرفية إلى ضعف اقتصادي وكارثة وشيكة. وهي عند مستويات لم نشهدها إلا خلال الصدمات المالية الماضية. يرى المستثمرون أن ازدهار الأرباح المدفوعة بمعدلات الفائدة هو خبر الأمس.
وارتفعت العائدات على القروض بشكل لافت للنظر في جنوب أوروبا. وكانت أسهم بنك يونيكريديت هي الأفضل أداء بين أي بنك أوروبي كبير، حيث ارتفعت بنسبة 70 في المائة منذ بداية العام حتى الآن. ولا يتوقع المستثمرون سوى القليل في طريق تحقيق المزيد من المكاسب.
فوائد رفع أسعار الفائدة تنحسر في المملكة المتحدة. صافي هوامش الفائدة في بنك باركليز في المملكة المتحدة – الذي يقيس الفجوة بين مدخرات البنك ومعدلات القروض – بنسبة 3.04 في المائة أقل من الرقم المتوقع البالغ 3.12 في المائة. قام الرئيس التنفيذي CS Venkatakrishnan بخفض توجيهات NIM للعام بأكمله. المنافسة على الودائع في المملكة المتحدة آخذة في الازدياد. لقد قام المقرضون في المملكة المتحدة بتمرير أسعار الفائدة الأعلى إلى المدخرين بشكل أسرع من أقرانهم في القارة.
“بيتا المنخفضة للودائع”، كما يطلق على معدل التمرير، يفسر لماذا يعتقد بنك “يوني كريديت” أنه يستطيع الحصول على مبلغ إضافي قدره 500 مليون يورو من صافي دخل الفائدة هذا العام. يتوقع الرئيس أندريا أورسيل أرباحًا صافية لا تقل عن 7.25 مليار يورو في عام 2023، ونفس المبلغ مرة أخرى في عام 2024. ويعادل العائد المتوقع في توزيعات الأرباح وعمليات إعادة الشراء عائدًا سنويًا مذهلاً بنسبة 16 في المائة.
سوف يتجنب UniCredit دفع ضريبة على “الأرباح غير المتوقعة” التي تفرضها حكومة جيورجيا ميلوني. وبعد أن تسببت أنباء فرض الضريبة في انهيار أسهم البنوك، أعطى الوزراء للمقرضين خيار الاحتفاظ بمبلغ يعادل 2.5 ضعف رسوم الضريبة الافتراضية. ويبلغ الرقم الخاص بـ UniCredit 1.1 مليار يورو.
تمت إعادة تصنيف أسهم UniCredit هذا العام بفضل المساعدة الذاتية وارتفاع الأسعار. وتخطط للتعويض عن ذروة هوامش الفائدة برسوم أكثر حدة. سيخفض باركليز التكاليف لحماية أرباحه النهائية.
فقط المتابع المتشدد لأسهم البنوك الأوروبية المتراجعة يمكنه اكتشاف اختلاف كبير بين الزوج. تظل أسهم UniCredit أقل بكثير من القيمة الدفترية الملموسة عند 0.7 مرة. حتى أن أسهم باركليز أقل شعبية بمقدار 0.5 مرة. وتشير هذه المقاييس إلى أن قيمة أصول كلا المقرضين أقل بكثير من قيمتها الاسمية.
ونادرا ما كانت نسبة السعر إلى الأرباح التي تبلغ نحو خمسة أضعاف هذه الدرجة من الانخفاض. تبدو هذه الأسهم رخيصة الثمن، لكنها رخيصة لسبب ما.
المقالات أعلاه عبارة عن نسخ معدلة من المقالات التي تظهر في Lex، عمود الاستثمار اليومي الرئيسي في FT.
