افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو الشريك الإداري في Thoma Bravo
وبعد الارتفاعات الحادة في أسعار الفائدة الأمريكية منذ مارس/آذار من العام الماضي، أصبحت الديون الآن أكثر تكلفة مما كانت عليه منذ أكثر من عقدين من الزمن. إن الضغط الذي أعقب ذلك لم يعيد تشكيل الاتجاه الاستراتيجي لشركات الأسهم الخاصة فحسب، بل إنه يختبر علاقة الصناعة بالمخاطر.
إلقاء اللوم على النفس البشرية. في حين أن ظروف السوق اليوم قد تكون جديدة بالنسبة للكثيرين، فإن الطريقة التي نتصرف بها في ظل هذه الظروف ليست على الإطلاق.
تُظهر أسس الاقتصاد السلوكي أن الأشخاص والمنظمات لديهم تحيز متأصل في اتخاذ القرار في مثل هذه الأوقات. وكما أوضح عالما النفس دانييل كانيمان وآموس تفيرسكي في بحثهما الحائز على جائزة نوبل، فإن بعض الناس يخاطرون أكثر عند مواجهة الخسائر لتجنب خسائر أكبر.
في مواجهة الرياح المعاكسة للاقتصاد الكلي، وسوق الاكتتاب العام الأولي غير المتسامح والتقييمات المنخفضة، تميل سيكولوجية المستثمرين وغيرهم من صناع القرار إلى الميل نحو قبول المزيد من المخاطر. لذا، في ظل ضغوط السوق المتزايدة، من المهم بشكل متزايد أن نذكر أنفسنا بأنه لا توجد طرق مختصرة عندما يتعلق الأمر باستراتيجيات المخاطر المسؤولة.
ومع ذلك، فإن علامات تآكل الانضباط في التعامل مع المخاطر يمكن رؤيتها في الارتفاع الأخير في اقتراض صافي قيمة الأصول، وهو ما يسمى بسبب التقييم الجماعي لمحفظة الشركات التابعة لشركة ما كضمان. على الرغم من أننا لم نعتمد على مثل هذه القروض حتى الآن، إلا أنه يتم استخدامها بشكل نشط من قبل آخرين في صناعتنا. وفي حالة الضرورة، قد تبدو هذه القروض طريقة سهلة نسبيًا (وإن كانت باهظة الثمن) للحصول على رأس مال جديد.
إن الأهمية الجديدة لاقتراض صافي قيمة الأصول مدفوعة بظروف العمل الصعبة التي أعاقت شركات الأسهم الخاصة التي كانت واعدة في السابق. إلى جانب تراجع الشهية لعمليات الاستحواذ والطلب المتزايد على السيولة بين المستثمرين في الصناديق، قد يرى البعض أن قروض صافي قيمة الأصول هي وسيلة ذكية لسد الفجوة. وقد ينظر إليها آخرون على أنها هندسة مالية مصممة لإخفاء الشركات الاستثمارية الفاشلة – ببساطة، وربما بشكل خطير، رمي الأموال الجيدة بعد الأموال السيئة.
ما إذا كانت هذه المخاوف مبررة أم لا، يعتمد كليًا على كيفية نشر عائدات قروض صافي قيمة الأصول، وعلى قدم المساواة كيفية توصيل هذا النشر إلى الشركاء المحدودين (LPs)، المستثمرين في الصناديق. يمكن استخدام الأموال بطريقة يمكن للمستثمرين قبولها؛ يقولون لخلق السيولة التي بدورها تسرع عودة رؤوس أموالهم قبل الإنجازات المعلقة.
وبالمثل، في الصناديق القديمة، يمكن استخدام قروض صافي قيمة الأصول لتمويل عملية الاستحواذ الإضافية لشركة المحفظة العاملة. البديل – زيادة رأس مال الدين الإضافي من المقرضين الحاليين للشركة – قد يتسبب في إعادة تسعير منشأتها بالكامل، وهو أمر يستحق تجنبه في بيئة الأسعار الحالية.
لكن تلك الأساليب التي أقرتها الشركات المحدودة المسؤولية تختلف بشكل صارخ عن استخدام قرض صافي قيمة الأصول لإعادة رسملة شركة ذات أداء ضعيف في المحفظة من خلال “حقوق الملكية”، خاصة عندما لا يتم توصيل ذلك بوضوح إلى المستثمرين في الشركة. إن استخدام الأموال لتسهيل عملية الاستحواذ في شركة محفظة أداء لا يشبه نشرها لدعم الشركات ذات الأداء الضعيف غير القادرة على خدمة التزاماتها الحالية، أو تلك التي تخسر المال دون وجود طريق إلى الربحية.
ويطلق النقاد على نهج الدعم اسم “الصلاة والتأخير”. تراهن الشركات على مستقبل مختلف: إما القدرة على رفع هوامش الشركة لتلبية متطلبات الربحية اليوم، أو الأمل في أن يؤدي التحول الوشيك في الدورة الاقتصادية إلى تعزيز نمو الإيرادات وتقييمات الشركة. سيختبر الوقت مدى استدامة الاقتراض الدفاعي لصافي قيمة الأصول – ولكن إذا كنا نتطلع حقًا إلى “ارتفاع لفترة أطول”، فهذه مقامرة تمامًا.
كما هو الحال مع العديد من التقنيات (المالية وغيرها)، فإن قروض صافي قيمة الأصول في حد ذاتها ليست جيدة ولا شريرة؛ يجب أن يقتصر هذا الحكم على كيفية استخدامها. يستحق الشركاء المحدودون أن يصدروا هذا الحكم لأنفسهم بعد تلقي تفسير شفاف لاقتراض صافي قيمة أصولهم. إذا كان سيتم استخدام الأموال لتحويل شركة ما، فيجب على الشركاء المحدودين الاطلاع على خريطة تفصيلية للرحلة – وأن يعرفوا بوضوح لماذا يعتبر استخدام الرافعة المالية بهذا الشكل والمساهمة بها كرأس مال هو البديل المفضل، على سبيل المثال، لاستدعاء رأس المال فعليًا من الشركة. الصندوق واستثماره.
تتضاعف شفافية LP كتحوط ضد اتخاذ القرارات التفاعلية قصيرة المدى، وبالتالي تساعد الشركاء العامين – مديري الأموال – على البقاء صادقين مع أطروحات الاستثمار. كما أنه يحمي شركاتنا ومستثمرينا وأنفسنا من الميل السلوكي البشري نحو قبول المخاطر المفرطة في ظل ضغوط غير متوقعة – وهو الانضباط الذي أصبح أكثر أهمية الآن من أي وقت مضى.
في نهاية المطاف، على الرغم من أن قرض صافي قيمة الأصول يمكن أن يشتري الوقت، إلا أنه لا يمكن لأي قدر من الهندسة المالية أن يعيق ما لا مفر منه: فهذه القروض الباهظة الثمن ستستحق في النهاية، وإذا لم تتحسن الأعمال، فسيتم ترك المحفظة ككل – والمستثمرين فيها – عقد الحقيبة.
