إن تأطير طلب الاحتياطي الفيدرالي على الأسعار ضيق للغاية

الكاتب رئيس كلية كوينز بكامبريدج ومستشار أليانز وجراميرسي

لدى الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي ثلاثة خيارات أساسية لأسعار الفائدة عندما تجتمع لجنة صنع السياسة العليا هذا الأسبوع. لا يعتبر أي منها مثاليًا ، ومن المحتمل أن يكون الخيار الذي وجه بنك الاحتياطي الفيدرالي الأسواق لتوقعه هو الأقل رغبة. علاوة على ذلك ، تعكس هذه التحديات الثلاثة جميعًا تحديات أوسع نطاقًا تتطلب تحسينًا كبيرًا في جانب العرض في الاقتصاد والإصلاحات المؤسسية.

استنادًا إلى توجيهات أحد كبار مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي ، تشير توقعات السوق إلى أن البنك المركزي “سيتخطى” ، مع الحفاظ على أسعار الفائدة دون تغيير مع الميل إلى استئناف الارتفاعات في الاجتماع التالي في يوليو (على غرار ما فعلته أستراليا وكندا).

يُنظر إلى هذا النهج على أنه يزود المسؤولين بمزيد من البيانات لتقييم آثار مجموعة زيادات الأسعار الأكثر تركيزًا منذ عقود. نتيجة لذلك ، تقلبت احتمالية السوق الضمنية لارتفاع الأسعار في شهر يونيو بحوالي 20-30 في المائة في الأسبوع الماضي ، بعد أن بلغت ذروتها سابقًا فوق 70 في المائة قبل أحدث التوجيهات.

هناك مشكلتان مع هذا النهج. أولاً ، من غير المحتمل أن يؤدي شهر إضافي من البيانات إلى تعزيز فهم الاحتياطي الفيدرالي بشكل كبير لتأثيرات أداة السياسة التي تعمل بتأخيرات متغيرة. ثانيًا ، تفضل البيانات الأخيرة رفع أسعار الفائدة للبنك المركزي الذي أصر مرارًا وتكرارًا على أنه “يعتمد على البيانات”.

لا عجب أن بعض المسؤولين الفيدراليين الآخرين يفضلون رفع الأسعار هذا الأسبوع. تشير وجهة نظرهم إلى سلسلة مفاجآت البيانات ، بما في ذلك الوظائف الشاغرة التي ارتفعت مؤخرًا وخلق فرص عمل شهرية قوية ، بالإضافة إلى رفع المخاوف الفورية بشأن سقف الديون الأمريكية وعدم الاستقرار المصرفي.

ولكن يعتقد أحد مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي على الأقل أن رفع سعر الفائدة في مايو قد يكون قد أخطأ بالفعل من جانب كونه مفرطًا حيث أن بعض المؤشرات المستقبلية للنشاط الاقتصادي تشير إلى الضعف. من وجهة النظر هذه ، فإن التوقف سيتبعه خفض لسعر الفائدة باعتباره التغيير التالي.

لقد كُتب الكثير عن السبب الذي يجعل الاحتياطي الفيدرالي يجد نفسه في هذا الوضع غير المريح. السبب الأكثر شيوعًا هو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي أخطأ في تقدير خطر التضخم لمعظم 2021 والربع الأول من عام 2022 قبل أن يُجبر على رفع أسعار الفائدة 10 مرات متتالية.

نتيجة لذلك ، شهد بنك الاحتياطي الفيدرالي تآكلًا كبيرًا لمكانته العامة ومصداقيته السياسية. كان هناك تناقض مطول بين اتصالات بنك الاحتياطي الفيدرالي بشأن مسار أسعار الفائدة لعام 2023 وما تتوقعه الأسواق. علاوة على ذلك ، نشأ خلاف عام بين رئيس الاحتياطي الفيدرالي وموظفي البنك المركزي فيما يتعلق باحتمال حدوث ركود. لقد تعرضت سمعة بنك الاحتياطي الفيدرالي لمزيد من التقويض بسبب الانزلاق المكلف في الإشراف المصرفي ، والافتقار إلى إطار عمل استراتيجي مناسب ، وضعف المساءلة ، وقابلية التفكير الجماعي.

نظرًا للأسباب المتعددة ، من غير المرجح أن يحل الاحتياطي الفيدرالي مآزقه في أي وقت قريب. علاوة على ذلك ، ما لم تظهر بيانات التضخم في مؤشر أسعار المستهلكين المقرر صدورها يوم الثلاثاء ضعفًا كبيرًا ، فإن مسار العمل المقترح – “التخطي” – سينتهي به الأمر كخيار وسط مشوش ، مما يجعل القرارات المستقبلية أكثر صعوبة.

إذا كان الاحتياطي الفيدرالي معتمداً حقاً على البيانات وملتزماً حقاً بتحقيق هدف التضخم الحالي بنسبة 2 في المائة ، فيجب عليه رفع أسعار الفائدة بمقدار 0.25 نقطة مئوية وترك الباب مفتوحاً لمزيد من الارتفاعات. تشير مفاجآت البيانات الأخيرة ، جنبًا إلى جنب مع توازن المخاطر المرتبطة بسياسات بنك الاحتياطي الفيدرالي ، إلى أن هذا المسار أفضل من “التخطي”.

ومع ذلك ، إذا كان بنك الاحتياطي الفيدرالي يعتقد ، كما أفعل ، أنه يعمل مع هدف تضخم عفا عليه الزمن بسبب التغيرات الكبيرة في جانب العرض في الاقتصاد – وأن تعديل الهدف يتطلب عملية طويلة وحساسة – فعليه أن يختار للتوقف مع الميل للقطع عند الاقتضاء.

وهذا من شأنه أن يسمح لآثار الزيادات السابقة في أسعار الفائدة بالتغلغل في الاقتصاد ، ويقلل من احتمالية حدوث أضرار لا داعي لها للنمو الاقتصادي وعدم الاستقرار المالي المقلق.

تذكر أن أخطاء سياسة الاحتياطي الفيدرالي على مدى العامين الماضيين ونقاط ضعفه المؤسسية ليست العوامل الوحيدة التي قوضت فعاليته. تشير أنماط العولمة المتغيرة ، وإعادة هيكلة سلاسل التوريد الخاصة بالشركات ، وتحول الطاقة ، وعدم التطابق في سوق العمل ، إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يعمل مع هدف تضخم ربما يكون منخفضًا للغاية بالنسبة للرفاهية الاقتصادية الدائمة.

في هذا السياق ، فإن الإطار الحالي للنقاش حول السياسة ضيق للغاية. من المرجح أن تربك الأمور أكثر من تحفيز نوع المداولات التي يمكن أن تعيد بناء الأساس للاحتياطي الفيدرالي للمساهمة في تحقيق نمو شامل واستقرار مالي.